Чому золотий ореол як захисний актив раптово втратив свою силу

Автор: заступник директора Дослідницького центру глобальної макроекономіки Інституту світової економіки та політики Китайської академії соціальних наук; джерело: Фінансові новини “Майські квіти”

Анотація

Цей раунд значної корекції цін на золото є результатом резонансу багатьох макроекономічних факторів у певний період, його суть полягає в тимчасовому придушенні короткострокової цінової логіки довгострокової логіки хеджування, а не у зникненні хеджевих властивостей золота. У короткостроковій перспективі висока волатильність стане нормою на ринку золота.

Наразі геополітична ситуація на Близькому Сході залишається напруженою, а перспективи неясними. Згідно з традиційною ринковою логікою, різкий зріст геополітичних ризиків має стати потужним каталізатором для хеджевих активів, таких як золото. Однак нещодавня динаміка цін на золото суперечить цій логіці: з березня золото впало більш ніж на 15%. Особливо 23 березня, на тлі високих побоювань, що США можуть військово атакувати Іран, ціна на золото під час торгів навіть знизилася більш ніж на 8%. Лише після того, як Трамп заявив, що мав “сильний” діалог з Іраном, ціна на золото відновилася у вигляді V-подібного відскоку, і 24 та 25 березня з очікуванням пом’якшення геополітичної ситуації ціна знову зросла.

Стикаючись з тимчасовими невдачами логіки “золота в безладді”, ринок не може не поставити питання: чому ціна на золото значно впала, коли геополітична нестабільність загострюється? Чи означає це, що золото втратило свої хеджеві властивості? Куди рухатиметься логіка ціноутворення та динаміка цін на золото у майбутньому?

У цій статті стверджується, що хеджеві властивості золота не зникли, а були затінені більш потужними макроекономічними фінансовими силами у короткостроковій перспективі. Поточна значна корекція цін на золото в основному є результатом резонансу кількох факторів: реалізація прибутків, ефект всмоктування активів у доларах, очікування високих процентних ставок та ліквідності, що піддається тиску в умовах екстремальних ринкових емоцій.

Умови для хеджевих властивостей

Хеджеві властивості золота означають, що у період вибуху специфічних макроекономічних ризиків (таких як крах фондового ринку, глибока економічна рецесія, геополітичні зміни або системна фінансова криза) золото може підтримувати нульову або навіть значну негативну кореляцію з традиційними ризиковими активами (такими як акції, високовідсоткові кредитні облігації тощо). Ці хеджеві властивості в основному виникають з трьох основних характеристик золота: відсутність ризику контрагента, довгострокові антиінфляційні властивості та надзвичайно висока ринкова ліквідність.

Однак ринок часто потрапляє в пастку лінійного мислення, тобто сліпо вірить, що “якщо геополітична нестабільність, то золото обов’язково зросте”. Протягом останніх кількох років, коли глобальна геополітична обстановка загострювалася, а долар став використовуватися як зброя, ціни на золото досягли історичних максимумів, що, здавалося, підтверджувало цю точку зору. Однак, озираючись на історію, реалізація логіки хеджування золота зазвичай залежить від специфічних попередніх умов.

По-перше, реальні процентні ставки повинні перейти в знижувальний тренд або перебувати в негативній зоні. Оскільки золото є нерентабельним активом, рівень реальних процентних ставок прямо визначає альтернативні витрати на утримання золота. Коли макроекономіка зазнає серйозних втрат, центральні банки починають агресивно знижувати процентні ставки, або ж різке зростання інфляції призводить до того, що номінальні процентні ставки не встигають за інфляцією, швидке зниження реальних процентних ставок значно підвищить привабливість золота як хеджевого активу. Наприклад, у 1970-х роках світова економіка зазнала стагфляції, реальні процентні ставки були негативними, а ціни на золото постійно зростали. Після краху інтернет-бульбашки у 2000 році Федеральна резервна система США різко зменшила процентні ставки, що призвело до нового бика на ринку золота зниження реальних процентних ставок.

По-друге, необхідно, щоб спалахнула криза суверенних кредитів або виникли побоювання щодо краху валютної кредитоспроможності. Золото за своєю суттю є активом, що протистоїть кредиту. Коли ринок втрачає довіру до стабільності важливої законної валюти або до здатності погашення суверенних боргів, глобальні капітали інстинктивно втікають з валютної системи, заснованої на державному кредиті, і спрямовуються в фізичне золото, яке не має кредитного ризику. Поширення та ескалація європейської боргової кризи з 2010 по 2011 рік є типовим прикладом. Тоді ринок панікував через можливі дефолти суверенних боргів деяких європейських країн, що безпосередньо призвело до нових історичних максимумів цін на золото.

По-третє, геополітичні конфлікти не повинні спричиняти глобальну кризу ліквідності. Геополітичні конфлікти мають поріг, за яким їх вплив на ціну золота починає зростати. Зазвичай, якщо геополітична нестабільність підвищує ризикову премію на ринку, але не настільки серйозно, щоб порушити ліквідність глобальної фінансової системи, хеджеві капітали продовжать інвестувати в золото. Наприклад, на початку конфлікту між Росією та Україною у лютому 2022 року геополітичні побоювання швидко зросли, і ціни на золото помітно зросли. Однак, якщо криза переходить поріг, викликаючи панічний продаж на різних ринках і ліквідні тиски, золото також може піддатися безрозбірливому продажу заради отримання готівки. У таких екстремальних ситуаціях його хеджеві властивості тимчасово поступаються місцем потребі в ліквідності.

Логіка цього раунду падіння

Цей раунд значної корекції цін на золото є результатом резонансу багатьох макроекономічних факторів у певний період, його суть полягає в тимчасовому придушенні короткострокової цінової логіки довгострокової логіки хеджування, а не у зникненні хеджевих властивостей золота. Конкретно, поточний спад цін на золото в основному обумовлений чотирма основними логіками:

Рисунок 1 Ціна на золото та індекс долара

Примітка: Ціна на золото – це спот ціна на лондонському ринку.

Джерело: Wind.

По-перше, попереднє значне зростання викликало швидке закриття прибутків. Від жовтня 2022 року, з моменту досягнення циклічного мінімуму, ціна на золото зросла більш ніж на 300%. Цей епічний однобічний ріст призвів до того, що ціна на золото досягла надмірного рівня на технічному та емоційному фронтах. З початком 2026 року волатильність на ринку золота помітно зросла (як показано на рисунку 1). У умовах високої бази прибутків чутливість ринку до зовнішніх шоків значно зросла, і, як тільки макроекономічне середовище зазнає невеликого негативного впливу, величезні прибуткові фонди швидко реалізуються, утворюючи технічний тиск на зниження.

По-друге, під впливом геополітичних шоків відбувається диференціація фундаментальних показників, а зростання долара створює ефект всмоктування. У геополітичній кризі на Близькому Сході глобальні основні економіки зазнають значних асиметричних ударів. Завдяки революції в сланцевому нафтовому та газовому секторах США стали важливим чистим експортером енергії у світі. Різке зростання цін на міжнародну енергію не лише не створює фізичного ризику нестачі енергії, а навпаки, збільшує прибуток від експорту; основний ризик полягає у впливі відновлення інфляції на процентне середовище та супутні ризики. На противагу цьому, Європа та Азія, які значною мірою залежать від імпорту енергії, стикаються з серйозними ризиками ввізної інфляції та збоїв у постачанні. Ця серйозна диференціація фундаментальних показників сприяє поверненню глобального хеджевого капіталу до долара. Тим часом, оскільки міжнародне золото оцінюється в доларах, сильний долар також чинить тиск на ціни на золото.

По-третє, відновлення інфляційних очікувань і зміна політики ФРС на більш жорстку підвищили альтернативні витрати на утримання золота. Стрибок цін на нафту викликав ризик повторного підвищення інфляції в США, що може затримати початкові плани ФРС щодо зниження процентних ставок. На засіданні FOMC (Федерального комітету з відкритих ринків) у березні 2026 року ФРС залишила ставки без змін і зазначила, що геополітичний конфлікт на Близькому Сході може викликати тривалі перебої на глобальному ринку нафти, що призведе до того, що інфляція залишиться вище цільового показника у 2%. Заява голови ФРС Пауела також була досить жорсткою, він не лише заявив, що не розгляне можливість зниження ставок, поки не побачить подальших поліпшень у сфері інфляції, а й натякнув, що всередині можуть почати оцінювати ризики відновлення підвищення ставок. Інструмент FedWatch Чиказької товарної біржі (CME) показує, що ринок почав закладати в ціни відсутність зниження ставок протягом року. Як підтвердження, 30 січня 2026 року Трамп офіційно висунув Кевіна Уоша на посаду голови ФРС, його жорстка політика “зниження ставок + скорочення балансу” викликала паніку на ринку, що призвело до падіння цін на золото на 12,8% за два торгових дні. Це свідчить про те, що жорстка монетарна політика ФРС тисне на ціни на золото.

По-четверте, різкі корекції глобальних ризикових активів викликали ліквідні тиски на різних ринках. З березня 2026 року основні світові фондові індекси впали в середньому на понад 6%, а деякі ринки, що розвиваються (наприклад, фондовий ринок Південної Кореї), навіть кілька разів активували механізм зупинки торгів. Як тільки відбувається екстремальна ситуація великого зниження фінансових активів, інституційні інвестори стикаються з серйозними вимогами щодо додаткових марж. Щоб запобігти ліквідному дефіциту, активи, що мають високу ліквідність і великі прибутки в минулому, такі як золото, стають мішенню для інституційних продажів. Такий безрозбірливий продаж, викликаний нестачею ліквідності, не є новиною в історії (наприклад, у березні 2020 року під час глобального обвалу фондового ринку ціна на золото впала більш ніж на 10%), і це стало безпосереднім детонатором ірраціонального падіння цін на золото у деякі дні.

Короткострокові та середньострокові прогнози

У короткостроковій перспективі висока волатильність стане нормою на ринку золота. З одного боку, після глибокої корекції цін попереднього періоду, технічний аналіз вказує на потребу в корекції перепроданості, частина інвесторів може зайти на ринок у пошуках можливостей для відскоку, що посилить ринкові коливання. З іншого боку, поки глобальний ринок акцій не стабілізувався, індекс долара продовжує залишатися на високих рівнях, а ситуація з ліквідністю на різних ринках не покращується, золото як актив з високою ліквідністю все ще підлягає продажу інституційними інвесторами для покриття ліквідного дефіциту. Ціна на золото буде постійно коливатися між фінансовими ліквідними властивостями та властивостями збереження вартості.

У середньостроковій та довгостроковій перспективі основна логіка перетворення міжнародної валютної системи не змінилася, золото залишається важливим активом стратегічного розподілу для центральних банків у всьому світі. Відкинувши короткострокові потрясіння ліквідності та інфляції, основні рушії, що підтримують довгостроковий бичачий ринок золота, ще не змінилися. По-перше, безладне зростання боргу федерального уряду США та тенденція до монетизації бюджетного дефіциту, разом з частими фінансовими санкціями останніх років, підривають нейтральність доларової системи, що в основному знижує державний кредит США. По-друге, реверс глобалізації ланцюгів постачання та тенденція геополітичного протистояння створюють величезні фінансові запити для економік, що не належать до долара. Ця макроекономічна зміна змушує центральні банки по всьому світу (особливо центральні банки країн, що розвиваються) прискорити стратегію “доларизації”, продовжуючи переміщувати свої валютні резерви з активів, що мають кредитний ризик у доларах (таких як облігації США), до фізичного золота, яке не має суверенного кредитного ризику. Тільки якщо цей довгостроковий структурний попит на золото зберігається, він може забезпечити міцну основу для довгострокової цінової стабільності золота.