Нью-Йоркська фондова біржа скасовує обмеження на крипто ETF та опціони: історія системи, зміни у регулюванні та вплив на ринок

Написано: FinTax

У березні 2026 року підрозділи NYSE Arca та NYSE American, що належать Нью-Йоркській фондовій біржі, офіційно подали до Комісії з цінних паперів та бірж США (United States Securities and Exchange Commission, SEC) заявку на внесення змін до правил, з метою скасування обмежень щодо 25 000 контрактів на позиції та на реалізацію для опціонів на 11 спотових Bitcoin і Ethereum ETF. SEC схвалила зазначену заявку та надала звільнення від 30-денного строку очікування щодо зміни правил, завдяки чому зміни набрали чинності одразу після подання. Від «пробивання криги» із затвердженням спотового Bitcoin ETF до повного узгодження ринку криптовалютних деривативів із рамкою традиційних товарних ETF — за цією серією змін стоїть політичний перехід регулювання криптовалют у США від оборонного нагляду до активного сприяння фінансовим інноваціям, що, ймовірно, глибоко змінить структуру розміщення криптоактивів на інституційному рівні.

I. Десятирічне очікування: шлях «пробивання криги» спотового Bitcoin ETF

Щоб зрозуміти значення цієї зміни правил, ми спершу згадаємо довгий шлях інтеграції криптоактивів у традиційну фінансову систему. Ще 1 липня 2013 року Winklevoss Bitcoin Trust, ініційований братами Вінкльвосс (Cameron and Tyler Winklevoss), уже подав до SEC реєстраційну заяву S-1; її вважають однією з найперших спроб подати заявку на спотовий Bitcoin ETF у США, і саме вона відкрила багаторічну регуляторну боротьбу тривалістю понад десять років. Упродовж наступних десяти років SEC, посилаючись на ризики маніпуляцій ринком, брак ефективних механізмів моніторингу, недостатній масштаб ринку Bitcoin тощо, послідовно відхилила понад 20 заявок.

Ця глуха ситуація остаточно була зламана лише 10 січня 2024 року. У той день SEC остаточно схвалила лістинг 11 спотових Bitcoin ETF, зокрема BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), Fidelity WiseOrigin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin Trust тощо. У рішенні зазначено, що на біржах, які регулюються SEC, повне виконання обов’язків щодо розкриття інформації, правила біржі проти шахрайства та кодекс поведінки брокерів застосовуватимуться до цих продуктів, забезпечуючи інвесторам інституційний захист, аналогічний захисту для традиційних активів.

Поява спотового Bitcoin ETF швидко створила рідкісний у фінансовій історії рекорд розширення продуктів. BlackRock IBIT став найшвидшим ETF, який досягнув 50 млрд доларів США за обсягом активів; він зробив це менш ніж за рік — досягнення, яке традиційні ETF зазвичай здійснюють лише за десятки років. До січня 2026 року сукупні активи під управлінням спотових Bitcoin ETF перевищили 125 млрд доларів США, а лише IBIT уже перевищив 56 млрд доларів США.

II. Створення ринку опціонів: пробний крок у межах суворих обмежень

Успіх спотових Bitcoin ETF проклав шлях для торгів деривативами. У жовтні 2024 року NYSE American отримала дозвіл SEC на правила та почала лістинг опціонів на Bitcoin ETF, чітко визначивши, що для кожного фонду ліміт позиції та права на виконання становить 25 000 контрактів. Це обмеження не було встановлено випадково — воно має глибоку логіку інституційного устрою.

Згідно з формулюванням SEC у документах щодо погодження, вимоги «Act» щодо ліміту позицій спрямовані на запобігання тому, щоб інвестори могли порушувати ринок базового активу, утримуючи великі обсяги контрактів, які не відповідають обсягу поставки, що підлягає виконанню, та середньому обсягу торгів. На початковому етапі схвалення опціонів на Bitcoin ETF історичних даних щодо ліквідності ринку ще не було достатньо, тож обмеження в 25 000 контрактів було консервативною «стисненою» лінією балансу між відкриттям опціонного ринку та стабільністю ринку з боку регулятора. Для порівняння: максимальний ліміт позиції для опціонів на традиційні акціонерні ETF може сягати 250 000 контрактів, а для великих ETF з ліквідністю (наприклад, gold ETF GLD) верхня межа є ще вищою.

19 листопада 2024 року Nasdaq і BlackRock (iShares) спільно запустили опціони на IBIT, написавши епохальну сторінку для ринку деривативів на криптоактиви. У перший день було укладено 353 716 контрактів, що одразу поставило продукт у топ-1% за обсягом торгів на всьому ринку опціонів США; він став п’ятим найактивнішим ETF-базовим інструментом у цей день і 16-м за активністю опціонним продуктом. Номінальна величина ризику в перший день була близькою до 1,9 млрд доларів США, а співвідношення між купівлею кол-опціонів і купівлею пут-опціонів становило приблизно 4,4:1, що демонструє надзвичайно оптимістичне ставлення ринку до руху ціни Bitcoin. Аналітик Bloomberg ETF Eric Balchunas охарактеризував це як «безпрецедентне» та зазначив, що показник у перший день суттєво перевищив рекорд ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) — 363 млн доларів США, встановлений у 2021 році в перший день.

Ще більш показовим є те, що запуск опціонів на IBIT майже одночасно спричинив прорив ціни Bitcoin до нового максимуму понад 94 000 доларів США. Аналітики вважають, що масовий купівельний попит на кол-опціони створив потребу в Gamma-хеджуванні з боку маркет-мейкерів, що в підсумку підштовхнуло ціну спотового Bitcoin. Цей ефект ринкового взаємозв’язку свідчить про те, що опціонний ринок криптоактивів уже має функції ціноутворення та «price discovery» на рівні, порівнюваному з функціями традиційних фінансових деривативів.

III. Еволюція інституційних правил: поступові прориви від 25 000 до безлімітних можливостей

Перший етап: на початку 2025 року — до середини періоду перше підвищення

Спеціальне обмеження в 25 000 контрактів швидко продемонструвало свою стримувальну дію. У лютому 2025 року NYSE Arca подала зміни до правил із запитом підвищити ліміт позицій для опціонів на BTC і BITB з 25 000 контрактів до 250 000 контрактів за загальними правилами застосування, а у липні 2025 року отримала схвалення SEC. Основним «пороговим» критерієм для цього коригування є: базовий ETF упродовж останніх шести місяців мав забезпечити обсяг принаймні 100 млн акцій, або обсяг принаймні 75 млн акцій за останні шість місяців за умови, що кількість емітованих акцій становить щонайменше 300 млн. У той самий період GBTC також здійснив подібне коригування через окрему зміну правил. Nasdaq ISE щодо подібного підвищення ліміту для IBIT вступив у стадію процесу оголошень на початку 2025 року, а офіційний час схвалення — 29 липня 2025 року.

Другий етап: кінець 2025 року — початок 2026 року, коли біржі одна за одною почали наслідувати

Оскільки попит залишався високим, великі біржі опціонів почали одна за одною оновлювати свої рамки правил. У листопаді 2025 року Nasdaq ISE подала до SEC більш рішучу пропозицію: підняти ліміт позицій для опціонів на IBIT з 250 000 контрактів до 1 000 000 контрактів. У заяві ISE вказала, що навіть якщо все буде виконано на 1 млн контрактів, це становитиме лише близько 7,5% від обігу акцій IBIT та 0,284% від світового залишку Bitcoin; отже це не створить ризиків ринкових збурень.

Якщо розташувати події за хронологією, ключові біржі одна за одною слідували цьому курсу, формуючи чітку «карту маршруту» інституційної еволюції:

Таблиця 1. Лінія часу еволюції лімітів позицій для опціонів на крипто ETF

Третій етап: у березні 2026 року NYSE завершила останню «пазлинку»

10 березня 2026 року NYSE Arca та NYSE American відповідно опублікували у «Федеральний реєстр» документи про зміну правил, спрямовані на усунення обмежень позицій і обмежень щодо «price discovery» для контрактів, які прив’язані до опціонів на Bitcoin і Ethereum ETF. 22 березня SEC офіційно підтвердила зазначені поправки та звільнила дві відповідні заявки/документи від стандартного 30-денного строку очікування; таким чином нові правила набрали чинності негайно.

Ця зміна правил стосується 11 крипто ETF-продуктів, зокрема: BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21 Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin and Ethereum Trust, а також Bitwise 的 Bitcoin and Ethereum ETF. Після скасування обмежень ліміти позицій для цих продуктів визначатимуться за стандартними рамками кожної біржі — динамічно, залежно від обсягу торгів і кількості акцій в обігу; великі ETF можуть отримати верхні межі 250 000 контрактів або навіть вищі. Крім того, одночасно зі зміною правил була відкрита торгівля FLEX-опціонами: це дозволяє установам налаштовувати ціну виконання, дату закінчення строку та спосіб виконання.

На цьому етапі всі основні біржі опціонів США, включно з Nasdaq ISE, Nasdaq PHLX, MIAX, MEMX, Cboe, NYSE Arca та NYSE American, повністю завершили зняття обмежень для опціонів на крипто ETF.

IV. Зміна регуляторної парадигми: від спеціального контролю до рівного ставлення

Найважливіший регуляторний зміст цього заходу полягає в тому, що опціони на крипто ETF офіційно набули статусу, рівного статусу інших опціонів на товарні ETF. Ліміти на опціони товарних ETF, як-от GLD, з моменту їх створення були «підперті» базовими орієнтирами ліквідності та масштабу і ніколи не встановлювалися як жорсткий фіксований низький верхній ліміт у 25 000 контрактів, як у випадку з опціонами на крипто ETF. Натомість опціони на крипто ETF мали окремо встановлену «firewall»-перешкоду у вигляді ліміту 25 000 контрактів, що інституційно приховано означало сумніви регуляторного органу щодо зрілості ринку криптоактивів і його стабільності. Скасування цієї «firewall»-перешкоди означає, що SEC визнає: ринок Bitcoin і Ethereum ETF уже має достатню глибину ліквідності та механізми ринкового нагляду, співставні з ринком традиційних товарних активів, таких як золото.

Водночас те, що SEC надала звільнення від 30-денного строку очікування та дозволила змінам набрати чинності негайно для заявок NYSE Arca та NYSE American, є яскраво політизованим сигналом. За усталеною практикою SEC звільняє від строку очікування лише тоді, коли вважає, що запропонована зміна правил або не створює регуляторних проблем, або створює лише незначні. Така дія може означати, що поточний SEC уже не розглядає масштабне нарощування ринку крипто ETF як потенційний ризик, за яким потрібно обережно спостерігати.

Крім того, така трансформація високо узгоджується з політичними пріоритетами керівництва SEC. У травні 2025 року новопризначений голова SEC Paul Atkins на круглому столі робочої групи з криптовалют офіційно оголосив про намір розробити «раціональну рамку регулювання ринку криптоактивів», чітко заявивши, що блокчейн і цифрові активи мають бути інтегровані в систему традиційних фінансових ринків. У липні того ж року Atkins додатково запустив ініціативу «Project Crypto», яка системно відкидає придушувальні підходи до криптоінновацій з боку попереднього регуляторного керівництва та обіцяє підвищити регуляторну визначеність за допомогою правил класифікації токенів, перегляду рамки визначення контрактів за Howey тощо. Раніше, в епоху, коли Gary Gensler очолював SEC, регулятор переважно вдавався до судових позовів замість ухвалення правил; численні правоохоронні дії посилали негативні сигнали для криптоіндустрії, що різко контрастує з поточним напрямом політики.

Варто зазначити, що від Nasdaq ISE до Cboe, а далі — до двох бірж під егідою NYSE, ця зміна правил майже завершилася протягом кількох місяців у координаційному режимі, а не як окрема дія однієї біржі. Така висока узгодженість показує: за внесенням правил стоїть консенсус на рівні регулятора та між усіма основними біржами — узгодити інституційні стандарти ринку криптовалютних деривативів із традиційними фінансами повністю є системною ціллю нинішнього про-криптовалютного регуляторного курсу, а не одиничним звільненням.

V. Вплив на ринок: багатовимірна перебудова структури криптовалютних деривативів

Зняття обмежень на позиції є найбільш безпосереднім впливом на інституційних інвесторів — у частині можливості застосовувати масштабні стратегії хеджування. Раніше верхня межа 25 000 контрактів означала, що будь-яка окрема сутність дуже жорстко обмежувалася в тому, як через опціони хеджувати вартість Bitcoin, навіть якщо вона має значний розмір спотових позицій. Через обмеження великі хедж-фонди, компанії з управління активами та маркет-мейкери не могли сформувати деривативні позиції, співставні за обсягом із власними масштабами спотових вкладень. Після скасування обмеження обсяг позицій може досягати 250 000 контрактів і навіть вище, що дозволяє інституціям ефективно впроваджувати складні інструменти управління ризиками, зокрема покриті кол-стратегії (covered call), захисні пут-стратегії (protective put) і базисні угоди (basis trading).

Водночас покритий кол став одним із найшвидше зростаючих сценаріїв використання у 2026 році на ринку опціонів. У волатильному ринковому середовищі інвестори, які володіють Bitcoin ETF, можуть продавати щомісячні кол-опціони та отримувати щомісячну премію в діапазоні 2%—4%, що значно перевищує дохідність традиційних продуктів із фіксованим доходом. Це створює інноваційний шлях розміщення для інституцій, які орієнтуються на дохідність, — поєднувати Bitcoin-експозицію зі стабільнішим доходом; імовірно, він зможе зацікавити частину страхових компаній та пенсійних фондів, які раніше придивлялися з осторогою через нульову купонність (zero coupon) біткоїна.

Крім того, зміна правил синхронно дозволяє інституціям використовувати крипто ETF як FLEX-опціони — це одна з тих частин цього процесу, яку легко недооцінити, але вона має не менш глибоке значення. FLEX-опціони дозволяють контрагентам самостійно налаштовувати ціну виконання, дату закінчення строку та спосіб виконання; це ключовий інструмент для структурованих продуктів і великих хедж-позицій, який широко застосовується на традиційних фінансових ринках для управління активами та проєктування структурованих продуктів. Раніше опціони на крипто ETF були заборонені для торгів у FLEX-форматі, що істотно обмежувало здатність інституцій будувати персоналізовані схеми управління ризиками навколо Bitcoin ETF. Після зняття цього обмеження на ринок опціонних деривативів на крипто ETF зайдуть більше кількість кількісних фондів, емітентів структурованих продуктів і маркет-мейкерів.

З погляду ліквідності, зняття обмежень на позиції безпосередньо підвищить глибину опціонного ринку та сприятиме звуженню спредів «bid-ask». Згідно з теорією microstructure ринку, обмеження штучно стискають розмір торгів для учасників ринку, змушуючи маркет-мейкерів у разі наближення до верхньої межі підвищувати котирування, аби контролювати ризики; після зняття обмежень маркет-мейкери зможуть більш гнучко управляти ризиками Gamma і Vega, а отже надавати ринку більш конкурентні котирування.

З погляду ціноутворення та «price discovery» опціонний ринок із кривою прихованої волатильності, співвідношенням Put/Call Ratio та структурою строків є найбільш передовими індикаторами ринкових настроїв у зрілих ринках. Непогашені опціони на IBIT вже досягли приблизно 6 млн контрактів, що перевищує їхній середній рівень за 52 тижні (5,6 млн контрактів). У міру приходу більшої кількості інституційних учасників глибина та ширина опціонного ринку зростатимуть, роблячи процес «price discovery» для Bitcoin точнішим і дедалі ближчим до стандартів зрілих ринків, які представляють опціони на золото та фондові індекси.

Окремо слід зазначити: пропозиція Nasdaq ISE щодо підвищення ліміту позицій і ліміту на реалізацію опціонів на IBIT до 1 000 000 контрактів наразі все ще перебуває на розгляді SEC. Згідно з поточним розкриттям SEC, кінцевий строк подання коментарів — 20 березня 2026 року, а кінцевий строк подання відповідних коментарів — 3 квітня 2026 року. Якщо її буде схвалено, IBIT отримає ліміт у межах правил позицій на рівні 1 000 000 контрактів, аналогічному до ETF-опціонів EEM, FXI, EFA тощо. Це має посилити здатність опціонів на IBIT до маркет-мейкінгу, хеджування та обслуговування великих угод, і додатково посилить ринкову функцію IBIT як інструменту деривативів для основного набору криптоактивів ETF.

VI. Глибокі наслідки: структурне значення інтеграції криптоактивів у традиційну фінансову систему

Якщо розглянути масштабніше, скасування обмежень на опціони для крипто ETF на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) не є ізольованим технічним коригуванням правил — це є остання ознака глибокого прийняття криптоактивів традиційною фінансовою системою. За якихось два роки ринок реалізував кілька ключових інституційних «переходів». У січні 2024 року затвердження спотового ETF відкрила Bitcoin з регуляторної «сірої зони» до категорії інвестпродуктів під повним наглядом SEC, відкривши канал для розміщення для пенсійних фондів, спільних фондів тощо обмежених за комплаєнсом інституцій. У листопаді того ж року ринок опціонів було сформовано так, щоб ввести механізми «price discovery» та хеджування, надавши Bitcoin можливість зрівнятися з акціями та товарами за деривативною екосистемою. Після цього у 2025—2026 роках обмеження на позиції поступово послаблювалися, а інституційні стандарти повністю узгоджувалися з традиційними товарними ETF; були усунуті останні інституційні бар’єри для масштабної участі інституцій. Одночасне відкриття FLEX-опціонів у березні 2026 року додатково дозволяє кастомізувати контракти, задовольняючи глибинні потреби структурованих продуктів і складного управління ризиками.

Цей шлях максимально відповідає історичній траєкторії gold ETF. Після запуску GLD у 2004 році, зі зростанням зрілості ринку та регуляторного підтвердження, ринок деривативів на золото поступово розширювався за глибиною та шириною і врешті став невід’ємною складовою інституційних інвестпортфелів. Ринок Bitcoin ETF нині перебуває на етапі, який дуже нагадує 2006—2008 роки після запуску GLD: це період швидкого формування деривативної екосистеми, коли інфраструктура поступово вдосконалювалася, а участь провідних гравців стабільно зростала.

Водночас, коли Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan та інші топові інституції Уолл-стріт повністю розширюють сервісні можливості для криптоактивів, відбувається постійний приплив коштів у спотові ETF; річна волатильність Bitcoin поступово знижується до рівнів деяких високорослих американських акцій, а «альтернативна» біржова етикетка криптоактивів усе більше замінюється на мейнстрім-позначки розміщених інвестиційних активів. Зміна правил на NYSE є символічним підтвердженням у процесі історичного переоцінювання.

Висновок

Скасування обмежень на опціони для крипто ETF — це останній розділ інституційної революції, яка готується понад десять років і швидко розвивається протягом двох. Від схвалення SEC перших спотових Bitcoin ETF до рекордного номінального відкритого ризику 1,9 млрд доларів США в перший день для IBIT і до спільного зняття обмеження в 25 000 контрактів — кожен крок відповідає на одне й те саме питання: криптоактиви — це просто альтернативні «поза системою» від традиційних фінансів, чи їх природне продовження? З моменту негайного набрання чинності новими правилами NYSE Arca та NYSE American відповідь уже не є розмитою. Для учасників ринку в більш глибокому та різноманітному ринку криптовалютних деривативів ключовим викликом наступного етапу для інституційних інвесторів стане те, як побудувати стратегію розміщення, яка відповідає їхнім ризиковим пріоритетам і цілям дохідності. А для глобальних регуляторів та індустрії управління активами шлях США до системної інтеграції криптоактивів уже слугує орієнтиром, що може бути використаний іншими юрисдикціями.