💥 Біткойн-машина Strategy щойно зламалася — mNAV вперше впав нижче 1

Strategy (MSTR), раніше MicroStrategy, тепер оцінюється фондовим ринком нижче, ніж біткойн, який вона тримає. Багаторічна премія зникла.

Цифри, що мають значення

Коефіцієнт mNAV компанії впав приблизно до 0,99. Це означає, що ринок оцінює всю компанію — включно з її програмним бізнесом, боргами та привілейованими акціями — трохи менше, ніж $50,9–$51,1 млрд біткойнів, які вона тримає.

· Холдинги: 847 363 BTC
· Собівартість: ~$64,1 млрд (~$75 650 за монету)
· Ціна акцій MSTR: ~$82, що на ~85% нижче піку листопада 2024
· Привілейовані акції (STRC): ~$74,72, ~26% нижче номіналу $100

Чому це важливо

Роками «маховик» Strategy працював так: продавай акції та привілейовані акції з премією, купуй більше BTC, піднімай ціну, повторюй. Цей механізм тепер зламано.

Стрес реальний:

· Річні зобов'язання з дивідендів за привілейованими акціями: ~$1,2 млрд
· Грошові резерви: ~$1,4 млрд
· Покриття дивідендів скоротилося з понад 7 років до всього 14 місяців
· Компанія вже порушила свою обіцянку «ніколи не продавати», продавши 32 BTC наприкінці травня для фінансування дивідендів

Проблема STRC є негайним тиском. Вона була розроблена як продукт, схожий на грошовий ринок, з дохідністю 11,5% та якорем номіналу $100. Коли вона падає нижче $95, механізм має підвищувати дивіденд, щоб залучити покупців. Натомість у п'ятницю вона досягла ~$71 внутрішньоденно. Підвищення дивіденду лише збільшить грошове навантаження.

«Маржин-колл» біткойна

CryptoQuant відкрито запропонував Strategy призупинити купівлю біткойнів та відновити грошові резерви. Citron Research закликає акціонерів голосувати проти ради Сейлора, стверджуючи, що компанія «перетворилася на кредитний проксі біткойна з просіданням 83% та негативним керрі близько $1 млрд на рік».

Ключовий ризик: якщо STRC продовжить торгуватися нижче номіналу, здатність Strategy залучати новий капітал через цей канал фактично заблоковано. Остання значуща покупка компанії — лише 520 BTC у середині червня.

Чи може це бути системним ризиком?

Аналітики розділилися. Марк Палмер з Benchmark зберігає рейтинг «купувати» з ціллю $570, називаючи це «ринковим перезавантаженням необхідної дохідності». Ончейн-аналітик Віллі Ву стверджує, що структура Strategy «дозволяє їм пережити нормальні просідання без продажу біткойна».

Але погашення боргу 2027 року — справжній джокер. Конвертована нота на $1,01 млрд настає у вересні 2027 року, з додатковими траншами на $2 млрд та $3 млрд у 2028 році. Якщо біткойн залишиться нижче $60 000, а STRC залишатиметься в скруті, тиск посилиться.

Підсумок: mNAV Strategy нижче 1 — це попереджувальний сигнал, але не смертельний вирок. Однак машина накопичення біткойнів компанії зараз проходить найсерйозніший стрес-тест. Наступні кілька місяців визначать, чи це тимчасова знижка, чи структурний розрив, який змусить Сейлора прийняти дуже складні рішення.

#BTCProbes60KKeySupportLevel #STRCHitsAllTimeLow