Єна справді увійшла на територію, якої ніхто з нинішніх трейдерів ніколи не бачив, і це підтверджує, що це реальний і добре задокументований рух, а не просто перебільшення в соціальних мережах.

Цього тижня долар подолав позначку 162 проти єни, рівень, який не торгувався з 1986 року, до того, як Плаза Аккорд переформував глобальні валютні ринки майже чотири десятиліття тому. Це також не одноденний сплеск, це продовження падіння, яке наростало місяцями і тепер триває вже четвертий квартал поспіль слабкості єни, найдовший період постійного тиску, з яким стикалася валюта за останні роки.

Основним рушієм цього є зростаючий розрив у політиці між Федеральним резервом і Банком Японії. Ринки фактично відмовилися від попередніх сподівань на зниження ставок ФРС і зараз оцінюють досить високу ймовірність підвищення до кінця року, причому імпліцитні ставки різко зростають. Центральний банк Японії рухається в протилежному напрямку: ринкові імпліцитні очікування щодо японських ставок насправді знижуються за той самий період, навіть якщо внутрішня інфляція перевищує цільовий рівень. Цей зростаючий розрив — саме той тип середовища, який живить керрі-трейди, де інвестори позичають дешево в єнах для фінансування активів у доларах з вищою дохідністю, і чим ширшим стає цей розрив, тим привабливішою стає ця торгівля, що, у свою чергу, продовжує тиснути на єну вниз.

Тут також є енергетичний аспект, який робить цей рух більш значущим, ніж типова валютна історія. Японія імпортує переважну більшість своєї енергії та понад половину продуктів харчування, тому слабша єна безпосередньо підвищує вартість предметів першої необхідності для домогосподарств і бізнесу. Крім того, поточна напруга, пов'язана з конфліктом за участю Ірану, підтримує ціни на енергоносії на високому рівні, і Японія є однією з економік, найбільш схильних до збоїв у постачанні нафти з Близького Сходу, що додає другий рівень тиску, якого типовий торговий партнер не відчував би так гостро.

Що справді вражає, так це наскільки перенасиченим стало ведмеже позиціонування. Дані CFTC показують, що хедж-фонди тримають велику концентрацію коротких позицій по єні, одні з найнегативніших показників за останні роки, причому деякі показники порівнюють поточні рівні з періодами безпосередньо перед різкими розворотами. Варто на мить замислитися над цим, тому що історія дає справжній прецедент. У подібному епізоді кілька років тому така ж перенасичена коротка база зазнала раптового та різкого стиснення, коли Банк Японії після інтервенції пішов на фактичне підвищення ставки, спричинивши одне з найшвидших зростань єни за останні роки. Таке перенасичене однобоке позиціонування зазвичай робить ринок більш вразливим до розвороту, а не менш, саме тому що всі одночасно схиляються в один бік.

Токіо вже одного разу показав свої карти цього року, витративши рекордну суму на захист валюти навесні, коли вона вперше перевищила 160, і ця інтервенція ненадовго опустила пару вниз, перш ніж ефект зник приблизно через два місяці. Міністр фінансів Японії повторює вже звичні слова про готовність діяти проти надмірних рухів, і чиновники мають значну вогневу міць, маючи понад трильйон доларів резервів іноземної валюти, чого, за деякими оцінками, достатньо для фінансування ще багатьох раундів інтервенцій у тому ж масштабі, що вже застосовувався. Складність полягає в тому, що значна частка цих резервів знаходиться в облігаціях США, тому агресивний продаж для фінансування покупок єни ризикує створити підвищувальний тиск на дохідність казначейських облігацій, що є напругою, яку Токіо має ретельно зважити.

Чесний висновок тут полягає в тому, що інтервенція сама по собі неодноразово виявлялася лише запобіжником, а не справжнім виправленням. Без реального зсуву в політиці Банку Японії у бік швидшого посилення, основний диференціал ставок, який рухає цим рухом, залишається незмінним, і попередні раунди захисту валюти просто купували кілька тижнів, перш ніж пара відновлювала зростання. Для тих, хто спостерігає за переливанням волатильності валют у ризикові активи на Gate, справжнє питання полягає не в тому, чи повернеться Токіо на ринок знову, а в тому, чи буде цього разу інтервенція супроводжуватися справжнім зсувом політики, оскільки саме ця комбінація змінила хід подій минулого разу, коли позиціонування стало таким однобоким.
#YenHits40YearLow