Я проводив екстремальне стресове тестування Strategy протягом трьох років. Результат...

Автор: Adam Livingston, криптоаналітик; переклад: @金色财经xz

Я провів надзвичайно жорстокий трирічний стрес-тест для Strategy.

Не м'який варіант. А такий: «Біткойн раптово падає на 55%, mNAV (мультиплікатор до вартості чистих активів) обвалюється нижче 0,5, ринки капіталу зачинені, готівка постійно вичерпується, змушені продавати BTC для погашення пріоритетних боргів, і всі на X (колишній Twitter) святкують, дивлячись у дзеркало для макіяжу».

Початкові умови:

Ціна біткойна: 59 135 доларів

Ціна акцій MSTR: 87,64 долара

Загальний запас BTC: 847 363 монети

Резерви готівки: 1,4 мільярда доларів

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, кількість сатоші на акцію): 138 161 сатоші/акція

Частка боргу: 41,5%

Потім модель на 6-му місяці жорстко пробиває ціну BTC до 26 611 доларів.

Коли застава обвалюється, фіксований у доларах борг проявляє свою властивість – він різко зростає в одиницях BTC.

Кількість BTC, що відповідає пріоритетному боргу, зросла з 351 567 до 819 073 монет.

Частка боргу зросла з 41,5% до 96,7%.

Кількість BTC, що належить звичайним акціям, впала з 495 796 до 28 290 монет.

CEBE зазнала нищівного удару:

З 138 161 сатоші/акція до 7 884 сатоші/акція.

Модель показує, що ціна акцій Strategy впаде з 87,64 долара до 1,01 долара.

Ось справжній горор. У такому екстремальному сценарії ціна акцій справді впаде так низько? Я в цьому сумніваюся. Під час ведмежого ринку 2022 року експозиція звичайних акцій у сатоші сягала екстремальних значень нижче -14 000, але ціна акцій ніколи не падала нижче 10 доларів.

Але тривожний ведмежий сценарій полягає ось у чому.

Модель припускає:

Нульових покупок BTC, нульової додаткової емісії звичайних акцій.

Щомісячні зобов'язання – 167,7 мільйона доларів.

Резерви готівки вичерпуються на 9-му місяці.

Після вичерпання готівки починається продаж BTC.

За три роки Strategy доведеться продати 115 727 BTC, щоб підтримувати платоспроможність усієї структури капіталу. Ось справжня шкода.

Але навіть після цього залишається 731 636 BTC.

Кінцевий стан:

Ціна біткойна: 48 498 доларів

Ціна акцій MSTR: 51,86 долара

mNAV: 1,40x

Кількість BTC, що належить звичайним акціям: 274 093 монети

CEBE: 76 380 сатоші/акція

Частка боргу: 62,5%

Strategy вижила. Звичайні акції пройшли через 18 місяців пекла, але вона вижила.

Справжній ризик – не «миттєве банкрутство», про яке говорять поширювачі FUD (страху, невизначеності та сумнівів).

Справжній ризик: коли фіксований у доларах пріоритетний борг тимчасово поглинає майже весь стек біткойнів (в еквіваленті BTC), CEBE (частка звичайних акцій у BTC) різко стискається.

«Вижити» не означає «комфортно».

Чи означає це, що Strategy потрапить у «спіраль смерті»? Модель відповідає: ні.