Стратегія відкриває еру управління капіталом: чому дозволено продавати BTC?

陶朱，金色财经

Резюме: 29 червня 2026 року Strategy оголосила про запуск рамкової програми цифрового кредитного капіталу, створюючи нову систему управління капіталом навколо резервів у доларах США, дивідендів за привілейованими акціями, викупу цінних паперів, викупу звичайних акцій та монетизації BTC. Це означає, що, зберігаючи стратегію довгострокового утримання біткоїнів, Strategy починає переходити від постійного фінансування для купівлі монет до більш активного етапу управління капіталом.

I. Огляд «нової стратегії» «Стратегії»

Strategy опублікувала оголошення, представивши рамкову програму цифрового кредитного капіталу, політику резервів у доларах США, політику дивідендів STRC, авторизацію викупу цифрових кредитів та MSTR, а також план монетизації BTC. Strategy заявила: Компанія прийняла рамкову програму цифрового кредитного капіталу, спрямовану на зміцнення різних привілейованих цінних паперів компанії (спільно іменованих «цифровими кредитними цінними паперами»), підвищення ліквідності, збереження довгострокової експозиції до біткоїна та підтримку довгострокового створення вартості для акціонерів.

Рамкова програма включає п'ять компонентів:

1. Політика резервів у доларах США, схвалена радою директорів;

2. Переглянута політика дивідендів STRC;

3. Програма викупу цифрових кредитних цінних паперів;

4. Програма викупу звичайних акцій класу A;

5. План монетизації біткоїна.

Зокрема, щодо політики резервів у доларах США: відповідно до політики, схваленої радою директорів, доларові резерви Strategy можуть використовуватися лише для виплати дивідендів за привілейованими акціями Strategy та відсотків за непогашеними боргами. Будь-яке інше використання потребує схвалення ради директорів. Рада директорів також встановила корпоративну політику підтримувати мінімальний доларовий резерв, еквівалентний 12-місячним очікуваним річним виплатам дивідендів за привілейованими акціями та відсотковим витратам. Будь-яке скорочення резерву нижче 12 місяців потребує схвалення ради директорів. Strategy також планує підтримувати коефіцієнт покриття ліквідності для виплат дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами через доларові резерви та здатність конвертувати біткоїни, схвалену радою директорів.

Щодо політики дивідендів STRC: Strategy підвищить річну регулярну ставку дивідендів за своїми плаваючими безстроковими відкладеними привілейованими акціями серії A (STRC) до 12,00%, починаючи з дати реєстрації акціонерів 1 липня 2026 року або пізніше, для періодів виплати дивідендів раз на півмісяця. Strategy планує щомісяця оцінювати ставку дивідендів STRC на основі низки факторів, включаючи рівень торгівлі STRC, ринкову дохідність, кредитні спреди, ціну та волатильність BTC, покриття доларових резервів, стан ринків капіталу та загальну структуру капіталу компанії.

Щодо викупу цифрових кредитних цінних паперів: Strategy розробила програму викупу своїх непогашених цифрових кредитних цінних паперів на загальну суму покупки до 1 мільярда доларів США, включаючи STRC, безстрокові конверсійні привілейовані акції серії A зі ставкою 10,00% (STRF), безстрокові ступінчасті привілейовані акції серії A зі ставкою 10,00% (STRD) та безстрокові strike привілейовані акції серії A зі ставкою 8,00% (STRK). Якщо керівництво вважає, що викуп може збільшити прибутки та зміцнити структуру капіталу компанії, то STRC стане першочерговим пріоритетом у програмі викупу цифрових кредитів.

Щодо викупу MSTR: Strategy розробила програму викупу своїх звичайних акцій класу A на загальну суму до 1 мільярда доларів США.

Щодо плану монетизації біткоїна: Рада директорів Strategy схвалила план монетизації BTC, згідно з яким компанія може час від часу продавати BTC для трьох основних цілей: залучення до 1,25 мільярда доларів США для поповнення доларових резервів; коли керівництво вважає це вигіднішим, ніж випуск звичайних акцій класу A або інші операції на ринках капіталу, додаткове фінансування виплат дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами, або поповнення доларових резервів після таких виплат; а також фінансування викупу цифрових кредитних цінних паперів або звичайних акцій класу A за програмами викупу, включаючи відповідні податки та транзакційні витрати.

Після оголошення нової стратегії Strategy ціна акцій MSTR зросла на 12,60% до 92,68 долара США.

Ціна STRC зросла на 12,2% до 83,67 долара США. У перерахунку на прив'язку до 100 доларів все ще спостерігається відхилення на 16,33%.

II. Детальний опис п'яти «нових стратегій»

За останні кілька років Strategy перебувала в режимі фінансування, купівлі монет, рефінансування та знову купівлі монет. Постійні покупки дозволили Strategy міцно зайняти позицію найбільшої компанії-скарбниці BTC. MSTR таким чином перетворився на найбільш репрезентативний «біткоїн-леверидж актив» на ринках капіталу.

З 2020 по 2025 рік Strategy створила майже ідеальне махове колесо капіталу.

Коли ціна біткоїна зростала, чисті активи компанії збільшувалися, і ціна акцій MSTR також зростала; після зростання ціни акцій компанія могла випускати звичайні акції через програму ATM, залучаючи кошти за вищою оцінкою; нові залучені кошти знову використовувалися для купівлі біткоїнів, що ще більше розширювало резерви BTC компанії та сприяло наступному раунду розширення капіталу. Багато хто навіть вважав, що Strategy «наступає лівою ногою на праву і злітає на місці».

Водночас Strategy постійно розширювала свої інструменти фінансування. Крім звичайних акцій, компанія поступово випускала різні привілейовані цінні папери, такі як STRK, STRF, STRD, STRC, а також продовжувала розширювати джерела фінансування через конвертовані облігації тощо. Ця модель добре працювала на бичачому ринку, але зі збільшенням масштабів фінансування структура капіталу компанії також змінилася.

Strategy перейшла від роботи зі звичайними акціонерами до роботи з власниками привілейованих акцій, інвесторами в облігації, великими інституціями тощо. В даний час, під впливом таких факторів, як зростання масштабів активів та спад на ринку BTC, звична модель Strategy щодо зростання активів компанії за допомогою фінансування та зростання BTC стикається з новими викликами.

У зв'язку з цим Strategy оголосила про рамкову програму цифрового кредитного капіталу.

Доларові резерви: вирішення сумнівів щодо ліквідності

Згідно з офіційним оголошенням, станом на 28 червня доларові резерви Strategy становили приблизно 2,55 мільярда доларів США, що достатньо для покриття приблизно 17,4 місяців виплат дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами; якщо додати схвалений радою директорів ліміт монетизації BTC на суму до 1,25 мільярда доларів, покриття ліквідності компанії може зрости приблизно до 25,9 місяців.

Інвестори в звичайні акції зосереджені на довгостроковій вартості акцій, але для інвесторів у привілейовані акції грошовий потік безпосередньо визначає, чи зможе компанія постійно виплачувати дивіденди та відсотки за боргами. Завдяки чіткому визначенню доларових резервів Strategy намагається заспокоїти тих, хто сумнівається в ліквідності.

Коригування ставки дивідендів: вирішення проблеми відхилення привілейованих акцій

Механізм дивідендів STRC безпосередньо відображає ринковий тиск на ціноутворення привілейованих акцій Strategy. Як зазначалося вище, навіть після публікації оголошення STRC не повернувся до нормальної прив'язки — все ще спостерігається відхилення на 16,33%. Відхилення означає, що інвестори мають певні побоювання щодо кредитного ризику емітента, майбутньої динаміки процентних ставок за продуктом та ліквідності коштів.

Тому Strategy планує щомісяця оцінювати ставку дивідендів STRC на основі низки факторів, включаючи рівень торгівлі STRC, ринкову дохідність, кредитні спреди, ціну та волатильність BTC, покриття доларових резервів, стан ринків капіталу та загальну структуру капіталу компанії. Компанія також може використовувати управління доларовими резервами, монетизацію біткоїна, викуп цифрових кредитних цінних паперів, викуп звичайних акцій MSTR та інші заходи з розподілу капіталу для реагування на ринкові умови.

Strategy намагається за допомогою більш активного управління капіталом поступово повернути STRC до прив'язки в 100 доларів, тим самим знижуючи загальну вартість фінансування в майбутньому.

Викуп цифрових кредитних цінних паперів: зниження вартості капіталу

Strategy буде викуповувати свої непогашені цифрові кредитні цінні папери на загальну суму покупки до 1 мільярда доларів США, і якщо керівництво вважає, що викуп може збільшити прибутки та зміцнити структуру капіталу компанії, то STRC стане першочерговим пріоритетом у програмі викупу цифрових кредитів.

Для привілейованих акцій активний викуп зазвичай означає, що керівництво вважає, що ринкова ціна значно нижча за внутрішню вартість. Наприклад, якщо Strategy викуповує STRC за поточною ціною 83,67 долара, це означає, що Strategy анулює зобов'язання номінальною вартістю 100 доларів за 83,67 долара. Це дозволяє зменшити виплату дивідендів, одночасно покращуючи баланс.

Викуп MSTR: відображення переходу до активного управління капіталом

Коли ціна акцій MSTR зростає, компанія постійно випускає звичайні акції через ATM для залучення коштів на купівлю BTC. Але умовою для постійних покупок є хороша оцінка акцій компанії.

Strategy оголосила про викуп своїх звичайних акцій класу A на загальну суму до 1 мільярда доларів США. Залежно від ринкових умов, ціни торгівлі, ліквідності, застосовних законодавчих вимог та інших факторів, компанія може час від часу здійснювати викуп акцій через покупки на відкритому ринку, блокові угоди, приватні переговори, прискорені операції з викупу акцій або інші дозволені законом способи. Це означає, що Strategy матиме двосторонню здатність управління капіталом: коли акції переоцінені, компанія може випускати акції для фінансування купівлі BTC; а коли акції недооцінені, вона може використовувати грошові кошти або інші джерела капіталу для викупу акцій, підвищуючи вартість на акцію.

Як сказав генеральний директор Strategy Фонг Ле: «Strategy переходить від одностороннього випуску капіталу до активного управління капіталом. Ми плануємо випускати цінні папери, коли капітал є достатнім, і викуповувати цінні папери, коли вони торгуються на рівнях, вигідних для викупу. Така гнучкість спрямована на створення вартості для акціонерів, підвищення ефективності компанії та зміцнення якості та ринкової позиції цінних паперів Strategy в очах інвесторів.»

План монетизації BTC: від резервного активу до стратегічного інструменту капіталу

Багато хто вважає це сигналом того, що Strategy відмовляється від стратегії накопичення монет, але в оголошенні чітко обмежено цілі продажу BTC: отримані кошти можуть використовуватися лише для трьох цілей: поповнення доларових резервів, виплата дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами, а також викуп привілейованих або звичайних акцій. Рада директорів авторизувала лише ліміт у 1,25 мільярда доларів.

Це означає, що роль біткоїна в балансі Strategy змінилася. Це не відмова від стратегії накопичення, а перетворення BTC з майже нерухомого резервного активу на стратегічний інструмент капіталу, який може підтримувати управління ліквідністю, оптимізацію капіталу та викуп цінних паперів.

Фінансовий директор Strategy Ендрю Канг сказав: «Біткоїн — це капітал. Цей план надає Strategy гнучкість використовувати частину своїх резервів біткоїна для зміцнення цифрових кредитів, поповнення доларових резервів, виплати дивідендів та відсотків, а також для викупу, що збільшує вартість, коли конвертація біткоїна є вигіднішою, ніж випуск звичайних акцій. З доларовими резервами в 2,55 мільярда доларів та схваленим радою лімітом конвертації BTC у 1,25 мільярда доларів, Strategy зараз має покриття ліквідності дивідендів за привілейованими акціями приблизно на 25,9 місяців.»

III. Голоси інсайдерів галузі

• Майкл Сейлор зазначив: «Водночас цифровий кредит потребує ліквідності, дисципліни та активного управління капіталом. Ця рамкова програма спрямована на підвищення якості кредиту та надання компанії можливості знижувати виплати дивідендів в умовах очікуваного збільшення дивідендів за привілейованими акціями. Рамкова програма також описує, як ми плануємо використовувати наші інструменти управління капіталом, одночасно підтримуючи наші зобов'язання щодо довгострокових інвестицій у біткоїн.»

• Пратик Десаї зазначив: «Борговий продукт STRC спочатку зазнає тиску та деформації, але не зруйнується одразу. Хоча Strategy не має жодного випадку прострочення виплати дивідендів STRC, ключова зміна полягає в тому, що волатильність цього продукту вже перевищила волатильність ризикового активу біткоїна, який він мав допомогти інвесторам уникнути. Обіцяна потенційним інвесторам стабільна дохідність тепер повністю не може бути виконана. Прямим наслідком є те, що машина фінансування, на яку компанія покладалася для розширення, опинилася під тиском. Детальніше див. у статті "Strategy наближається до критичної точки тиску".»

• CZ в інтерв'ю зазначив, що структура привілейованих акцій STRC «надто складна» і сказав, що «спробував багато разів, перш ніж зрозуміти STRC». Цей продукт залежить від біткоїна як базової застави, що створює структурне протиріччя: довгострокова теорія зростання біткоїна може бути раціональною, але його волатильність робить його складним базисом для використання в якості інструменту левериджу. CZ також наголосив, що не оцінює репутацію засновника Майкла Сейлора, вважаючи його «стійким прихильником біткоїна».

• Інвестиційна компанія Benchmark підтвердила рейтинг «купувати» для Strategy, цільова ціна залишається 570 доларів, що передбачає потенціал зростання приблизно на 515% порівняно з ціною закриття понеділка в 92,68 долара.

Підсумок

Після спаду на крипторинку незліченна кількість компаній-скарбниць криптоактивів зникла безвісти. Спроба Strategy досліджує новий шлях: після володіння величезними обсягами BTC, як дозволити цим активам зберігати довгострокове розміщення, одночасно підтримуючи обсяги фінансування та підвищуючи довіру інвесторів. Від становлення найбільшою в світі компанією-скарбницею BTC до роздумів про створення більш зрілої системи управління активами, Strategy починає еру 2.0.