#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein став одним із найбільш бичачих голосів щодо циклу мікросхем пам'яті, і основна думка фірми полягає в тому, що це зростання має справжню стійкість, а не є короткочасним сплеском. Моделі аналітика Марка Лі показують, що ціни на пам'ять залишатимуться високими протягом календарного 2027 року, причому будь-яка нормалізація не розпочнеться до другої половини 2027 року і триватиме до 2028 року, а в останніх оновленнях фірми цей пік був відсунутий ще далі, і тепер Лі очікує, що цикл досягне піку в середині 2027 року, після чого відбудеться плавний спад, а не різка корекція.

Цінові дані, що стоять за цим прогнозом, є справді надзвичайними. Контрактні ціни на DRAM зросли на 57 відсотків квартал до кварталу лише у квітні, при цьому серверна DRAM зросла на 48 відсотків, мобільна — приблизно на 80 відсотків, а споживча DRAM — приблизно на 60 відсотків. NAND також рухалася аналогічно: контрактні ціни зросли на 65–70 відсотків квартал до кварталу в той самий період, а дані TrendForce показали подальше розширення цін на NAND до зростання на 70–75 відсотків у другому кварталі після попередньої підвищувальної ревізії. Галузеві консультанти прогнозують ще один стрибок на 40–50 відсотків у третьому кварталі та на 30–40 відсотків у четвертому.

Bernstein підкріпив цю тезу деякими драматичними підвищеннями цільових цін. Цільова ціна Micron була підвищена з $510 до $1300, при цьому фірма зазначила, що акції вже зросли більш ніж на 820 відсотків за останній рік. SanDisk отримав ще більший стрибок — з $1700 до $3000, що пов'язано зі структурними зрушеннями в бік довгострокових угод постачання з фіксованими цінами та зобов'язаннями щодо передоплати, які, за словами Bernstein, суттєво знижують ризики прогнозів прибутку до 2028 року. Цільові ціни Samsung і SK Hynix також були підвищені — до 440 000 вон і 3 300 000 вон відповідно. Обґрунтування Bernstein щодо переходу від традиційного підходу «ціна/балансова вартість», який використовувався для циклічних компаній пам'яті, до підходу «ціна/прибуток» саме по собі є показовим: фірма очікує, що маржа та рентабельність власного капіталу досягнуть безпрецедентних рівнів у минулих циклах, причому прогноз валової маржі індустрії DRAM становить близько 70 відсотків на кінець 2028 року — рівень, який було перевищено лише один раз, у 2018 році.

Попитова сторона цієї історії безпосередньо пов'язана з інфраструктурою ШІ. Сервери GPU потребують значно більше пам'яті на одиницю, ніж звичайні хмарні обчислення, і цей попит поглинає потужності швидше, ніж виробники можуть їх розширювати. Micron, Samsung і SK Hynix разом виробляють понад 90 відсотків світових поставок DRAM, і в результаті дефіцит увійшов у зону дефіциту в 2025 році без очікуваного вирішення раніше 2027 року, що є основною причиною, чому багато аналітиків тепер розглядають це як структурну багаторічну історію, а не як торговельну угоду.

Варто відзначити ризики, які сама Bernstein виділяє. Вищі спотові ціни вже починають послаблювати споживчий попит, деякі покупці почали скорочувати замовлення через зростання витрат, і існує юридичний тягар: Samsung, SK Hynix і Micron стали об'єктами колективного позову наприкінці червня, який звинувачує їх у маніпулюванні цінами та обмеженні поставок, що короткочасно обвалило SanDisk більш ніж на 9 відсотків за одну сесію. Є також довгостроковий невизначений фактор щодо китайських виробників пам'яті, таких як YMTC і CXMT, які цього року досягають виробничих віх, хоча технологічні обмеження все ще обмежують їхній доступ до найпередовіших техпроцесів.

Для тих, хто відстежує вплив напівпровідникового сектору або ширшу тему інфраструктури ШІ на Gate, разом із уже наявними рекордними прибутками Samsung та майбутнім лістингом SK Hynix на Nasdaq, ця думка Bernstein додає важливий момент: власна думка фірми полягає в тому, що це не короткочасний ціновий сплеск, а багаторічний структурний цикл, хоча ті самі ризики концентрації та оцінки, які зазначалися щодо малих капіталізацій Russell 2000 та ваги напівпровідників у S&P 500, застосовні і тут; корекція, коли пропозиція наздожене попит у 2027-2028 роках, вдарить саме по акціях, які принесли найбільші прибутки цього року.