Менеджер публічної FOF-фонду: бачення на друге півріччя — пошук опорного активу для збалансованого розподілу, що поєднує оборону й атаку

◎记者 陈玥

У першій половині 2026 року глобальні ринки розіграли драму «лід і полум’я одночасно» під впливом одночасного резонування надлишкової ліквідності та трендів галузей: технологічні акції, представлені ШІ, стрімко злетіли, сировинні товари то різко зростали, то різко падали, а інші активи натомість у періоді консолідації чекали можливості для висхідного руху.

У другій половині року постає питання: як знайти «якір» для розподілу активів, який поєднує і напад, і оборону? Саме з цим питанням репортер «Шанхайського цінного паперового щоденника» поспілкувався з багатьма керуючими FOF-фундами публічного ринку.

Оптимістично чи обережно?

Хоча у звітному періоді достатньо повно проявилася ринкова кон’юнктура зі структурною дивергенцією, акціонерні активи все одно залишаються ядром розподілу активів FOF-фондів у другій половині року.

«Акціонерні активи все ще кращі за облігації та сировинні товари; надалі стежитимемо за подальшим результатом технологічних акцій». Генеральний менеджер відділу інвестицій FOF компанії «Наньфан» Лі Веньлян зазначив: з погляду глобальних ринків акціонерного капіталу нині оцінки (valuation) на A-акціях є помірними, рівень ризикової премії перебуває на історично нейтральній позиції; очікується, що дивергенційний ринок може «переваритися» у ротації всередині стилю зростання. Тому можна розглядати як варіанти для диверсифікації ризику ті сектори, де показники надійніші, наприклад середньопрохідне виробництво та сировинні позиції.

«Ми й надалі налаштовані оптимістично щодо подальших перспектив A-акцій». Керуючий FOF-фондом компанії «Хуейшінь» Чен Чучен зазначив: у другому кварталі, коли конфлікти в регіоні Близького Сходу вщухають, відновлюється схильність глобального ринку до ризику, і A-акції поступово «десенсибілізуються» до зовнішніх збурень, основні широкі біржові індекси здебільшого відскочили. На тлі підвищення очікувань щодо глобальної надлишкової ліквідності, а також стабільного економічного перебігу в Китаї та поліпшення граничного рівня попиту за кордоном, у майбутньому A-акції можуть виграти завдяки підтримці політики та драйверам галузевих трендів — тож є ймовірність структурних можливостей.

Також деякі керуючі FOF-фундами змінили своє бачення акціонерних активів з «оптимістичного» на «нейтральне, але з обережністю». Керуючий відділом багаторівневого розподілу активів компанії «Сінчжэн глобал» Цзян Ханьцзінь зазначив: у першій половині року він зменшував частку (продаж/зниження позицій) у керованих продуктах і коригував структуру; у другій половині року він і надалі підтримуватиме обережність, додатково оптимізуючи структуру.

«Беручи до уваги, що нині дохідність “стабільних” класів активів низька, і за умов впливу процесу “перекладання депозитів” у населення, акціонерний ринок має можливість продовжити зростання. Тому ми будемо поступово знижувати частку, коли ціни зростатимуть, але не будемо суттєво відхилятися. На початку циклу стиль “зацікавленого зростання” накопичив доволі високу надлишкову дохідність порівняно з “вартісним” стилем, і чи то абсолютні оцінки (absolute valuation), чи то відносні оцінки (relative valuation) для стилю “зростання на основі кон’юнктури” нині перебувають на історично високих рівнях; тож можна помірно здійснити стилевий ребаланс». Так сказав Цзян Ханьцзінь.

Дивергенція чи зближення?

У другій половині року чи може схильність до крайної дивергенції бути скоригованою, тобто відбуватиметься зближення? Чи зможуть гроші, що скупчилися в технологічно-зростаючих секторах, перетекти в інші сектори? З огляду на ці питання, керуючі FOF-фундами подали власні стратегії розподілу активів на другу половину року.

«У другій половині року ринкові стилі, можливо, рухатимуться до більшої рівноваги; ринковий драйв із “збільшення додаткової ліквідності” переміститься в бік “прибуткової фундаменталі”». Керівник відділу розподілу активів однієї великої компанії з управління активами у Пекіні зазначив: «У наступальній частині ми фокусуватимемося на основній лінії “жорстких технологій”, що приводиться в дію суперциклом ШІ, а також на ресурсній основній логіці, що підштовхується сценаріями зростання цін; і ми також до певної міри звертатимемо увагу на сектори Гонконгу, де очікується відновлення оцінок (valuation repair). У захисній частині — зосередитися на активах із високими дивідендами».

Багато опитаних керуючих FOF-фундами все ще твердо вірять у технологічні акції.

«Готуючись до другої половини року, технологічна індустрія, особливо напрям “hard tech” (жорстких технологій), і надалі виграє від сильного попиту на ШІ та нарощення витрат на капітальні вкладення (capex)». Лі Веньлян сказав, але прогнозується, що технологічний ринок увійде у “другу половину” зростання; волатильність може ще більше посилитися, тому треба раціонально оцінювати переповненість (crowding), де сегменти ШІ вже на високому рівні.

Чен Чучен також позитивно оцінює результати технологічних акцій у другій половині року. Він вважає, що технологічні акції, зокрема весь зарубіжний ланцюг постачання обчислювальних потужностей (зарубіжний ланцюг compute/power), загалом ростуть майже повністю завдяки драйву прибутків, а не через зростання оцінок (відсутнє “valuation uplift”); у майбутньому все ще є простір для зростання.

Є й керуючі FOF-фундами, які більше ставлять на напрями поза технологічним сектором.

«Хоча в першій половині року A-акції демонстрували сильну динаміку, стилева дивергенція була доволі крайня: акціонерні активи, пов’язані з технологіями, йшли вгору, тоді як активи, пов’язані з традиційною економікою — внутрішній попит і “дивідендні/дохідні” (redli/залишкова рента) — просіли. При цьому є чимало компаній з стабільною та здоровою операційною діяльністю, які мають стабільні вільні грошові потоки; після тривалих коригувань їхня оцінка стала більш доречною або навіть недооціненою. Загалом, співвідношення ціни й якості для розміщення видається особливо привабливим. Ми вважаємо, що в майбутньому ці активи матимуть кращу ринкову результативність». Так сказав Ян Юй, керуючий відділом розподілу активів і FOF-інвестицій компанії «Чжао Шан».

«У другій половині року основним буде розподіл між акціями, облігаціями та сировинними товарами; також можлива помірна частка іноземних фондів акціонерного типу». Заступник керуючого FOF-фондом компанії «Міншэн Цзяїн» Дай Хункун сказав. Дай Хункун вважає: щодо A-акцій, сектори нової енергетики, інноваційних ліків і споживання, які у другій половині року мають потенціал “догонюючого зростання” після того, як їх “витиснули” техно-лінії; щодо США, ріст прибутків підприємств поширюється з технологій на енергетику, матеріали тощо, а оцінки перебувають у раціональному діапазоні.

Ризик чи можливість?

Окрім акціонерних активів, як у другій половині року будуть розгортатися інші активи? На це керуючі FOF-фундами дали власні припущення.

Щодо ринку облігацій Ян Юй вважає: середньо- та довгострокова привабливість для розміщення (розподілу) за співвідношенням ціни й якості слабша, ніж у акцій. «У першій половині року дохідність 10-річних держоблігацій коливалася в діапазоні 1,7%—1,9%, загалом статична дохідність була на історично низькому рівні. Рівень волатильності помітно зріс, а коефіцієнт Шарпа істотно знизився. Одночасно, зі стабілізацією економіки й “укоріненням” фундаментів, PPI поступово виходить із від’ємного діапазону й продовжує відновлюватися, CPI зберігає помірний додатний ріст; очікується, що внутрішній ринок ставок і надалі відчуватиме вплив». Так сказав Ян Юй.

Лі Веньлян зазначив: кредитні спреди облігацій є відносно низькими, а спреди за строковістю є нейтральними; облігаційні стратегії базуються переважно на купонній (票息) стратегії.

Чен Чучен сказав: дохідності облігацій відносно коливаються, і нині і спреди за строковістю, і кредитні спреди є невеликими. Але треба остерігатися хвостового ризику різкого короткострокового зростання процентних ставок.

Можливість відскоку, ймовірно, існує й для цін на золото. За оцінкою Чен Чучена, надмірна емісія доларів (US monetary oversupply) і бюджетна експансія США призводять до зниження кредитної довіри долара відносно золота; у поєднанні з тим, що глобальні центральні банки продовжують скуповувати золото, це підштовхує ціну золота вгору. Надалі купівля золота центральними банками, найімовірніше, триватиме, а бюджетні проблеми США залишаються виразними — тому золото, ймовірно, має додатковий простір для підвищення. Одночасно золото також може зазнати суттєвих відкатів через короткострокові зміни ліквідності та спекулятивні настрої. Звісно, короткострокові корекції не затьмарюють довгострокову тенденцію.

Ян Юй зазначив: у довгостроковій перспективі бюджет США все ще перебуває в фазі експансії, а геополітична невизначеність залишається; тому логіка розміщення в золоті не змінюється. У короткостроковій перспективі Ян Юй вважає, що треба чекати чітких сигналів про перехід політики ФРС.

Дай Хункун, своєю чергою, сказав: геополітична невизначеність спричинятиме різкі коливання цін на нафто-газові активи, а цінність для середньо- та довгострокового розміщення є недостатньою; а в другій половині року конфігурація попиту й пропозиції, ймовірно, буде зміщуватися у бік більш м’якого стану, тому у ціни на нафту бракуватиме мотивації до зростання.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключові слова：