«Дві інноваційні та підприємницькі» рада: частка капіталізації перевищила 30% — зміни в структурі A-акцій підкреслюють перехід від старих до нових рушійних сил

Оскільки з 2026 року разом із загальними ринковими коливаннями відбувається висхідна динаміка, усередині ринку A-shares (A股) спостерігається різке розшарування: так звані «дві інноваційні платформи» («дві творені плати» — GEM/创业板 і STAR Market/科创板) стрімко нарощують свою частку в ринковій капіталізації ринку A-shares, змінюючи структуру капіталізації ринку. На думку фахівців, ця зміна є прямим відображенням розшарування K-типу між новими та старими рушійними силами макроекономіки в капітальному ринку: короткострокова волатильність ринку не змінить загального курсу на зміщення структури активів A-shares у бік сфери технологічних інновацій.

Частка капіталізації «двох інноваційних платформ» швидко зростає

Ринок A-shares нині демонструє різке розшарування за типом «K». У першій половині цього року Індекс SSE Composite та Індекс CSI 300 зросли відповідно на 3.16% і 7.55%, тоді як індекс GEM та комплексний індекс STAR Market підсумково підвищилися на 35.58% і 53.99% відповідно. З точки зору галузей, за класифікацією Шеньвань (申万) на рівні I, серед 31 галузі електроніка та зв’язок зросли відповідно на 86.29% і 73.59%, а сільське господарство, лісництво, тваринництво та рибальство, а також продукти харчування і напої впали відповідно на 25.26% і 19.52%.

Пань Юе Сючжу (制作)

Варто зазначити, що за умов структурного розшарування ринку частка «двох інноваційних платформ» у загальній ринковій капіталізації ринку A-shares стрімко зростає. Дані Wind свідчать, що станом на 7 липня на STAR Market було 610 компаній, їхня загальна ринкова капіталізація становила 15.68 трлн юанів; на GEM — 1399 компаній із загальною ринковою капіталізацією 20.58 трлн юанів; відповідно вони становлять 13.64% і 17.91% від загальної капіталізації ринку A-shares, а сукупна частка капіталізації «двох інноваційних платформ» уже перевищила 30%. Дані Wind також показують, що у 2019 році частка капіталізації STAR Market і GEM становила лише 1.46% та 10.36% відповідно: менш ніж за сім років частка капіталізації «двох інноваційних платформ» зросла майже на 20 процентних пунктів, демонструючи швидкі зміни структури ринку A-shares.

Ця трансформація ринку A-shares яскраво проявляється у зміні ринкової капіталізації «лідерів». Раніше «клуб компаній із капіталізацією в трильйон юанів+», який формувався традиційно фінансовими та енергетичними компаніями, нині перебудовується «твердими технологіями» — компаніями з штучного інтелекту, напівпровідників, нової енергетики тощо. Дані Wind свідчать, що станом на 7 липня в A-shares було 10 компаній із капіталізацією понад 1 трильйон юанів: Ningde Times, Foxconn Industrial Internet і MICT Inc. Уже 206 компаній досягли капіталізації на рівні понад 100 млрд юанів, що на 50.36% більше, ніж 137 компаній станом на кінець 2024 року. Нові компанії з капіталізацією понад 100 млрд юанів здебільшого зосереджені у високотехнологічних сферах, зокрема напівпровідники, ланцюги постачання в новій енергетиці, телекомунікаційне обладнання та космічне обладнання.

Якщо розглядати довший часовий горизонт, то тенденція зростання частки технологічних активів на ринку A-shares ще помітніша. Дані Wind свідчать, що за класифікацією Шеньвань, протягом 10 років із червня 2016 року по червень 2026 року електронна галузь накопичено наростила ринкову капіталізацію на 16.36 трлн юанів — це найбільший обсяг приросту капіталізації серед усіх галузей.

Зараз частка технологічного сектору на ринку A-shares перевищує 30%. Серед компаній із ринковою капіталізацією понад 100 млрд юанів частка технологічних компаній уже становить 45%. У міру поглиблення реформ секторів упродовж останніх років, масштаб, функції та вплив «двох інноваційних платформ» постійно посилюються: нині кількість компаній разом перевищує 2000, а сукупна ринкова капіталізація — понад 35 трлн юанів; у сферах нової енергетики, інтегральних схем, біомедицини та виробництва високого класу формується ефект концентрації.

Перетворення рушійних сил старих і нових сприяє зміні структури ринку

Фахівці загалом вважають, що така зміна структури ринкової капіталізації на ринку A-shares пов’язана не лише з ринковими стилями останніх років, а й, головним чином, з наявністю довгострокових тенденційних рушійних сил. Головний економіст і директор дослідницького інституту Chuan Cai Securities Чень Цззі зазначає, що сумарна частка капіталізації STAR Market і GEM, яка перевищила 30%, за своєю суттю є довгостроковою тенденцією, породженою одночасно економічною трансформацією та реформою реєстраційного режиму (注册制): короткострокові коливання ринкового стилю можуть створити лише тимчасові збої, але не здатні змінити головний напрям, за яким активи A-shares зміщуються в бік технологічних інновацій. У міру того, як «твердотехнологічні» компанії продовжують виходити на ринок, а довгостроковий капітал безперервно нарощує позиції, вага сегменту «STAR Market/росту» продовжить стабільно підвищуватися.

«Ця зміна ринкової структури — найбільш пряме відображення K-типу розшарування між новими та старими рушійними силами макроекономіки в капітальному ринку». Чень Цззі вказує, що нові галузі бурхливо розвиваються, тоді як традиційні сектори зазнають тиску під час коригування; «дві інноваційні платформи» концентрують переважну більшість компаній із новими рушійними силами. Одночасно капітальний ринок через фінансування акціями (equity financing) посилює розвиток технологічних інновацій і прискорює концентрацію ресурсів у масштабах усього суспільства в сегменті нової продуктивності.

«Ця зміна — не перемикання стилю на короткому горизонті, а неминуче відображення трансформації рушійної сили китайської економіки в капітальному ринку». Професор фінансів Університету Нанькай (南开大学) Тянь Ліхуей вважає, що логіка драйверів цієї зміни має три глибинні рівні підтримки: на рівні інституцій — реформи реєстраційного режиму та політики на кшталт «вісім положень для STAR Market» («科创板八条») і «шiсть правил щодо M&A» («并购六条») продовжують оптимізувати критерії лістингу, відкриваючи канал капіталу для «твердотехнологічних» підприємств; інституційна толерантність уже перейшла від «пілота» до «стандартного» режиму. На рівні галузей — нова продуктивність швидко зростає: прориви в передових напрямах, зокрема AI та напівпровідниках, дають змогу компаніям перейти від «перевірки концепції» до «реалізації прибутку»; у 2025 році технологічний сектор забезпечив понад 60% приросту ринкової капіталізації на ринку A-shares. На рівні коштів — частка довгострокового інвестування в технологічні акції з боку страховиків, соцфондів тощо зросла з 8% у 2020 році до 27% у 2026 році; сформувався прямий позитивний цикл між капіталом і технологіями, який має механізм самопідсилення. Історичний досвід показує, що коли частка ринкової капіталізації технологічного сектору перевищує 30% і при цьому зростає загальна продуктивність усіх факторів, це часто є ознакою переходу ринку до довгострокової інноваційно-орієнтованої парадигми.

Тянь Ліхуей вважає, що піднесення «двох інноваційних платформ» — це дзеркальне відображення K-типу розшарування в економіці в капітальному ринку. На економічному рівні «K» — верхній сегмент (технологічні інновації, висококласне виробництво, експорт) і нижній сегмент (традиційна нерухомість тощо) — розщеплення триває вже два роки. Капітальний ринок через механізми ціноутворення та розподілу ресурсів робить це розшарування більш видимим: логіка ціноутворення для технологічних акцій переходить від «історичного прибутку» до «технічних бар’єрів + галузевого тренду», тоді як традиційні сектори через коригування вниз очікувань щодо прибутків відчувають постійний тиск. Ще важливіше: зміна структури капітального ринку у зворотному напрямку підсилює економічне розшарування. «Твердотехнологічні» підприємства прискорюють технологічну ітерацію через фінансування акціонерним капіталом, тоді як у традиційних галузей обмежений доступ до фінансування прискорює процес «виходу з ринку» (clearing). Цей замкнений цикл «економічне розшарування → концентрація капіталу → технологічний стрибок → посилення розшарування» перетворює капітальний ринок із пасивного відображення економічної структури на активний рушій нової продуктивності.

Лі Цюшосюо (李求索), головний аналітик внутрішнього стратегії в CITIC (中金公司), зазначає, що в середньо- та довгостроковій перспективі базове середовище для ринку A-shares уже перейшло від кількісних змін, які породжують якісні, до формування «нового порядку» внаслідок перебудови міжнародного валютного устрою; економічна трансформація та піднесення нової продуктивності формують «нову рушійну силу». Реформи інвестиційно-фінансових відносин, механізм «стабілізації ринку» (稳市) та вихід на ринок довгострокового капіталу формують «нову екосистему». На тлі безперервного вивільнення політичних стимулів і поглиблення реформ капітального ринку відповідні фонди, страхові та інші інституції все ще мають простір для підвищення частки своїх інвестицій в ринок A-shares; в умовах макрофону перебудови глобального валютного устрою також очікується, що занижений рівень позицій закордонного капіталу в A-shares поступово покращиться.