Розблокування PUMP 20% токенів, ліміт 125 мільйонів доларів, чи зможе викуп у скороченому обсязі втриматися?

Pump.fun щомісяця приносить 28,40 млн доларів, але PUMP стикається з подвійним випробуванням: розблокування 82,5 млрд токенів і зниження коефіцієнта викупу з 100% до 50%.
(Передісторія: коментар》Solana обплескалась, мемкоїн-міф-гра закінчилася?)
(Додатковий контекст: FTX готується влаштувати дамп на 2 млрд доларів у Solana! 3/1 розблокування «на аукціоні найнижча ціна зі знижкою 34%» звалить ринок?)

Зміст статті

Перемикач

• Яскрава динаміка доходів Pump.fun
• Навантаження від розблокувань і спроможність ринку поглинути
• Стиснення викупів впливає на купівельний попит

Навіть якщо ринок Meme вже помітно охолов після найвищих періодів, Pump.fun все одно є однією з найприбутковіших Web 3 угод. За даними DefiLIama, за останні 30 днів дохід протоколу Pump.fun становив 28,40 млн доларів, що вище за Polymarket (щомісячний дохід 22,12 млн доларів), і лише нижче за Hyperliquid (щомісячний дохід 43,93 млн доларів).

Рейтинг щомісячних доходів Web 3 протоколів

Хтось випускає токен — він отримує гроші; хтось торгує — він отримує гроші; від народження до нуля одна Meme-coin може забирати комісію з кожної купівлі та продажу. Після понад двох років роботи на Pump.fun уже випущено понад 12 млн токенів, а сукупний дохід платформи становить близько 1,05 млрд доларів; у певний момент це стало першим застосунком на Solana з доходом, що перевищив 1 млрд доларів.

Частину своїх доходів Pump.fun використовує для викупу та спалювання PUMP, перетворюючи зароблені платформою гроші на попит на токени. Але минулої ночі о 10-й годині ця схема ціннісного кола зіткнулася з найбільшим випробуванням. PUMP вперше розблокував токени команді та інвесторам — разом 82,5 млрд штук, що становить 8,25% від загального обсягу; це еквівалентно 20,23% від обігової кількості до розблокування, а їхня вартість — приблизно 125 млн доларів.

Порівняно з цим, за останні 24 години обсяг торгів PUMP становив лише 28 млн доларів. Отже, потенційний тиск на продаж на суму 125 млн доларів зведе ціну PUMP до різкого падіння? І скільки саме зможе компенсувати купівельний попит від викупів на платформі? Чи варто ще купувати PUMP?

29 квітня цього року Pump.fun разово спалив 1290 млрд токенів PUMP — 12,9% від максимального обсягу. Це найбільше одноразове спалення PUMP в історії.

Яскрава динаміка доходів Pump.fun

Якщо дивитися на кількість, спалені 1290 млрд токенів навіть більше, ніж 82,5 млрд токенів у цьому розблокуванні, але ці два випадки не можна напряму взаємно компенсувати. Спалені PUMP переважно вже були викуплені платформою раніше й зберігалися у спеціальних гаманцях, тож узагалі не мали вільного обігу на ринку. Локальне спалення лише повністю прибирає ці токени, але не створює додаткових покупок на суму 1290 млрд доларів у день 4 квітня.

Це розблокування, навпаки, повністю інше. 82,5 млрд токенів, які раніше не можна було торгувати — «кулачки» команди та інвесторів — з початку минулої ночі потрапили на вторинний ринок. У квітні зменшувався бухгалтерський загальний обсяг постачання, у липні збільшувалася потенційна для продажу «порція».

Крім того, 82,5 млрд токенів — це лише перша хвиля. Команда та інвестори сумарно тримають 3300 млрд токенів PUMP, але цього разу розблоковано лише чверть; решта 2475 млрд токенів усе ще перебувають у блокуванні. Варто також зазначити, що ще 2400 млрд токенів спільноти не оголосили чіткого графіка розблокування.

Діаграма розподілу токенів PUMP

Разом ці дві частини становлять 4875 млрд токенів — це 1,2 раза від обігу до розблокування. Ринок має не лише «перетравити» сьогоднішні 82,5 млрд, а й довгостроково мати справу з невизначеністю подальшої пропозиції.

Найстабільніший купівельний попит Pump.fun у минулому походив з викупів токенів самим протоколом.

Навантаження від розблокувань і спроможність ринку поглинути

Після старту викупів у липні 2025 року Pump.fun спочатку спрямовував 100% чистих доходів протоколу на купівлю PUMP. У вересні минулого року сума викупів за один місяць досягла 55,30 млн доларів, що навіть перевищило дохід протоколу за той самий місяць у 42,80 млн доларів.

Але саме в квітні цього року Pump.fun вказав, що коефіцієнт викупів зменшують з 100% до 50%, а іншу половину коштів лишають компанії для найму, маркетингу та поглинань/аквізицій. У червні сума викупів PUMP за один місяць становила лише 9,20 млн доларів, тобто стиснулася більш ніж на 80% від пікових значень.

Порівняльна діаграма доходів PUMP і викупів токенів

Якщо розтягнути спостереження на пів року, різниця стає ще більш очевидною. У другій половині 2025 року Pump.fun загалом витратив близько 217 млн доларів на викуп PUMP; у першій половині 2026 року — лише 72,20 млн доларів, падіння на 67%, тоді як дохід протоколу в той самий період знизився лише на 18%.

Pump.fun і далі залишається дуже прибутковим, але кошти, які реально потрапляють у PUMP, вже надходять у значно менших обсягах. Виходячи з масштабу викупів у червні (9,20 млн доларів), цього разу, щоб компенсувати викупами один місяць роботи платформи, достатньо лише продати приблизно 7% розблокованих «наборів».

Тиск продажів стоїть попереду, але якщо розглядати ситуацію в межах усього ринку, то протоколів, здатних стабільно отримувати високі доходи, не так вже й багато.

Стиснення викупів впливає на купівельний попит

Протокол Hyperliquid, чий дохід вищий за Pump.fun, за останні 30 днів отримав дохід близько 43,93 млн доларів, але поточна ринкова капіталізація HYPE вже наближається до 15 млрд доларів — це більш ніж у 20 разів більше, ніж у PUMP. Polymarket за останні 30 днів мав дохід близько 22,12 млн доларів, наразі токен ще не випущено, а оголошена раніше оцінка фінансування компанії вже досягала 15 млрд доларів. Навіть якщо в майбутньому і випустять токен, імовірно він не буде дешевим.

У порівнянні з цим: за останні 30 днів дохід Pump.fun становив 28,40 млн доларів, але ринкова капіталізація PUMP — лише близько 610 млн доларів. У нього є навантаження від розблокувань, і викупи теж скоротилися, але принаймні дохід платформи реальний, бізнес-модель стабільна, а токен уже впав до відносно нижчої оцінки.

Найважливіше те, що Pump.fun не залежить від одного «хітового» Meme-токена: доки ринок продовжує випускати нові токени й торгувати ними, платформа може постійно збирати комісії. Ставка на PUMP за своєю суттю — не гра в те, що буде наступна Meme-«зірка», а ставка на те, що незалежно від ведмежого чи бичачого ринку Meme-сфера продовжить повторювати створення гарячих точок, і що Pump.fun зможе надалі утримувати цей вхідний потік трафіку.

Обирати для DCA (регулярних інвестицій) у ведмежому ринку — це й не пошук проєктів без проблем. Це вибір серед купи ризиків тих угод, які все ще мають користувачів, все ще заробляють гроші й все ще здатні продовжувати викуп. З цієї точки зору PUMP не ідеальний, але серед токенів протоколів з високими доходами це все ще один із небагатьох варіантів, чиє оцінювання ще не підняли до небес.

82,5 млрд токенів, що розблоковуються, — це тест на короткострокову здатність до поглинання. Саме дохід Pump.fun визначає, як далеко може піти PUMP. Поки цей Meme-«двигун» продовжує заробляти, PUMP, ймовірно, не піде за сценарієм «розблокування означає нуль». Наразі це, навпаки, непоганий момент для довгострокового DCA.