0713: Не панікуй

Сьогодні перегляд ринку зайняв достатньо часу: з ранкових конкурсних торгів я пильно стежив до самого закриття. Коментарі в секції підсумків ранкових новин я вже в реальному часі ділився щодо деяких рухів на табло та аналізу — тут не повторюватиму.[Тайкоу-ба]
Спершу скажу про те, що ціна пробила рівень річної лінії. Теоретично: якщо після пробою три дні поспіль її не вдається повернути назад, це вже означає технічний ведмежий ринок. Переглянувши кілька випадків кілька років тому, є дві ситуації, коли за 3 дні назад її повернути не вдалося — тоді справді настала дуже тривала фаза ведмежого ринку. Останній раз — 7 квітня минулого року, колися податкова/тарифна війна. Щойно на третій день відпрацювали низ, на 4-й день було відкрите зростанням/гепом з поверненням, а потім стартував тривалий (на 11 місяців) основний висхідний імпульс. До того моменту Індекс Шанхая встановив 10-річний максимум. Тому цього разу все одно дивлюся на 3 дні: якщо за 3 дні не вдасться повернути річну лінію — готуйтесь до зимової сплячки. Але я вважаю, що ймовірність невелика. Логіка тут розгортатиметься довго — коротко кажучи, наразі немає внутрішніх і зовнішніх факторів та середовища для входу в ведмежий ринок. Не завтра і не післязавтра — з великою ймовірністю з’явиться хвиля корекційного відскоку з певною тривалістю.

Причина нинішнього сильного падіння сьогодні — це комплексний вплив подвійних факторів: внутрішніх і зовнішніх.
Внутрішні фактори: і до, і під час торгів я коментував. Ефект від виходу на біржу гіганта (ChangXin/“长鑫”) — частина більш стабільних грошей остерігалася ефекту “сисака”, що може втягнути ліквідність і створити коливання ринку, тому вони завчасно відступили, щоб уникнути корекції. Друге — перед 15 липня, до примусового періоду попереднього розкриття звітів (перед виходом піврічного звіту), частина капіталу вийшла з позицій, щоб уникнути ризиків, пов’язаних із “вибухом” лідерів. Для установ/інституцій із великим масштабом контроль ризиків і волатильності дуже жорсткий — вплив від виходу на біржу двох гігантів, SpaceX і Micron (海力士), прямо перед очима. Є також деякі “жах-історії”, які в тредах теж описували. Наприклад, Rubin delay: що Хуан Женьсюнь (黄仁勋) зробив уточнення — і хоча не всі, можливо, повірили, але за фактичними діями в ланцюгу постачання видно, що TSMC advance packaging вже підняла план-графік Rubin на 150%. Також клієнти нижче за ланцюг зменшили замовлення на GB300 і перейшли на додаткові закупівлі Rubin. В ODM-частині відповіли, що на сьогодні прогрес нормальний: у цьому місяці можна буде здати/поставити. Це все чіткі позитивні сигнали. “Жах-історія” про якість у旭创 була роз’яснена ще вчора ввечері: сьогодні ринок дав позитивну відповідь — компанія “тримала” весь день, відмовляючись зеленіти. А ще одна історія про те, що перемикають/викидають із ланцюга постачання через проблеми якості у胜宏: її також спростували результатом розслідування. Виявилося, що не платати PCB у胜宏 були непридатними — проблема була в пристроях/кліпсах (夹具), які дочірнє підприємство промислового клієнта 富联 промисловості (工业富联) використовувало на тайському заводі при обробці; зараз це вже вирішено. Створити “жах-історію” легко, а от процес відновлення після удару потребує часу.

Отже, головна внутрішня причина — це те, як кількісні/квантові (量化) гроші “розваливають” ринок, прикриваючись нібито негативними “жах-історіями”. Ключова внутрішня причина нинішнього сильного падіння — безладне “збирання” капіталу квантовими гравцями, яке повністю переписало торгову екосистему на поточному A股. Погляньте на графік внутрішньоденного руху компанії 雪龙集团, яка ввечері піднялася в рейтингу популярності: ви побачите “літріву/примарну” форму “鬼刃”. Також порівняйте хід торгів комерційної космонавтики, яка минулої п’ятниці вибухнула колективно, — сьогоднішній рух: квантові занадто нахабні.

Щодо зовнішніх факторів: “韓综” точно буде призначено крайнім. Індекс упав на 10%, 海力士 впав на 15% — якщо порівняти з попередніми максимумами, нещодавнє падіння майже дорівнює “пів-лямки/перелому навпіл” (тобто близько до -50%). Запалюючою іскрою стала аналітична доповідь від Korea Investment & Securities (KIS), у якій прогнозували, що прибутки Micron/海力士 будуть на 8% нижчі за очікування ринку. Ринок хвилювався, що після публікації звіту про результати, як і минулого разу з Samsung, ці акції зафіксують прибуток — і тоді акції впадуть. Тому вони обрали вийти завчасно. Здається, у південнокорейській частині ринку так само, як і в “A”/Китаї: там також є медіа/самозайняті автори, які виривають фрагменти з контексту і створюють тривогу. У звіті KIS ще підкреслювали, що це лише нормалізаційне коригування після включення довгострокових контрактів (long-co/長協). При цьому ринкова вартість перейде від погляду на “потужність вибуху ціни в рамках одного кварталу” до оцінки “стійкої високої прибутковості”; логіка оцінки вартості перебудовується. Але ринок бачить лише тисняву/панічну втечу (踩踏) під час страху. Є аналітики, які вважають, що кейс海力士 показує: це не те, що фундаментальні показники зруйнувалися — це ринок заново ціниє “триваліший і стабільніший цикл прибутків”. Ці короткострокові болі, спричинені перемиканням бізнес-моделі, можливо, якраз “викопали” золоту яму.
Якщо так у “韓综”, то хіба не так само в “大A”? Сьогодні “тисяча акцій впали більше ніж на 7%”, “100 акцій — стоп-цирк/стоп-ціна”: бруд плине всюди. А ті, кого помилково вибили, з міцним фундаменталом і твердою логікою замовлень — у майбутньому, безумовно, буде відновлення.

Сьогодні ввечері — одна важлива новина, ви, мабуть, усі бачили: 17-го скликають 2026 Всесвітню конференцію з штучного інтелекту (WAIC)

Цього разу на конференції представлять понад 300+ продуктів — їхній глобальний дебют. Багато публічних компаній вийдуть зі своїми AI-новинками. Кожного року WAIC — це для компаній, що котируються, своєрідний спільний турнір на одній сцені: від обчислювальних чипів до великих моделей, від запуску агентів (intelligent agents) до галузевих рішень для застосувань — провідні виробники зносять на стенди свої найпотаємніші новинки. Найбільш помітними напрямами цього року є: вітчизняні обчислювальні потужності, великі моделі та термінальні застосування, а також “втілений/фізичний інтелект” (具身智能). Це й головна гаряча вісь з найбільшою інтересністю для інвестицій. А в частині вітчизняних обчислювальних потужностей пріоритетно — Huawei Atlas 950 SuperPoD, надвузол класу “万卡” (тисячі карт) — глобальна перша повна офлайн-виставка справжнього пристрою/машини. ----- це не обчислювальна однокартка “昇腾昇腾 950DT” в сенсі одиночного чипа/карти, а вся сукупність стійок/шаф надвузла на “万卡” з рідинним (liquid) охолодженням, “ціла інсталяція” в конфігурації з рідинним охолодженням.

Я вірю, що це також основний фактор загальної стійкості (anti-drawdown) всієї “теми” надвузлів сьогодні.

Позитивні “вигідні” напрями (лінаг/сектори):
Швидкісні роз’єми/конектори (найбільший приріст у цьому проєкті, надвузол — нагальна потреба)--------灵衢 2.0: повне оновлення архітектури 224G швидкісна задня панель/“backplane” / лінійні кабелі. Цінність однієї машини в рази вища, ніж у традиційного серверу — у 5-8 разів. Вживання в кластерах “万卡” різко зростає:
華丰科技 688629 ：Huawei — первинний головний постачальник (一级主供). 224G конектори — єдині в країні, що масово виробляються (量产). Інвестують у Habor (哈勃). Питома частка швидкісних компонентів у стійках надвузла — ексклюзивна 70%+; замовлення розписані до 2027 року;
中航光电、航天电器：рідиннозмішані (liquid-cooled) конектори, а також додаткові швидкісні кабелі (другий поставник/2nd source);
意华股份：швидкісні мідні кабелі, задня панель — комплектуючі.

Опто-інтерконект / CPO/NPO (核心灵衢 — уся “вся-оптика”; кількість оптичних модулів у 5-15 разів вища, ніж у традиційних кластерах) ------- потрібні оптичні “двигуни” для кластера 8192 карт: величезні обсяги 800G/1.6T/3.2T. Близько-упакований NPO (近封装光 NPO) — стандарт для надвузла 950:
华工科技：постачальник “золотого рангу” для Huawei. Основні поставки оптичних модулів 3.2T та 1.6T. Ексклюзивна прив’язка для NPO близько-упакованого оптичного двигуна разом із надвузлом昇腾;
中际旭创、新易盛：серійні поставки оптичних модулів 800G/1.6T для Huawei Cloud та кластерів昇腾;
光迅科技：швидкісні оптичні чипи/оптичні “ядра” — комплектуючі.

昇腾 повні системи / сервери (платформа доставки для кластерів “万卡”)

高新发展（华鲲振宇）：партнер №1 з ядра надвузла昇腾 950. власна розробка високощільної рідинно-охолоджуваної шафи. У Китаї частка тренувальних серверів — на лідерстві;
拓维信息：підрядник для “повної системи” Huawei昇腾. Відповідає за ключову доставку у “湘江智算”;
工业富联：ODM підрядник для шаф надвузла;
紫光股份（新华三）、浪潮信息：сумісні з архітектурою昇腾 рідинно-охолоджувані сервери, а також “загальний пак” для обчислень розумного виробництва (智算).

Рідинне охолодження + температурний контроль (950 — вся рідинна архітектура, нагальна комплектація) -------- потрібне у великих обсягах: високоощільні кластери повністю залежать від занурювального (浸没) / cold-plate рідинного охолодження. Приріст вибуховий:

英维克、佳力图：шафи з рідинним охолодженням, холодильні системи;
高澜股份：підкомплект для занурювального рідинного охолодження.

Передове пакування + HBM пам’ять (昇腾 950 — чип і пакування візуальної пам’яті — нагальна потреба) -------- 昇腾 950DT використовує Chiplet та 2.5D передове пакування; для кластерів “万卡” — величезні обсяги HBM пам’яті в комплекті:
长电科技：ядро передового AI-чипів пакування та тестування для昇腾;
通富微电：GPU/NPU високощільне пакування;
江波龙、深科技：AI-сховища, комплектуючі HBM модулі;
深南电路、兴森科技：FC-BGA несучі плати (载板).

Усі нещодавні падіння — це “вбивство емоціями”, “вбивство грошима” та “вбивство ззовні”. Це точно не перехід/злам логіки промисловості і не погіршення базових показників сектори. Навпаки: позитивні каталізатори для вітчизняних AI обчислювальних потужностей щільно втілюються, стабільно перевищують очікування. У середньо- та довгостроковій перспективі визначеність залишиться №1 на всьому ринку.

Інші новини протягом дня

Про середньорічну звітність (中报)

Увечері вийшла звітність компанії з оптичного волокна:
亨通光电：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 87%-121% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 19.1 млрд - 24.63 млрд, квартал-квартал зростання 72%-122%. Сектор оптичного волокна — основне джерело приросту прибутку. Є прогнози 22-25 млрд.
PCB, CCL — показники також непогані:
沪电股份：очікує, що чистий прибуток за півріччя збільшиться на 68%-78% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 15.88 млрд - 17.58 млрд, квартал-квартал зростання 27.86%-41.55%. Середнє значення трохи вище очікувань.
生益科技：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 117%-131% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 19.41 млрд - 21.4 млрд, квартал-квартал зростання 67%-84%. Понад очікування. 生益电子：очікує чистий прибуток за півріччя 10.82 млрд - 11.37 млрд; р/р зростання 104%-114%. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 6.37 млрд - 6.92 млрд, квартал-квартал зростання 43%-55%.
深南电路：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 54%-69% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 12.5 млрд - 14.5 млрд, квартал-квартал зростання 46%-70%.
金安国纪：очікує чистий прибуток за півріччя 7.30 млрд - 8.20 млрд; р/р зростання 936%-1063%. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 5.28 млрд - 6.18 млрд, квартал-квартал зростання 161%-206%. Понад очікування
华正新材：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 263%-380% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 1.24 млрд - 1.74 млрд, квартал-квартал зростання 301%-462%. Попит у галузі покритих міддю ламінатів (覆铜板) зростає: компанія активно відкриває ринки, своєчасно розширює потужності для нарощування виробництва, забезпечуючи синхронне зростання кількості та ціни.
Пакування/тест (封测):
华天科技：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 231%-275% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 6.63 млрд - 7.63 млрд, квартал-квартал зростання 664%-779%. Некоригований за винятками (扣非) 1.886 млрд - 2.686 млрд. Зростає попит на ринку інтегральних схем, підвищуються обсяги виробництва та виручка
博杰股份：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 643%-816% р/р. У сфері AI-серверів тестові рішення та бізнес з MLCC масштаб і ефективність синхронно зростають. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 0.84 млрд - 1.19 млрд, квартал-квартал зростання 27%-80%. Понад очікування
立昂微：очікує чистий прибуток 8500 млн; р/р з прибутком замість збитків. Виробництво й обсяги продажу 12-дюймових кремнієвих пластин суттєво зросли. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 0.78 млрд, понад очікування
北京君正：очікує, що чистий прибуток за півріччя зросте на 431%-531% р/р. Чистий прибуток у 2 кварталі прогнозують 7.6 млрд - 9.63 млрд, квартал-квартал зростання 138%-202%. Попит на чіпи пам’яті високий; ціни на DRAM суттєво зростають

Інші важливі новини:
1、Рада Держради схвалила 《План розширення споживання “十五五”》: до 2030 року частка споживання домогосподарств суттєво зросте. Загальний роздрібний товарообіг товарів і послуг для суспільного споживання досягне близько 60 трлн. Продовжать посилювати тенденцію стабільного покращення розвитку ринку капіталу, через різні канали збільшувати дохід у формі володінь і активів для міських і сільських домогосподарств.
Коментар: Стандартний п’ятирічний план зі споживання зазвичай говорить лише про субсидії, культурні події/туризм, побутову техніку, внутрішній попит. Але тут напряму прив’язали “стабільність фондового ринку” та “зростання доходів мешканців, що підтягує споживання” і вписали це в загальнонаціональний документ рівня верхів. Це найбільший сигнал понад очікування. На вихідних я ділився одним з тез інтерв’ю головного економіста Morgan Stanley у Китаї (大摩中国首席经济学家). Важко не захопитися рівнем і тим, як ці топ-професіонали глибоко досліджують економіку та політику і думають наперед. Їхні очікування щодо змісту важливих зустрічей цього місяця — майже по пунктах реалізуються.
2、《План на “十五五” у сфері національного здоров’я》опубліковано: підтримка у всьому ланцюжку інноваційних ліків і розвитку медичних виробів для застосування; підтримка використання інноваційних ліків у клінічній практиці
3、Міністерство цивільних справ та ще 14 відомств оприлюднили 《Трирічний план дій (2026—2028 рр.) з розширення потужностей і підвищення якості реабілітаційних допоміжних засобів》: атака на передові технології, як-от інтерфейси мозок-комп’ютер (brain-machine interface), реабілітаційні/геронтологічні роботи, біонічні протези тощо; просування в Китаї розширення потужностей і підвищення якості галузі реабілітаційних допоміжних засобів
4、Комерційна космонавтика:
Ракета “Великий похід п’ять” (长征五号) “Ю-14” доставлена до Веньчана; виконуватиме місію “Чан’е-7”
SpaceX Starship у четвер зробить 13-й раз спробний запуск; 20 супутників V3 вперше буде розгорнуто
5、ByteDance відповіла: планів займатися інтелектуальним керуванням (smart driving) немає. Раніше повідомляли, що ByteDance вивчає входження в сферу автоматизованого водіння, за що відповідатиме команда Seed world model
6、META оголосила про додаткові інвестиції на 40 млрд доларів у дата-центри штату Луїзіана. Розширять обчислювальну потужність цього дата-центру до 5GW

Операції сьогодні:
З точки зору дій, можна сказати, що я засвоїв урок від п’ятниці: коли побачив ознаки, що щось іде не так, одразу закрив позиції, зменшивши збитки.
Дві спроби “піймати дно” всередині дня: перша — у 华海清科, було трохи поспішно. Але хід усе одно був доволі стійким: при такому падінні ринку ще раз відчайдушно/повторно повертався в плюс.
У другій половині дня — купив 艾森股份.
Один пристрій, один матеріал: планую 30% позиції, щоб завтра робити “піймати дно” по вітчизняним обчислювальним потужностям.

Сьогодні вдень “домашня нянька” подзвонила: казала, що тато в комі/втратив свідомість, терміново викликали 120 та відвезли до лікарні. Я був зайнятий до самої ночі, лише тоді повернувся додому. На щастя, зараз стан стабільний. Далі можливо, що тимчасово призупиню публікації — друзі, вибачте.