#夏日创作营 Інфляція спадає, а американські акції демонструють крайню розбіжність: Mag7 посилює позиції як “тиха гавань”, тоді як сектор пам’яті зазнає жорсткого розпродажу

15 липня США оприлюднили дані щодо індексу PPI за червень: загальний показник виявився нижчим за очікування ринку. Це, на тлі раніше отриманих сигналів послаблення інфляції з CPI, дало подвійне підтвердження тенденції до подальшого зниження інфляції в США.
Після виходу даних ринок почав оцінювати ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні нижче 50%, а короткострокові очікування щодо ще одного підвищення фактично зійшли нанівець.
Втім того ж дня член Ради ФРС Волш зберіг жорсткий яструбиний тон під час виступу в Конгресі. Він визнав, що низка показників інфляції досі не досягла погоджених ним цільових діапазонів, тоді як ринок праці США зберігає стійкість; водночас він зазначив, що ФРС має продовжувати скорочення балансу, щоб залишити простір для пом’якшення монетарної політики на випадок потенційної кризи в майбутньому, і прямо підкреслив, що наразі жодні інфляційні дані не здатні задовольнити його критерії узгодженості для політики.
Інфляція, що спадає, мала б тиснути на дохідність держборгу США, але з початку липня міжнародні ціни на нафту постійно відновлюються. Ринок побоюється повторного сплеску інфляції, через що дохідність держборгу США не змогла суттєво піти вниз і загалом лишається на підвищених рівнях протягом року.
На тлі охолодження очікувань щодо підвищення ставок дохідність трохи знизилася, а індекс долара паралельно впав на 0.43%, тобто на 0.43% за день. З іншого боку, США розпочали черговий раунд військових ударів проти Ірану; ризики геополітичного конфлікту на Близькому Сході підвищили премію “за безпеку”, частково компенсувавши макро-позитив, що випливає з охолодження інфляції.
За умов перетягування ризиків геополітики та макроочікувань у різні боки, волатильність широкого ринку акцій США помітно звузилася, а загальний тренд став більш стабільним. Проте всередині ринку гроші демонструють крайній “світчинг” (ротацію): яскраво проявилася структурна дивергенція — значні кошти вийшли з висхідного напівпровідникового сегмента, і натомість згуртовано зайшли в великі технологічні лідери Mag7 із оборонним характером, тож співвідношення сили/слабкості стало максимально виразним.
Mag7 став головним осередком “тихої гавані” в усьому ринку, виріс на 4.01%. З ринку надійшли чутки, що Apple планує випустити для ринку 🇨🇳 локалізовані low-cost AI-моделі. Такий крок може як зменшити виробничі витрати й підвищити очікування щодо прибутковості, так і обійти обмеження транскордонного регулювання технологій; у результаті це значно підвищило впевненість ринку в тому, що AI Apple буде впроваджено, і в глобальних перспективах комерціалізації.
У макророзрізі логіка виглядає як комбінація вигідних умов для великих технологічних компаній: слабша інфляція, охолодження очікувань щодо підвищення ставок і ослаблення долара.
Оскільки частка закордонної виручки Mag7 загалом є відносно високою, девальвація долара безпосередньо збільшує прибутки від конвертації закордонної виручки. Паралельно зниження ринкових ставок істотно зменшує тиск, пов’язаний із дисконтуванням оцінок growth-компаній, відкриваючи простір для відновлення мультиплікаторів у секторі.
На рівні потоків капіталу: загальна активність торгів у США була млявою; додатково, геополітичні збурення на Близькому Сході трималися в динаміці. Тому активи Mag7 із більшою визначеністю щодо результатів стали головним вибором інституцій як “тиха гавань”, щоб уникнути ризиків високої волатильності для акцій малих тем.
На відміну від сильної поведінки Mag7, сектор пам’яті, який раніше різко зростав, того ж дня зіткнувся з жорстким тиском продажів і став лідером падіння на всьому ринку. Це глибоке коригування не є просто “виплеском” короткострокових настроїв: воно спричинене одночасним вивільненням кількох негативних чинників — оцінок (valuation), попиту й пропозиції, базових показників у галузі, а також перекиданням коштів у портфелях (switching).
По-перше, сектор став надто “пухким” за оцінками, а торгова тіснота сягнула максимуму.
Накопичене зростання індексу Philadelphia Semiconductor з початку року становить 83%. У той час як у сегменті пам’яті раніше гроші масово концентрувалися в спекуляціях, ринок “проїдав” зростання наперед, а оцінки значно відірвалися від темпів зростання прибутків; у результаті у інституцій була сильна мотивація зафіксувати нереалізований прибуток.
По-друге, галузеві очікування щодо прибутків повністю розвернулися.
У ринку загострилися розбіжності щодо того, як саме компаніям сегмента пам’яті відновлювати грошові потоки: виробники раніше масштабно розширювали потужності та підтримували високі капітальні витрати, але темп відновлення попиту на кінцевому ринку виявився повільнішим за очікування. Тому ринок почав ставити під сумнів, чи здатні великі капіталовкладення перетворитися на стабільні вільні грошові потоки; через це визначеність прибутковості галузі суттєво погіршилася.
По-третє, структура попиту й пропозиції продовжує слабшати, пригнічуючи ціни.
Сегмент пам’яті поступово входить у період більш м’якої пропозиції; у компаній зростають запаси, цикл підвищення цін на чипи завершився, а очікування зниження цін продовжують “просочуватися” в ринок. Лідер галузі CoreWeave планує хеджувати ризик падіння цін на чипи через деривативи, надсилаючи на вторинний ринок дуже песимістичний прогноз з боку виробничого (індустріального) боку.
По-четверте, структурне перекидання капіталу створює ефект стискання.
Основні гравці закрили прибуткові позиції в пам’яті на високих рівнях і масово переключилися на активи Mag7 із більш стабільною динамікою. Це додатково посилило тиск продажів на сектор пам’яті. На тлі резонансу кількох негативних факторів відтік капіталу з сегмента пам’яті розігнався: SK海力士 впала більш ніж на 9%, Micron (美光) і SanDisk (闪迪) — обидві приблизно на 8%.
Загалом глибоке коригування в секторі пам’яті є результатом сукупного впливу: песимістичних очікувань щодо індустрії, погіршення фундаментальних показників, повернення оцінок (valuation) до більш обґрунтованих рівнів і масштабного перекидання коштів у портфелях.