Goldman піднявся на новий максимум, а також банківські акції вже пожирають AI-вигоду

Коротко:

· JPMorgan Chase（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（Citi）、Wells Fargo（WFC）、Goldman Sachs（GS） п’ять найбільших банків 14 липня оприлюднили квартальні звіти за другий квартал: акції Goldman Sachs встановили рекордні доходи від торгівлі цінними паперами.

· Фінансування, андеррайтинг, торгівля та позики на центри обробки даних, пов’язані з AI, починають відображатися в прибуткових звітах банків, але цього ще недостатньо, щоб пояснити весь ріст.

· Пов’язані активи: JPMorgan Chase（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（Citi）、Wells Fargo（WFC）、Goldman Sachs（GS）

JPMorgan Chase（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（Citi）、Wells Fargo（WFC） та Goldman Sachs（GS） — п’ять найбільших банків США — 14 липня оприлюднили звіти за другий квартал. Goldman Sachs, зокрема, перевершив ринкові очікування; акції Goldman Sachs упродовж дня кілька разів досягали історичного максимуму, а показники банківських акцій розділилися.

Ці звіти розглядають під збільшувальним склом, бо на поверхню виходить нова проблема ціноутворення: чи вже AI-інвестиційний бум почав «живити» Волл-стріт? Раніше інвестори, дивлячись на банківські акції, здебільшого оцінювали чисту процентну маржу, кредитний цикл і дохідність капіталу. Тепер ринок запитує, чи зможуть банки стати «пунктом оплати» для капзатрат AI.

Цей «пункт оплати» не є чимось таємничим. Технологічні гіганти та компанії зводять центри обробки даних для AI, купують чипи, залучають фінансування, виходять на біржу, проводять IPO та M&A. Хедж-фонди торгують AI-акціями, використовують кредитне плече, а банки заробляють комісії за андеррайтинг, комісії за організацію позик, спред від угод і відсотки за фінансування. AI не впишеться напряму в баланс банку, але потрапить у звіт про прибутки.

Тут і виникає розбіжність. CEO Goldman Sachs Девід Соломон (David Solomon) підкреслює, що торговельний «трубопровід», клієнтська мережа та бізнес-«двигун» (бізнес-флаївіл) зберігають імпульс, а побудова AI ще на ранній стадії. CEO JPMorgan Джеймі Дімон (Jamie Dimon) більш стриманий; ринок також побоюється, що компанії перерахують витрати, ціни та інвестиційну віддачу.

Волл-стріт отримує відсоток від грошових потоків AI-капіталу

Звичайним інвесторам легко сприймати AI-переваги як прибутки для чипів, хмарних провайдерів і орендну плату за центри обробки даних, але банки заробляють на іншому рівні. Поки AI-пов’язані активи стають дорожчими, активнішими та потребують фінансування, банки можуть отримувати частку від торгівлі та руху капіталу.

Дохід від торгівлі акціями — найпряміший приклад. Він не означає, що банк сам робить ставки на зростання чи падіння акцій. Це плата за виконання угод, хеджування, фінансування та ліквідність для інституційних клієнтів. Чим більша волатильність у акціях, пов’язаних з AI, і чим частіше фонди перебудовують портфелі, тим зайнятішими стають торгові майданчики банків.

У другому кварталі дохід Goldman Sachs від торгівлі акціями досяг 7,42 млрд доларів США, встановивши рекорд — це стало тригером переоцінки інвесторами акцій інвестбанків. Для компаній на кшталт Goldman Sachs, де частка бізнесу на ринку капіталів є високою, активність торгів швидко відобразиться в «пружності» прибутків.

Інший канал — капзатрати AI. Microsoft, Google, Meta та інші технологічні гіганти, розбудовуючи AI-інфраструктуру, стимулюють центри обробки даних, електроенергію, чипи та фінансування приватних активів. У повідомленні Reuters згадується, що банки Волл-стріт розглядають AI як один із джерел майбутньої «суперциклічної» активності для торгівлі та фінансування.

Банк — не найбільш помітна ланка AI-ланцюга постачання, але це легкий для ігнорування другорядний бенефіціар. Чим більше побудова AI вимагає капіталу, тим більше потрібні фінансові посередники. Чим частіше AI-активи переходять з рук у руки через торгівлю, тим краще для торговельного підрозділу.

Goldman Sachs і JPMorgan показують два приклади

Найкраще про «пружність» у другому кварталі говорить Goldman Sachs. Чистий дохід компанії склав 20,34 млрд доларів США, чистий прибуток — 6,63 млрд доларів США, EPS — 20,98 долара США. У офіційній фінансовій звітності Соломон згадав «One Goldman Sachs» і бізнес-«двигун»; також підкреслюється, що активність клієнтів і торговельний «трубопровід» усе ще мають імпульс.

Ринок нагороджує не сам прибуток за один квартал, а місце Goldman Sachs у AI-нарративі. Якщо в наступні роки побудова AI безперервно приноситиме IPO, M&A, акціонерне фінансування, позики на центри обробки даних та обсяги торгів, то «пружність» прибутків Goldman Sachs буде виразнішою, ніж у традиційних роздрібних банків.

Приклад JPMorgan є більш повним. Дохід компанії у другому кварталі (reported revenue) — 57,3 млрд доларів США, а managed revenue — 58,0 млрд доларів США. Reported net income — 21,2 млрд доларів США, а чистий прибуток після вилучення суттєвих проєктів — 16,9 млрд доларів США. Компанія має і бізнес на ринках капіталу, і споживче фінансування та корпоративне кредитування.

Тут потрібна стриманість у приписуванні причин. Сильні показники великих банків у другому кварталі пояснюються не лише AI. Відновлення інвестбанкінгу, активність на фондовому ринку, зміни в середовищі ставок, а також потреба в хеджуванні через макроекономічну невизначеність — усе це підштовхує дохід. Більш точна роль AI — додати джерело попиту з високою «пружністю» в момент відновлення торговельного й інвестбанкінгового циклу.

Також варто спостерігати за Morgan Stanley. Він оприлюднить звіт 15 липня, тобто пізніше, ніж п’ять найбільших банків, але структура бізнесу у нього ближча до Goldman Sachs. Якщо ринок і далі торгуватиме активами, пов’язаними з AI, та активністю на ринках капіталу, пов’язаною з цим, то Morgan Stanley опиниться в тій самій групі для порівняння оцінок разом із Goldman Sachs.

«двигун» Соломона та «гальмо» Дімона

Наратив Соломона зрозумілий: глобальна клієнтська мережа, стратегічний торговельний «трубопровід» і «інтегрований Goldman Sachs» формують «двигун»; побудова AI досі на ранній стадії, а активність на ринках капіталу ще має простір для зростання. Поки триває AI-інвестиційний цикл, потреби в клієнтському фінансуванні та торгівлі постійно повертатимуться на Волл-стріт.

Ця логіка важлива для оцінок банківських акцій. Традиційні оцінки банків легко обмежуються чистою процентною маржею, резервами під втрати та регуляторним капіталом. Якщо прибутки інвестбанкінгу та торгівлі вважатимуться структурним приростом, ринок може надати Goldman Sachs, Morgan Stanley та JPMorgan бізнесам на ринках капіталу більшу вагу в оцінках.

Стриманість Дімона задає іншу межу. Він не заперечує цінності AI, і JPMorgan сам інвестує в AI та обговорює підвищення ефективності. Але побоювання ринку щодо витрат компаній на AI зростають: бюджети не можуть безкінечно розширюватися, і клієнти почнуть питати, скільки додаткового зростання доходів або економії витрат дає кожен вкладений долар.

Це цілком реалістично для банків. Капзатрати на AI можуть розігріти торгівлю та фінансування, але не обов’язково лінійно продовжуватися далі. Якщо компанії сповільнять будівництво центрів обробки даних, відкладуть фінансування через IPO або якщо зросте вартість фінансування приватних активів, пов’язані банківські комісії та доходи від торгівлі можуть охолонути.

Якість позик і дохід від торгівлі визначають «вагу» переоцінки

Щоб банки справді сприймали AI як новий якір оцінок, потрібно бачити, чи зможе AI-пов’язане фінансування безперервно переходити в дохід інвестбанкінгу, чи зможе якість позик на центри обробки даних залишатися стабільною, і чи не відбудеться відкат доходів від торгівлі до середніх значень після падіння волатильності.

Особливо варто пильно стежити за фінансуванням центрів обробки даних. Зараз це «паливо» для розширення AI-інфраструктури, а також джерело комісій для банків та приватних кредитів. Але якщо з’являться відхилення в умовах оренди, завантаженні, витратах на електроенергію або вартості фінансування, ці активи можуть перейти з категорії приросту доходів у зону ризикових експозицій.

Традиційний кредитний цикл також не зник. Висока вартість запозичень, ціни на енергоносії та геополітичні ризики відкладено відображаються в якості кредитних карток, автокредитів і корпоративного кредитування. Goldman Sachs, імовірно, легше отримуватиме вигоду від «торговельної спеки», тоді як Citigroup, Wells Fargo та інші банки, більш залежні від традиційного кредитування, ринок може оцінювати інакше, з різними коефіцієнтами.

Сигнал, який дають звіти за другий квартал, такий: AI-вигоди поширилися від технологічних акцій на фінансових посередників, але все ще перебувають на стадії «підсилювача додаткових приростів». Підкріплювати переоцінку має не лозунг про AI, а безперервне підтвердження: комісії інвестбанків, дохід від торгівлі, якість позик на центри обробки даних і інвестиційна віддача від корпоративного AI.

Натисніть, щоб дізнатися більше про набір вакансій у律动 BlockBeats

Ласкаво просимо приєднатися до офіційного спільноти 律动 BlockBeats:

Telegram-канал для підписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia