Надходить до кінця хвиля розпродажу технологічних акцій, яка є найшвидшою за темпом падіння в історії та має найбільше падіння?｜Технологічні акції, хвиля розпродажів - ChainCatcher

Джерело: Wall Street Інсайт

Технічний імпульс трейдинг рухається через найагресивніший розвал в історії. За якихось 17 торгових днів фактор технологічного імпульсу в США (TMT MoMo) впав із піку на 40%, встановивши рекорд найшвидшого й найглибшого відкоту в історії; розпростирання торкнулося всього спектра — від напівпровідників, хедж-фондів до кредитного ринку.

Партнер Goldman Sachs, керівник бізнесу хедж-фондів для EMEA Марк Вілсон цього тижня провів системний ретроспективний аналіз цієї «жорстокої ротації», зазначивши, що цього разу розпродаж за швидкістю та глибиною є історично рідкісним, але його корені більше пов’язані з факторами не з базових причин — такими як перенасичення позиціями та концентрація плеча, а не з реальним погіршенням економічних умов чи корпоративних прибутків. Він сказав, що процес закриття позицій за фактором імпульсу «майже добігає кінця», але в короткостроковій перспективі немає каталізатора для негайного розвороту.

Варто звернути увагу, що цей обвал імпульсу відбувається на тлі загалом стабільних макроекономічних та корпоративних фундаментальних показників: банківська сфера США повідомила про 17% річного зростання корпоративних кредитів, TSMC підвищила прогноз зростання виручки на 2026 рік до понад 40%, а дані щодо інфляції також були помірно нижчими за очікування. Саме це розходження між фундаменталами та поведінкою ринкових цін є ключовою суперечністю нинішнього ринку.

Фактор технологічного імпульсу зазнав найсильнішого за всю історію розпродажу, швидкість і глибина відкоту перевищують історичну медіану

Згідно з даними команди кількісної аналітики та стратегії Morgan Stanley щодо біржових інструментів і деривативів (MS QDS), відкоту фактора імпульсу цього разу вже триває 17 торгових днів; від піку до дна падіння становить 28%. Для порівняння, починаючи з 1999 року історична медіана відкоту фактора імпульсу становила 22%, а середня тривалість — 33 торгові дні.

Це означає, що падіння в цьому циклі як за швидкістю, так і за глибиною вже перевищило історичну медіану — це найтяжчий відкат із часу відкоту на 29% у період з грудня 2022 року до лютого 2023 року.

Ситуація в технологічному секторі ще екстремальніша. Фактор TMT імпульсу (TMT MoMo) впав із піку на 40%; за даними MS QDS, це було найшвидше й найглибше розпродажне «скидання» фактора технологічного імпульсу в історії.

Розглядаючи за окремими сегментами, індекс цін на акції в Південній Кореї (Kospi) впав на 27% від піку, акції, що виграють від AI у США, — на 25%, глобальні акції сектору чипів пам’яті — на 36%, європейські напівпровідники — на 23%. При цьому акції чипів пам’яті становили приблизно дві третини від усього падіння; ширший кошик акцій, що виграють від AI, знизився приблизно на 24% від своїх максимумів.

Низька волатильність на поверхні приховує високий рівень «напруги» всередині; структура ринкового ризику розвалюється

Падіння цін — лише видиме відображення цього потрясіння, а зміни структури ризику всередині ринку також привертають увагу.

Згідно з даними трейдинг-столу Goldman Sachs щодо волатильності, волатильність комбінації з високою бетою і імпульсом Goldman (GSPRHIMO) наразі становить приблизно 10 разів волатильність індексу S&P 500. У рамках історичного ретроспективного аналізу за останні 20 років ситуації з таким розривом волатильності траплялися лише під час шокового 2020 року в листопаді, пов’язаного з пандемією.

Паралельно, розрив між волатильністю окремої акції та волатильністю індексу розширився до історичного екстремуму. Дані Goldman показують, що 3-місячна середня прихована кореляція серед компонентів S&P 500 цього тижня опустилася до 0.14 — історичного мінімуму; це утримує волатильність індексу S&P 500 на низьких рівнях, тоді як середня прихована волатильність однієї акції сягає 40% — це 2.8 раза від прихованої волатильності індексу, і також є рекордом в історії.

Позиції все ще перенасичені, ризик ще не «очищено»

Попри те, що фактор імпульсу нещодавно зазнав відкату історичного масштабу, чиста експозиція хедж-фондів щодо нього в довгостроковому вимірі все ще лишається високою. Згідно з даними JPMorgan, поєднання поточного рівня позицій і масштабу відкоту змушує й надалі розглядати фактор імпульсу як один із найбільш небезпечних ключових ризиків на ринку.

Тим часом фактор «висока біта імпульс» від Goldman знизився на 33% від свого максимуму в червні; зростання з початку року обвалилося з 60% до лише 12% — на це також звернув увагу Марк Вілсон.

Він навів як підтвердження ознаки деважелювання на корейському ринку: за повідомленнями, цього тижня приблизно кожен із 30 дорослих у Південній Кореї має 1 чиїйсь маржинальний рахунок із акціями, який було примусово закрито, що показує, що процес деважелювання вже в значній мірі розгорнувся.

Фундаментали без проблем, але ризик — у позиціях і структурі

Особливість цього обвалу імпульсу полягає в тому, що він відбувається на тлі загалом здорових фундаментальних показників компаній і позитивних макроданих.

Марк Вілсон зазначив, що звіти банківської галузі США цього тижня демонстрували «чітке й безпомилково позитивне трактування економічної ситуації»: корпоративні кредити зросли на 17% р/р, встановивши історичний рекорд, і охопили всі сектори економіки; витрати американських споживачів, судячи з трекінгу, зростають темпами у середніх однозначних; зростання витрат за кредитними картками — 6%; сукупне зростання напрямів інвестиційно-банківського бізнесу перевищило 40%; рентабельність матеріального капіталу (ROTE) у великих банків досягла 19%, що є новим максимумом після фінансової кризи.

На рівні інвестицій у капітальні витрати в технологічному секторі TSMC підвищила прогноз зростання виручки на 2026 рік до понад 40% (на базі бази виручки понад 1500 млрд дол.), а звіт ASML викликав у ринку очікування підвищення прогнозів прибутку на акцію на 15%–30% у майбутні 1–3 роки.

Однак, ціни акцій обох компаній знизилися після оголошення результатів, демонструючи типовий сценарій «хороші новини вже відпрацьовано». Натомість IBM, на тлі затримок у великих контрактах і того, що консультаційний бізнес не відповідав очікуванням, — її акції показали найбільше одноденне падіння за понад 20 років.

Марк Вілсон підкреслив, що цьому розпродажу «важко знайти однозначні сигнали в площині фундаменталу»; він більше відображає структурні фактори на кшталт позицій, плеча, перенасиченості та концентрації.

Ротація підходить до завершення, але каталізатори розвороту ще не з’явилися

Марк Вілсон заявив, що він схильний вважати, що процес закриття позицій за фактором імпульсу вже майже завершився, але водночас зазначив, що в короткостроковій перспективі бракує літніх каталізаторів, які могли б одразу підштовхнути ринок до розвороту в протилежний бік.

Він також застеріг: у міру підвищення ефективності та здатності комерційної реалізації на ринку поступово з’являтимуться нові напрями лідерства, а ширина ринку відповідно розширюватиметься — прикладом є те, що індекс Dow Jones Transportation цього тижня знову пробив максимум.

Втім, він також попередив, що вторинна похідна темпів зростання прибутків (тобто уповільнення темпів) стане дедалі важливішою після того, як ринок переварить звіти за 2 квартал і перейде в сезон літа, а нині всі різні показники оцінок показують, що оцінки технологічного сектору все ще є дещо завищеними.

Крім того, кореляції між традиційними класами активів і всередині них починають проявляти аномальні розриви: наприклад, 3-місячна кореляція між золотом і нафтою опустилася до рівня, який є екстремально зворотним відносно історичного максимуму за останні 35 років; це ще більше ускладнює завдання ризик-менеджменту та побудови інвестиційного портфеля.