#夏日创作营 Перехід від єдиного наративу до реальних потреб: правила виживання крипторинку змінилися

Раніше один наратив міг приводити в рух увесь ринок. Тепер ринок зміщується в бік того, щоб ним керував реальний попит. Навіть у млявому середовищі такі напрями, як стейблкоїни, DeFi, RWA та мемкоїни, залишаються живими й продовжують зростати. Зрештою, виживають лише проєкти, які знаходять product-market fit і можуть генерувати реальну виручку з реальних користувачів.
1. Минуле: крипторинок, керований наративом
У криптонаративи завжди були ключовою силою для привернення уваги та залучення ліквідності. Наративи, що стояли за основними драйверами циклу, як-от DeFi Summer, були різними, і коли наратив згасав, ліквідність швидко перетікала до наступного, формуючи класичний патерн циклічної ротації.
З макроперспективи крипторинок пройшов через чотири основні цикли, доміновані одним наративом:
2020: DeFi
2021: NFT / P2E / GameFi
2022: конкуренція L1/L2
2024: Restaking
Серед них бульбашка GameFi була найбільш екстремальною. Традиційні гіганти ігрової індустрії на кшталт Square Enix і Ubisoft кинулися в цей сегмент, і до першого кварталу 2022 року ігровий сектор поглинув $2.5 мільярда інвестицій. Але напрями, які не мають реального product-market fit, важко підтримувати. Axie Infinity, флагманський проєкт того часу, побачив падіння щомісячно активних користувачів на 99.7% від піку 2.8 мільйона у січні 2022 року до лише приблизно 8,000 до травня 2026. Це чітко показує, як швидко може зруйнуватися наратив, побудований лише на концепціях і нарощуванні капіталу.
2. Прискорене “спалювання” наративів минулого року
2025 був піком патерну “спалювання” наративів. Після наративу AI Agent нові наративи з’являлися майже щомісяця, а швидкість ротації продовжувала прискорюватися.
На поверхні це виглядає як надзвичайна марнотратність. Але незаперечно, що такий швидкий оборот наративів постійно приваблює роздрібну увагу, стаючи важливим драйвером, який підтримує ринок. Однак прихований попит, що стоїть за цими наративами, більше вказує на сам токен, а не на реальні проблеми, які продукти реально вирішують.
3. Інновації з боку пропозиції, але брак попиту
Раніше більшість шляхів розвитку наративів були дуже схожими. Візьмімо приклад проєктів децентралізованих соціальних медіа:
Проєкт піднімає питання на кшталт монополізованих доходів на існуючих платформах і недостатньої компенсації для творців, а потім малює візію зниження комісій і повернення власності на контент та доходів творцям.
Токенові стимули: ранні учасники отримують токенові винагороди; історії про «заробіток, лежачи на дивані» швидко поширюються, і ринковий інтерес різко зростає.
Натік користувачів і розширення: подібні проєкти йдуть тим самим шляхом, використовуючи аірдропи та стимули ліквідності, щоб залучити користувачів, швидко роздуваючи ринкову капіталізацію екосистеми та торговий обсяг.
Зависання розробки продукту: ціни токенів і розміри винагород далеко випереджають сам продукт. Після збору коштів і початкового розподілу розвиток і зростання користувачів зупиняються, а проблема компенсації творцям лишається невирішеною.
Вихід з ліквідності: користувацька база, яка справді відчуває біль за цією проблемою, недостатньо велика. Притік капіталу женеться за ціною, а не за продуктами, і щойно наратив досягає піку, кошти та користувачі швидко зникають.
Цей патерн повторюється в багатьох наративах. Зрештою ринок усвідомлює: інновації з боку пропозиції без базового попиту нічого не варті. Має значення лише те, що генерує реальну виручку й має стабільну базу користувачів; виживають лише проєкти, які справді досягають product-market fit.
4. 2026: ера створення demand завдяки product-market fit
Раніше було «спочатку пропонувати рішення, а потім створювати попит». Тепер, у PMF-епоху, роблять навпаки — спершу співвідносять уже наявний реальний попит, а потім будують продукт. Ринок переходить до реальних проєктів, де кількість користувачів і виручка зростають разом із продуктом та брендом, а не до проєктів, що покладаються лише на завищені ринкові капіталізації токенів.
Стейблкоїни: від інструменту без волатильності для платежів до інфраструктури розрахунків через кордони
Стейблкоїни — це токени, прив’язані до фіатної вартості, які використовуються для платежів та розрахунків. Наразі загальна ринкова капіталізація становить $304.2 мільярда, близько до історичного максимуму $321.0 мільярда.
Tether (USDT): ринкова капіталізація $184.08 мільярда, щомісячний обсяг розрахунків $1.79 трильйона (зростання на 63% м/м). За останні 12 місяців кумулятивні розрахунки перевищили $17.9k; у 2025 чиста виручка перевищила $10 мільярдів, і він утримує $141.0 мільярда в U.S. Treasuries.
Circle (USDC): ринкова капіталізація $73.25 мільярда; це дефолтний стейблкоїн для великих бірж та інституцій, таких як Coinbase.
Спочатку стейблкоїни слугували трейдинговим медіумом, щоб уникати волатильності крипто. Тепер вони розширилися в трансграничні грошові перекази та on-chain платіжну інфраструктуру. У червні 2026 року понад 140 традиційних компаній — включно з Visa, Mastercard, Stripe, Coinb і BlackRock — спільно запустили консорціум Open USD (OUSD). Не-USD стейблкоїни (wоn, yen, euro тощо) можуть мати сумарну ринкову капіталізацію лише $1.2 мільярда, але кількість гаманців, що їх тримають, зросла з 40k у січні 2023 до 1.2 мільйона до березня 2026, тобто у 30 разів.
Стейблкоїни еволюціонують від простого інструменту фіксованої вартості до інфраструктури розрахунків, яка не обмежена кордонами чи часовими поясами.
DeFi — це фінансові сервіси, побудовані на смарт-контрактах, що дають змогу кредитувати, торгувати та працювати з деривативами без централізованого посередника.
DeFi з’явився у 2020 році з децентралізованої ідеї «повертати прибуток посередників на кшталт банків напряму користувачам». Сьогодні ж його подальше існування залежить більше від реального попиту інституцій на on-chain фінансову інфраструктуру. Morpho та Aave надають vault-и з управління ризиками й кредитну інфраструктуру, яка потрібна інституціям. Uniswap підтримує торгівлю активами для інституцій. Hyperliquid підтримує торгівлю традиційними активами, а не лише криптоактивами.
Хоча ці сервіси відхиляються від частини первинних ідей засновників, саме це рішуче зміщення в бік реального попиту дозволяє цим протоколам виживати й зростати.
RWA: від демократизації традиційних активів до підвищення ефективності
RWA (real-world assets) — це токенізація традиційних активів, як-от державні облігації та приватний кредит, і розміщення їх on-chain. Наразі загальна ринкова капіталізація становить $65.2 мільярда, з яких підкатегорія токенізованих державних облігацій — $13.4 мільярда.
RWA спочатку прагнув перенести управління традиційними активами on-chain, підвищивши швидкість розрахунків і доступність. Першими користувачами не були інституції; це були майданчики для торгівлі синтетичними активами, які використовували прогалини в регулюванні on-chain. Зараз найбільшою групою користувачів стали інституції.
Особливо варто стежити за токенізованими акціями. Компанії на кшталт Securitize та DTCC мають зростаючі показники прийняття. У липні 2026 DTCC почала здійснювати spot-торгівлю токенізованими цінними паперами більш ніж із 50 інституціями. Securitize зареєструвала власні акції SECZ на NYSE, а також випустила токенізовані частки на мультичейнах на кшталт Avalanche і Solana. До середини липня 2026 ринкова капіталізація цієї підкатегорії досягла $2.3 мільярда; після першого прориву $1.0 мільярда у березні вона наближається до подвоєння.
Наразі обсяг торгів на DEX усе ще значно нижчий, ніж у DeFi, а використання застави значною мірою спирається на permissioned whitelist-структури. Досягнення глибокої on-chain композиційності в стилі «Lego block», подібної до DeFi, може потребувати часу. Поки що це ще етап демонстрації практичної корисності управління on-chain активами.
Прогнозні ринки: від простого парі до трендів, що задають ринок
Прогнозні ринки — це платформи, які дозволяють користувачам робити ставки на результати подій у реальному світі через on-chain контракти. Загальна ринкова капіталізація становить $9.58 мільярда — це найновіше з п’яти напрямів. Зазначимо, що провідні гравці в цьому просторі — Kalshi та Polymarket — ще не випускали токени.
Чемпіонат світу — це і можливість, і виклик: торговий обсяг зріс у червні, але після фіналу 19 липня загальний open interest двох платформ знизився майже на 20% від приблизно $2.0 мільярда піку на початку липня. Спортивні контракти становлять близько 80% загального торгового обсягу під час періоду події. Тому перед наступною великою подією (проміжними виборами у США) торговий обсяг може залишатися млявим.
Залишаються регуляторні ризики.
21 липня 2026 року суд штату Вашингтон видав попередню заборонну постанову, яка забороняє Kalshi продавати контракти на спортивні події, стверджуючи, що це є незаконним «DB» за законодавством штату.
До 2024 прогнозні ринки взагалі не вважали незалежним напрямом, однак тепер вони є однією з найшвидше зростаючих сфер у крипто. Їхнє зростання не залежить від ринкових капіталізацій токенів чи TVL. Натомість, залучаючи офлайн-користувачів on-chain завдяки реальному торговому обсягу та виручці — це також один із найчіткіших прикладів того, як технологія блокчейну «стає повсякденним життям» на сьогоднішній день.
Мемкоїни: від чистих спекулятивних активів до стратегій, що спрямовують ліквідність
На відміну від інших напрямів, мемкоїни не мають чіткого практичного застосування. Їхня цінність походить від спільноти та уваги. Загальна ринкова капіталізація становить $25.68 мільярда — вища, ніж у прогнозних ринків.
Кейс Robinhood chain у липні 2026 показує, що наративи мемкоїнів все ще можуть тимчасово “витягувати” ліквідність на весь ланцюг: TVL зріс з $17.0 мільйона 3 липня до $312.0 мільйона 13 числа. Щоденний торговий обсяг на DEX сягнув аж $846.8 мільйона, переважно завдяки $CASHCAT .
Реальна цінність мемкоїнів полягає в швидкому залученні ранніх користувачів і підживленні ліквідності. Нові ланцюги чи застосунки можуть використовувати мемкоїни, щоб швидко побудувати спільноту, що природним чином заохочує користувачів мостити активи та торгувати на DEX. Деякі користувачі потім продовжують користуватися іншими DeFi-сервісами в екосистемі та залишаються. Тому мемкоїни більше схожі на ефективну точку входу та маркетинговий канал, а не на актив для довгострокового утримання. Чи може рання увага перетворитися на реальне використання продукту й утримання в екосистемі — це ключ до успіху або провалу.
5. Необхідні умови для виживання проєкту
Проєкти, які дожили до сьогодні, вловили реальні потреби користувачів, які змушують людей повертатися знову й знову, і підтвердили це чіткими індикаторами на кшталт торгового обсягу, TVL та доходів від комісій.
На ринку 2026 попит концентрується на обох кінцях спектра:
З одного боку — спекулятивний попит, що прагне високої волатильності та миттєвих прибутків — мемкоїни, DEX із безстроковими контрактами та прогнозні ринки забезпечують ефективність через швидкі торгові цикли та високу оборотність капіталу.
З іншого боку — реальний фінансовий попит, що шукає стабільне зберігання, перекази та ефективне управління — стейблкоїни, RWA і DeFi-інфраструктура виконують ключові функції на кшталт платежів, застави, генерації доходу та управління ризиками.
Понад це, сталi структури виручки та мережеві ефекти — саме те, що формує справжній product-market fit. Ціни токенів можуть принести початкову увагу, але довгострокове виживання залежить від частоти використання, утриманого капіталу, рівня виручки та операційної здатності.
У кінці вересня 2026 року KBW (Korea Blockchain Week) надасть чудову можливість уважно спостерігати за цією трансформацією. Ключові фігури, які штовхають зміни — такі як CEO Tether U.S. Bo Hines, співзасновник Hyperliquid Jeff Yan, SVP Robinhood Crypto Johann Kerbrat і Christine Moy від Apollo — з’являться разом. Під час розмов із лідерами зі стейблкоїнів, perpetual DEX, токенізації активів та сектора RWA учасники зможуть особисто відчути зсув індустрії, який наразі проявляється лише в даних.