Стагфляційні кроки наближаються

В умовах енергетичних геополітичних конфліктів, посилення геополітичної напруженості та середовища високих ставок, зростання дохідності облігацій, розширення кредитних спредів і відскок інфляції вказують на перехід макроекономічної структури; інвесторам потрібно зміститися від технологій, що домінують, до розміщення в товарах і твердих активах.

У середині 2026 року глобальна економіка стикається з багатьма видами тиску, що накладаються один на одного. Конфлікт між США та Іраном і надалі впливає на судноплавство через Ормузську протоку; хоча частина танкерів відновила прохідність, обсяг трафіку все ще значно нижчий за рівень до війни, через що ціни на нафту марки Brent коливаються в діапазоні 70-100 доларів/барель. Ціни на дистиляційне паливо (зокрема дизельне паливо, авіаційне пальне) зберігають інерційність, а потенційний ризик блокування морського коридору Червоного моря ще більше посилює ситуацію, роблячи ймовірність значного інфляційного відскоку в третьому та четвертому кварталах надзвичайно високою.

Ринок облігацій як макросигнал уже чітко відобразив цей тиск. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла до 4,6% і вище, а дохідність 30-річних досягла близько 5,13% — найвищого рівня приблизно з 2007 року. Це підвищення спричинене не лише уповільненням зростання, а спільним ефектом енергетичних шоків, фінансуванням колосальних бюджетних дефіцитів і конкуренцією за капзатрати між технологічними гігантами — центрами даних. Витрати уряду США на відсотки за боргом уже становлять 1,1 трлн доларів; у середовищі високих ставок кожне чергове зростання дохідності істотно збільшує витрати на перезакладення процентної ставки.

Передача енергетичного шоку в інфляцію та дохідність облігацій

Ормузська протока як ключове горло для транспортування нафти у світі спричинила тривале переривання (вже понад 120 днів), через що добре помітні вторинні й третинні ефекти в логістичних ланцюгах. Саудівська Аравія, Об’єднані Арабські Емірати та інші країни прискорюють будівництво кількох обхідних трубопроводів, щоб зменшити залежність від протоки, але в короткостроковій перспективі навряд чи вдасться повністю компенсувати георизики. Аналітики очікують, що якщо переривання триватиме, ціни на дизельне паливо можуть іще різко зрости, підштовхуючи загальний рівень CPI. Федеральна резервна система перебуває між молотом і ковадлом — між стримуванням інфляційного відскоку та підтримкою економічного зростання; ймовірність стагфляційного середовища (滞胀) зростає.

На цьому тлі ФРС навряд чи зможе істотно підвищити ставки. Структура середньозваженого строку погашення державного боргу та купонні ставки означають, що підвищення ставок швидко збільшить борговий тягар відсотків і звузить бюджетний простір. Історичний досвід показує, що політичні переваги, коли інфляція вища за ставки, допомагають «розмивати» борговий запас за рахунок “дешевшого долара”. Наразі ринок інтерпретує фактичну інфляційну ціль ФРС як близьку до 3%, а не до офіційних 2%. Ця «брудна таємниця» підкріплює результати твердих активів, зокрема золота.

Кредитний ринок як попередження: hyperscalers і тиск на споживачів

Сигнали кредитного ринку, що випереджають фондовий, особливо очевидні. CDS-спреди кредитних дефолтів (credit default swaps, CDS) у hyperscalers на кшталт Oracle, Nvidia постійно розширюються, відображаючи ризики колосального позабалансового фінансування для дата-центрів. У 2026 році капзатрати технологічних гігантів, за прогнозами, сягнуть 700 млрд доларів — значно вище за попередні очікування, і переважно фінансуватимуться за рахунок боргового фінансування. Це безпосередньо конкурує з розміщенням держоблігацій США, посилюючи тиск на зростання дохідності.

Споживчий сегмент також слабкий. Акції ресторанів на кшталт McDonald’s, Darden Restaurants демонструють зниження нижче попередніх мінімумів; високоприбуткові облігації класу CCC, хоча номінальні спреди ще тримаються, погіршують фактичну кредитну якість. Нижні 60% споживачів стискаються високими цінами та вартістю запозичень; банківська система, попри ідеальне ціноутворення, несе ризики переоцінки в комерційній нерухомості, які “дрімають”. Історично модель, де кредит випереджає фондовий ринок, уже була підтверджена під час фінансової кризи 2008 року; зараз подібні тріщини формуються.

Фондовий ринок на поверхні виглядає сильним (оцінки S&P 500 усе ще на історично високих рівнях), але лідерство розсипається. Nvidia, Microsoft, Meta та інші ключові технологічні акції з 2025 року фактично рухаються на рівних, тоді як капітал переходить із технологічного сектора до секторів твердих активів — енергетики, сировини тощо. Сезонні фактори також несприятливі: ймовірність історичних корекцій у вересні-жовтні висока, а додатково підвищення цін на чіпи пам’яті США та Китаю (芯片记忆体价格上涨) ще більше піднімає витрати на споживчу електроніку.

Положення долара та резервних валют у багатополярному світі

У короткостроковій перспективі долар підтримується переднім кінцем кривої дохідності (зростання ставки T-bill на 1 рік приносить спредову перевагу), але в довгостроковій перспективі він переходить у світоглядно довгий ведмежий ринок. Глобальні санкції змушують частину країн шукати варіанти дедоларизації та альтернативи. Такі країни, як держави БРІКС, просувають диверсифікацію резервів. Хоча долар і надалі залишатиметься основною резервною валютою в майбутні 30 років, його домінування зазнає поступової ерозії. Індекс DXY наразі коливається біля 101; загальні очікування на 2026 рік переважно слабкі.

За умов багатополярності немає більше низької інфляції та безперебійних ланцюгів постачання, які були характерні для епохи однополярного світу. Глобальні конфлікти, високі ставки та потреби в реконструкції (Іран, сектор Газа, Україна та старіння електромереж у США) разом формують структурну інфляцію. План Елонa Маска на 100 млн роботів і розширення AI дата-центрів різко збільшать попит на сировину на кшталт міді та урану. Тому акції виробників обладнання на кшталт Caterpillar досягають історичних максимумів.

Перебудова інвестиційної стратегії: нова рамка 35/35/30

Традиційний портфель 60/40 акції/облігації значно відстає з 2021-2022 років. Для адаптації до нового середовища потрібно перейти до збалансованого розподілу: приблизно 35% акцій, 35% облігацій, 30% товарів. Ця рамка робить акцент на компаніях із матеріальними активами, як-от мідні рудники, виробники нафти й газу, урану та золотодобувні компанії (GDX-складові: приваблива прибутковість вільного грошового потоку; виробничі витрати суттєво нижчі за поточну ціну на золото).

Зокрема:

• Енергетика та товари — нафтогазові компанії, FCG ETF та виробники природного газу виграють від сплеску попиту на електроенергію.

• Золото та майнінг — демонструє сильні результати в умовах стагфляції.

• Уникання надмірної технологічної експозиції — частка технологій в S&P 500 уже наближається до 50% (включно з SpaceX, OpenAI тощо); інституції переходять до портфелів з рівною вагою або з ухилом у тверді активи, щоб знизити ризик однієї галузі.

На тлі зниження бажання іноземних центральних банків купувати облігації США, Сполучені Штати підтримують попит на казначейські папери через стимули банківського регулювання, законодавство щодо стейблкоїнів (обсяг володінь стейблкоїнами зростає з 75 млрд доларів до 250 млрд доларів) та «тонкі» операції Міністерства фінансів. Але ці «брудні сорочки» не можуть радикально вирішити структурну вразливість.

Огляд ризиків і політичні сигнали

У середньостроковій перспективі ціни на енергоносії, геоподії та конкуренція за капзатрати й надалі підвищуватимуть дохідність облігацій. Якщо переривання в Ормузській протоці триватиме довше, інфляція ще більше порушить виборчу траєкторію в середньостроковому горизонті та шлях ФРС. Ризики переоцінки в комерційній нерухомості та боргового навантаження споживачів можуть спричинити кредитні події, які в подальшому потягнуть за собою корекцію фондового ринку на 20-30%.

Для звичайних інвесторів переміщення 10-річної дохідності до 5% або вище істотно підвищить вартість іпотек на житло та корпоративних запозичень і, через звуження дисконтної ставки, зменшить оцінки акцій. Навіть якщо інвестор не робить прямих інвестицій, вплив відчуватиметься через вищу вартість життя, більш тісні кредитні умови та можливе уповільнення економіки. Історично великі обсяги боргу, випущені в епоху низьких ставок (у 2017-2021 роках — понад 60 трлн доларів за всіма видами облігацій), формують значний нереалізований збиток у середовищі високих ставок; подібно до того, як низькопроцентні облігації Apple наразі торгуються зі значним дисконтом.

Висновок: ринки облігацій і кредитів — це справжні сигнали, що випереджають видимість на фондовому ринку. У новій парадигмі багатополярності, високих ставок і високої інфляції інвесторам потрібно перебудувати портфелі: обіймати тверді активи та товари, зменшуючи надмірну залежність від переоцінених технологій. Лише уважно відстежуючи криву дохідності, CDS-спреди та динаміку товарів, можна досягти оптимізації ризикозваженої віддачі в умовах невизначеності.

Ця зміна — не лише тактичне коригування, а стратегічна адаптація: неминуча вимога переходу від однополярних глобальних «пільг» до реальності тертя багатополярного світу. У найближчі місяці ринкові тріщини можуть стати помітнішими, а обережне формування позицій стане ключовою конкурентною перевагою.