MicroStrategy Thừa Nhận Việc Bán Bitcoin Là Có Thể—Đây Là Thời Điểm

MicroStrategy đã xác nhận một kịch bản mà gần như không ai nghĩ là có thể: khả năng bán Bitcoin, tài sản chính của kho bạc của họ. Nói chuyện trên podcast What Bitcoin Did, CEO Phong Le đã phác thảo yếu tố chính sẽ buộc phải bán Bitcoin: Đầu tiên, cổ phiếu của công ty phải giao dịch dưới 1x mNAV, có nghĩa là vốn hóa thị trường giảm xuống dưới giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin của họ. Thứ hai, Strategy sẽ cần mất quyền truy cập vào tất cả các nguồn vốn khác, bao gồm phát hành cổ phiếu và thị trường nợ.

Đây là sự công nhận rõ ràng đầu tiên, sau nhiều năm tuyên bố tuyệt đối của Michael Saylor rằng “chúng tôi sẽ không bao giờ bán Bitcoin.” Nó cho thấy rằng MicroStrategy thực sự có một công tắc khẩn cấp liên quan trực tiếp đến áp lực thanh khoản. mNAV so sánh giá trị thị trường của MicroStrategy với giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó.

Kích hoạt: mNAV Dưới 1.0 + Khóa Vốn

Le giải thích rằng nếu bội số của Chiến lược so với giá trị tài sản ròng (mNAV) giảm xuống dưới 1.0 — và công ty không thể huy động vốn thông qua phát hành nợ hoặc cổ phiếu — thì việc bán Bitcoin trở nên “hợp lý về mặt toán học” để bảo vệ lợi suất Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. “Tôi không muốn là công ty bán Bitcoin,” Le bổ sung, “nhưng kỷ luật tài chính phải vượt lên trên cảm xúc khi thị trường trở nên thù địch.”

Tính đến ngày 30 tháng 11 năm 2025, mNAV dao động quanh 0.95x, gần gũi một cách khó chịu với vùng nguy hiểm 0.9x, nơi các nghĩa vụ cổ tức có thể buộc phải thanh lý. Cổ tức cổ phiếu ưu đãi hàng năm $750–$800 triệu — được Saylor đặt tên là “FCKED” — giờ đây trở thành một yếu tố tiềm năng nếu tình hình xấu đi hơn nữa.

Vị trí hiện tại: 649,870 BTC với giá trung bình $66,385

Chiến lược giữ 649,870 BTC, được mua với giá trung bình là $66,385, với tổng chi phí khoảng $43.2 tỷ. Tại giá Bitcoin hiện tại gần $87,000, kho bạc được định giá khoảng $56.5 tỷ — một mức lãi chưa hiện thực hóa là 31%. Ngay cả với $25,000 cho mỗi BTC, tỷ lệ tài sản đảm bảo so với tổng nợ vẫn sẽ trên 2.0x, nằm trong các điều khoản.

Tuy nhiên, cấu trúc nợ chuyển đổi của công ty có nghĩa là các khoản thanh toán xảy ra bằng cổ phiếu, không phải bằng tiền mặt hay Bitcoin — mang lại tính linh hoạt trừ khi mNAV sụp đổ và việc phát hành cổ phiếu trở nên không khả thi.

Tại sao việc nhận vào này lại quan trọng

Lần đầu tiên, Strategy đã công khai thừa nhận rằng việc bán Bitcoin không hoàn toàn bị cấm mà thực sự là một lựa chọn cuối cùng trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Sự tiết lộ này:

• Giảm bớt nỗi lo sợ ngay lập tức về việc bán tháo nhưng đưa ra một ranh giới rõ ràng tại mNAV < 1.0
• Nêu bật căng thẳng giữa chiến lược tích lũy mạnh mẽ của công ty và nghĩa vụ cổ tức ngày càng tăng của nó
• Có thể ảnh hưởng đến các nhà đầu tư tổ chức đã chờ đợi sự rõ ràng về bảo vệ giảm giá

Những “Chấm Xanh” Của Saylor Tăng Thêm Hấp Dẫn

Sự gia nhập trùng hợp với các bài đăng “chấm xanh” gần đây của Michael Saylor trên X — một mẫu đã từng báo hiệu việc mua Bitcoin sắp tới. Một số người diễn giải điều này như một tín hiệu phản đối có chủ ý: “Chúng tôi vẫn đang mua, nhưng đây là lối thoát của chúng tôi nếu mọi thứ trở nên tồi tệ.”

Kết luận

Kho bạc Bitcoin của chiến lược vẫn vững chắc về cấu trúc, với một khoản dự trữ khổng lồ chống lại ngay cả những đợt giảm giá thảm khốc. Tuy nhiên, Giám đốc điều hành Phong Le đã vạch ra một ranh giới rõ ràng: nếu mNAV giảm xuống dưới 1.0 và thị trường vốn bị khóa lại, việc bán Bitcoin trở thành một nhu cầu toán học để bảo tồn giá trị cho cổ đông.

Đây không phải là một sự thay đổi trong triết lý - mà là một kế hoạch ứng phó thực tiễn. Và với mNAV hiện đã ở mức 0.95, thị trường đang theo dõi chặt chẽ để xem liệu bánh đà của Chiến lược “phát hành cổ phiếu khi có mức phí, mua Bitcoin” có thể tiếp tục quay không.