##FedHoldsRateButDividesDeepen

Cục Dự trữ Liên bang vừa chia rẽ — Và hậu quả sẽ lan tỏa qua mọi thị trường

Một cuộc bỏ phiếu 8-4, chia rẽ sâu nhất kể từ năm 1992, báo hiệu rằng kỷ nguyên cắt giảm lãi suất có thể đã kết thúc

Vào ngày 29 tháng 4, Cục Dự trữ Liên bang đã làm điều mà mọi người dự đoán: giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50%–3,75% trong cuộc họp thứ ba liên tiếp. Điều mà không ai dự đoán là cách họ đã làm điều đó.

Một cuộc bỏ phiếu 8-4 — quyết định chia rẽ nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang kể từ tháng 10 năm 1992 — đã vén màn một sự đồng thuận đã được quản lý cẩn thận. Bốn trong số mười hai thành viên bỏ phiếu phản đối, nhưng không theo cùng một hướng. Ba chủ tịch khu vực phản đối lập trường nới lỏng, lập luận rằng Fed không nên còn ra tín hiệu rằng bước đi tiếp theo sẽ là cắt giảm. Một thống đốc bỏ phiếu ủng hộ giảm ngay 25 điểm cơ bản.

Sự chia rẽ không phải về mức lãi suất. Nó về câu chuyện mà Fed đang kể cho thị trường — và liệu câu chuyện đó còn đúng hay không.

Ba người nói "Dừng lại việc báo hiệu cắt giảm"

Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari và Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan đều ủng hộ giữ nguyên lãi suất — nhưng họ từ chối xác nhận ngôn ngữ trong tuyên bố ngụ ý rằng chu kỳ nới lỏng chỉ đang tạm dừng, chứ không kết thúc.

Hammack phát biểu vào thứ Sáu rằng việc duy trì xu hướng nới lỏng báo hiệu "một sự tạm dừng chứ không phải kết thúc chu kỳ nới lỏng" và điều này "không còn phù hợp nữa" do sự không chắc chắn xung quanh triển vọng kinh tế và lạm phát. Bà trích dẫn áp lực lạm phát toàn diện, không chỉ năng lượng, là lý do.

Kashkari đi xa hơn. Ông nói rằng cú sốc dầu mỏ từ xung đột Iran có thể thay đổi triển vọng lạm phát đủ để yêu cầu "có thể là một chuỗi" các đợt tăng lãi suất để bảo vệ mục tiêu 2%. Sự phản đối của ông không phải về lãi suất ngày hôm nay — mà về việc từ chối giả vờ rằng lãi suất ngày mai sẽ thấp hơn.

Logan đồng tình với Hammack và Kashkari, lập luận rằng hướng dẫn dự báo trong tương lai của tuyên bố quá ôn hòa dựa trên dữ liệu.

Thông điệp từ cả ba: lạm phát không chỉ là câu chuyện năng lượng nữa, và Fed không nên truyền đạt tín hiệu cắt giảm khi có thể cần tăng lãi suất.

Người nói "Dừng lại việc báo hiệu cắt giảm"

Thống đốc Fed Stephen Miran — người từng là nhà kinh tế trưởng của Trump trước khi gia nhập Hội đồng Dự trữ Liên bang — phản đối theo hướng ngược lại, ủng hộ cắt giảm ngay 25 điểm cơ bản. Phiếu của ông thể hiện áp lực chính trị: Nhà Trắng muốn lãi suất thấp hơn, và ít nhất một thống đốc sẵn sàng hành động theo mong muốn đó bất chấp dữ liệu lạm phát.

Điều này tạo ra một hình ảnh rõ ràng: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang hiện đang bị kéo theo hai hướng cùng lúc. Ba thành viên nghĩ rằng lãi suất có thể cần tăng. Một thành viên nghĩ rằng họ nên giảm ngay bây giờ. Tám thành viên còn lại giữ vững — nhưng sự giữ vững của họ ngày càng mong manh.

Mối liên hệ dầu-lạm phát: Tại sao cuộc chia rẽ này xảy ra

Dầu Brent đã tăng trên 105 đô la/thùng trong tuần này, với hợp đồng tương lai tháng 6 chạm 114 đô la, khi eo biển Hormuz — vận chuyển khoảng một phần năm nguồn cung dầu toàn cầu — vẫn còn phần lớn đóng cửa giữa bối cảnh xung đột Iran kéo dài. Cuộc thăm dò của Reuters với 500 nhà kinh tế bao phủ 50 nền kinh tế hàng đầu thế giới cho thấy dự báo lạm phát năm 2026 cao hơn cho 44 trong số họ, gần như hoàn toàn do cú sốc năng lượng gây ra.

Fed thừa nhận trong tuyên bố rằng lạm phát vẫn còn cao, với năng lượng là yếu tố chính thúc đẩy. Nhưng ý kiến phản đối lại mang tính căn bản hơn: lạm phát năng lượng không chỉ dừng lại ở năng lượng. Nó thấm vào chi phí vận chuyển, giá thực phẩm, chi phí đầu vào sản xuất, và cuối cùng là lạm phát lõi. Khảo sát của CNBC về Fed cho thấy 81% người trả lời tin rằng giá dầu thô có khả năng đẩy lạm phát lõi tăng lên.

Đây là lý do Hammack nhấn mạnh "áp lực toàn diện", không chỉ dầu mỏ. Và cũng là lý do Kashkari đề cập đến khả năng tăng lãi suất — bởi vì nếu lạm phát lõi tăng trở lại, toàn bộ câu chuyện nới lỏng của Fed sẽ sụp đổ.

Bước ra của Powell và câu hỏi Warsh

Đây gần như chắc chắn là cuộc họp cuối cùng của Jerome Powell với tư cách chủ tịch. Nhiệm kỳ của ông kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và đề cử của Kevin Warsh đã tiến bộ qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Nhưng Powell đã thông báo sẽ tiếp tục ở lại Hội đồng Thống đốc — một động thái bất thường thể hiện cam kết của ông trong việc bảo vệ độc lập của Fed trước áp lực chính trị.

Warsh đã ngụ ý muốn cắt giảm lãi suất và đã nói về các lợi ích năng suất dựa trên AI có thể biện minh cho chính sách dễ dàng hơn. Nhưng ba người phản đối từ Hammack, Kashkari và Logan thực chất là một cảnh báo gửi đến ông: các chủ tịch ngân hàng của Fed sẽ chống lại mọi nỗ lực cắt giảm lãi suất khi dữ liệu lạm phát không ủng hộ.

Như một nhà phân tích đã lưu ý: "Tuyên bố này dự báo những gì sẽ chờ đợi Kevin Warsh — một chuỗi các chủ tịch ngân hàng Fed lo ngại rằng ông sẽ vận động giảm lãi suất khi triển vọng lạm phát có thể cho thấy điều ngược lại."

Chủ tịch mới kế nhiệm không phải là một sự đồng thuận, mà là một chiến trường.

Ý nghĩa của "Lâu hơn nữa" — hoặc thậm chí là tăng lãi suất — đối với thị trường

Việc định giá lại của thị trường đã bắt đầu:

Morgan Stanley đã hạ dự báo về bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm nay, rút khỏi dự báo trước đó về hai đợt giảm 0,25 điểm bắt đầu từ tháng 6

Ít nhất tám công ty môi giới lớn, bao gồm J.P. Morgan và HSBC, hiện dự đoán không có đợt cắt giảm nào trong năm 2026

Tám công ty khác dự đoán giảm từ 25 đến 75 điểm cơ bản, phần lớn dự báo hai đợt cắt 25 điểm — nhưng khoảng trống đó đang thu hẹp nhanh chóng

Thị trường đang định giá không có thay đổi lãi suất nào cho phần còn lại của năm 2026 và sang năm 2027

Đối với các tài sản rủi ro, đây là một trở ngại mang tính cấu trúc:

Bitcoin giao dịch như một biểu hiện rủi ro cao của lãi suất và thanh khoản. Khi câu chuyện nới lỏng chết đi, khả năng tăng giá của BTC sẽ bị thu hẹp. Hợp đồng Polymarket về việc BTC đạt $80K vào cuối tháng 4 đã sụt từ 42% xuống còn 19,5% trong một tuần — giảm 37 điểm phản ánh việc các nhà giao dịch định giá lại các yếu tố địa chính trị và vĩ mô.

Cổ phiếu đối mặt với một áp lực kép: chi phí năng lượng tăng làm giảm biên lợi nhuận, trong khi khả năng duy trì hoặc tăng lãi suất làm co hẹp định giá. Air Canada đã tạm dừng dự báo năm 2026 do không chắc chắn về nhiên liệu máy bay phản lực — một ví dụ nhỏ về những gì sắp tới trong các ngành.

Vàng — thường là tài sản hưởng lợi từ cắt giảm lãi suất — giảm trong tuần khi dầu tăng vọt củng cố kỳ vọng "lâu hơn nữa", làm mạnh đồng đô la và khiến vàng trở nên đắt đỏ hơn đối với người không dùng đô la. Hàng rào chống lạm phát truyền thống đang bị vượt mặt bởi logic bảo vệ bằng lãi suất.

Đồng đô la tăng 0,8% trong tuần, hưởng lợi từ việc định giá lại theo hướng chính sách thắt chặt hơn — tạo ra một vòng phản hồi gây áp lực lên tất cả các tài sản denominated bằng đô la.

Sự chuyển đổi cấu trúc: Từ "Khi nào họ cắt?" sang "Liệu họ có tăng?"

Đây là câu chuyện thực sự đằng sau số phiếu bầu. Trong hơn một năm, giả định mặc định của thị trường là lần điều chỉnh lãi suất tiếp theo sẽ là giảm — câu hỏi chỉ là thời điểm. Cuộc chia rẽ 8-4 đã phá vỡ giả định đó.

Việc Kashkari đề cập rõ ràng đến "có thể là một chuỗi" các đợt tăng không phải là bình luận vô nghĩa. Nó phản ánh mối lo ngày càng tăng trong phe diều hâu rằng cú sốc dầu mỏ có thể không chỉ là tạm thời — rằng tác động của xung đột Iran đối với chuỗi cung ứng toàn cầu có thể làm lạm phát bám rễ ở mức cần thiết phải thắt chặt tích cực, chứ không phải chờ đợi thụ động.

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang hiện đang tranh luận không phải về việc có cắt giảm hay không, mà về việc liệu chu kỳ nới lỏng đã kết thúc hay chưa — và liệu có cần một chu kỳ thắt chặt mới hay không. Đó là một chế độ chính sách hoàn toàn khác biệt, và nó đòi hỏi một khung thị trường hoàn toàn khác.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Dữ liệu GDP Quý 1 và PCE tháng 3 (ngày 30 tháng 4) — bài kiểm tra vĩ mô trong 48 giờ nén lại. Nếu PCE lõi tăng tốc, lập luận phản đối ôn hòa sẽ bị củng cố mạnh mẽ hơn.

Dầu mỏ và Hormuz — bất kỳ giải pháp hoặc leo thang nào trong việc đóng cửa eo biển Hormuz sẽ là biến số lớn nhất ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát và, theo đó, chính sách của Fed.

Xác nhận Warsh và các tín hiệu ban đầu — cách chủ tịch mới điều hướng phân chia nội bộ sẽ quyết định liệu Ủy ban Thị trường Mở Liên bang có thể xây dựng lại sự đồng thuận hay sẽ bước vào một giai đoạn dài các cuộc họp hỗn loạn, nhiều phản đối — đúng như Warsh đã nói ông muốn.

Hợp tác của các ngân hàng trung ương toàn cầu — Cuộc thăm dò của Reuters cho thấy 44 trong số 50 nền kinh tế hàng đầu dự báo lạm phát cao hơn. Nếu các ngân hàng trung ương khác bắt đầu thắt chặt trong khi Fed giữ nguyên, đồng đô la sẽ tiếp tục mạnh lên, tạo ra áp lực xuyên biên giới bổ sung.

Fed không chỉ giữ lãi suất vào ngày 29 tháng 4. Nó giữ lãi suất trong khi thừa nhận, qua số phiếu phản đối, rằng họ không còn đồng thuận về hướng đi tiếp theo của lãi suất nữa. Phiếu 8-4 không phải là một điểm dữ liệu — đó là một tuyên bố rằng sự đồng thuận đã điều hành chính sách tiền tệ trong ba thập kỷ đang bị chia rẽ dưới sức nặng của chiến tranh, dầu mỏ và lạm phát.

Thị trường dựa trên giả định về việc nới lỏng cuối cùng cần phải xây dựng lại dựa trên giả định có thể thắt chặt. Việc định giá lại đã bắt đầu. Câu hỏi là liệu nó đã đi xa đủ — hay còn chấn động thực sự vẫn còn phía trước.