MicroStrategy承認可能會出售比特幣——這是何時

MicroStrategy 已確認一個幾乎無人認爲可能的情景：出售比特幣，這一核心財 treasury 資產。在 What Bitcoin Did 播客中，首席執行官 Phong Le 概述了迫使出售比特幣的確切觸發因素：首先，公司的股票必須在 1x mNAV 以下交易，這意味着市值低於其比特幣持有的價值。其次，Strategy 需要失去對所有其他資本來源的訪問，包括股權發行和債務市場。

這是在邁克爾·塞勒（Michael Saylor）多年絕對主義聲明“我們永遠不會出售比特幣”之後的首次明確承認。這表明，MicroStrategy確實有一個直接與流動性壓力相關的自殺開關。mNAV將MicroStrategy的市場價值與其比特幣持有價值進行比較。

觸發條件：mNAV 低於 1.0 + 資本鎖定

Le解釋說，如果戰略的市盈率淨資產價值(mNAV)低於1.0——並且公司無法通過債務或股權發行籌集資金——那麼出售比特幣就變得“在數學上是合理的”，以保護每股比特幣的收益。“我不想成爲出售比特幣的公司，”Le補充道，“但當市場變得敵對時，財務紀律必須超過情感。”

截至2025年11月30日，mNAV徘徊在0.95x，不安地接近0.9x的危險區，股息義務可能迫使清算。該策略的$750–$800 百萬年優先股股息——被Saylor稱爲“FCKED”——現在作爲潛在催化劑，如果情況進一步惡化。

當前倉位：649,870 BTC，平均成本$66,385

戰略持有 649,870 BTC，以 $66,385 的平均價格獲得，總成本基礎約爲 $432 億。以比特幣當前價格接近 $87,000，國庫的價值爲 $565 億 — 健康的 31% 未實現收益。即使在 $25,000 每 BTC 的情況下，所有債務的抵押比率仍將保持在 2.0x 以上，遠在契約範圍內。

然而，公司的可轉換債務結構意味着結算以股權而非現金或比特幣進行——提供了靈活性，除非mNAV崩潰，股權發行變得不可能。

爲什麼這個錄取很重要

首次，Strategy公開承認比特幣銷售並非絕對禁止，而是在流動性危機中作爲最後的選擇。這一揭示:

• 緩解了對強制出售的即時恐懼，但在mNAV < 1.0處引入了明確的紅線
• 突顯了公司激進的積累策略與日益增長的股息義務之間的緊張關係
• 可能會影響那些一直在等待下行保護明確性的機構持有者

Saylor的“綠色點”增添了神祕感

這一聲明與邁克爾·塞勒最近在X上的“綠色點”帖子相吻合——這一模式歷來預示着比特幣購買的到來。有些人將其解讀爲一種故意的反向信號：“我們仍在購買，但如果情況變得嚴峻，這裏就是我們的退出。”

底線

Strategy的比特幣國庫在結構上仍然穩健，具有抵御甚至災難性價格下跌的巨大緩衝。然而，首席執行官Phong Le明確劃定了一條紅線：如果mNAV跌破1.0並且資本市場鎖定，比特幣的銷售將成爲保護股東價值的數學必然。

這不是一種哲學上的變化——而是一項務實的應急計劃。隨着mNAV已經達到0.95，市場正在密切關注戰略的“在溢價存在時發行股票，購買比特幣”的飛輪是否能夠持續運轉。