Wintermute：市場正在調整，主流幣需引領漲

撰文：Wintermute

編譯：Shaw 金色財經

隨着持倉調整和部分風險資產回歸，市場基調有所改善。比特幣可能需要進一步接近歷史高位，山寨幣才會反彈，市場廣度才能擴大。即將出臺的美國監管和政治頭條新聞是下一個影響市場波動的關鍵驅動因素。

市場宏觀更新

本週市場基調的轉變多於方向變化。10 月份暴跌帶來的衝擊已基本平息，倉位也已調整完畢。盡管加密貨幣的表現仍然落後於其他風險資產，但整體氛圍似乎不再那麼脆弱。新聞頭條起到了推波助瀾的作用。川普提出的 2000 美元“刺激計劃”（通過關稅退稅）在周末短暫提振了市場風險情緒，盡管隨後被重新解讀爲稅收減免，但它仍然達到了目的：提醒市場財政支持仍在發揮作用。此外，市場對美國政府停擺結束的希望重燃，以及宏觀經濟數據走軟，都爲交易員提供了選擇性承擔風險的理由。數字資產仍然是表現最差的跨資產類別，這表明市場情緒可能正在改善，但資金流動尚未跟上。

比特幣價格一直維持在 10.5 萬美元左右，以太坊價格則在 3500 美元附近，盡管 ETF 連續一周出現資金流出，但兩者均展現出韌性。山寨幣周一出現反彈，但復蘇情況極不均衡。GMCI-30 指數本週收漲 0.7%，領漲板塊包括：

DePIN: +22%

L2s: +13%

Mid Caps: +15%

AI: +9.6%

DeFi: +8.8%

Utilities: +5.9%

L1s: -1%

Memes: +4.6%

這種輪動反映了當前的風險偏好水平。投資者正在增持，但增持幅度不大。GMCI 的漲主要是周末反彈的結果，而非資金流向的結構性轉變。市場廣度依然極窄，只有少數幾個幣種（如 FIL、AR 等）貢獻了大部分漲幅。突破性走勢仍然顯得牽強，集中在少數幾個脆弱且容易迅速消退的動量板塊。

宏觀環境依然有利。降息正在進行，量化緊縮已經結束，全球寬松政策仍在繼續。隔夜融資利率（SOFR）正在下降，總體上與政策利率的走勢基本一致，只是略有滯後。然而，加密貨幣的表現與其他風險資產不同：投機性成分減少，反彈幅度有限且輪動頻繁，資金更傾向於持有主流幣而非邊緣山寨幣。

根據目前主流幣的交易情況，山寨幣的漲季似乎不太可能很快到來。從歷史數據來看，當主流幣接近歷史高點時，山寨幣的表現通常較好，從而帶來財富溢出效應。當比特幣價格在距離歷史高點 10% 到 20% 之間（目前爲 16%）時，比特幣跑贏山寨幣的概率約爲 54%。當比特幣價格跌至接近 10 萬美元時，根據歷史數據，比特幣跑贏山寨幣的概率甚至會上升到約 58%。

這表明溢出效應的動態性可以從數字上看出，同時也解釋了爲什麼上周的 FIL、ICP、FET 等幣種漲勢如此脆弱，並且由於市場未能從比特幣那裏得到趨勢延續的確認信號，漲勢已完全消退。

但這並不意味着除主流幣種之外的所有山寨幣都已消亡。少數幾只藍籌幣種（如 HYPE、ENA、UNI 等）在催化劑的作用下，憑藉相對強勢繼續跑贏大盤，這得益於美國監管信號更加明朗以及國內市場重啓的傳聞。但更廣泛的山寨幣市場仍然像期權市場一樣波動：短暫的漲勢頭之後，除非比特幣價格漲，否則很難持續走強。在主流幣種重新奪回主導地位之前，很難預測山寨幣市場會出現持續漲。

我們的觀點

強勁的市場環境和重新恢復的勢頭增強了人們對這波行情持續的信心。現在的問題是，主流幣指能否回升至更高水平，之後市場廣度才有可能恢復。

倉位已重新調整，市場情緒有所改善，經過數周的震蕩後，市場終於趨於平衡。加密貨幣仍然是表現最差的跨資產類別，但整體市場基調已發生轉變：10 月份的暴跌似乎已經過去，選擇性風險偏好正在回歸。DePIN、L2 和 AI 板塊的反彈表明市場對相關領域仍有需求，然而市場廣度依然狹窄，市場格局也較爲脆弱。

在接下來的階段，主流幣種需要引領市場。歷史表明，只有當比特幣交易價格接近其歷史高點時，山寨幣才會跟漲。目前比特幣價格在 10.5 萬美元左右（較歷史高點下跌 16%），尚未觸發這種輪動。這看起來更像是一個轉折期，而非停滯期：結構更清晰，宏觀環境有利，市場似乎準備再次漲。隨着美國監管重啓相關消息即將公布，下一輪波動很可能源於政策和政治因素，而非倉位調整。