微策略飞轮失效，只能拿比特币付股东利息吗？研究员给出三种结果

比特币储备始祖微策略 (Strategy) 今晨宣布建立 14.4 亿美元储备金，确保未来一至两年内的股息支出无虞。虽或能稳住市场情绪，但也正式宣告其卖股买币飞轮的失效。研究员对此解析该公司的三种结果，无论是去杠杆化或是强化扩张，无疑都将为比特币市场带来重大影响与风险。

(比特币储备始祖微策略出手：14.4 亿美元护航股息，投资人安心了吗？)

微策略 14.4 亿美元储备金能化解市场疑虑吗？

微策略宣布透过发行普通股募集近 15 亿美元，其中仅少量资金用以增持比特币，其余全数存入 14.4 亿美元储备金，用于支付未来 12 至 21 个月的股息与利息，目的在于稳定市场情绪并确保短期偿付能力。

然而压力并未完全解除，微策略今年高度依赖 STRC 等优先股作为新融资管道，但 STRC 的年化报酬率因股价下跌而调高至 10.75%，使其利息支出持续膨胀，优先股规模已达 77 亿美元、年利息支出约 7.5 亿美元。

随着公司 mNAV 长期贴近 1，象征着传统的「卖股买币」飞轮短期内难以为继。CEO Phong Le 日前甚至坦言，若融资枯竭，公司最终可能不得不出售部分 BTC，潜在卖压也正成为市场最担忧的关键问题。

(微策略会卖币吗？Strategy CEO 坦言：若融资困难，卖出 BTC 将成最后手段)

三条未来路线浮现：微策略会走向哪里？

对此，独立研究员 Spreekaway 推论，微策略的未来大致可分成三种情境：

情境一：「减杠杆生存模式」暂停扩张、接受折价交易

在此情境下，公司将减少 STR 优先股等债务的发行，并降低比特币的购买规模与速度，尽可能维持储备金且不出售 BTC。

然而，这代表微策略飞轮与叙事的失败，而他们必须接受 MSTR 股价将长期以折价交易：

更糟的是，梦想的破灭将会扼杀选择权交易量和隐含波动率，让可转债等融资策略陷入困境。

他坦言：「这对股东与 Saylor 而言都非常痛苦，因此我认为这种情况发生的可能性不大。」

情境二：「外力救援模式」宏观行情暂时拯救飞轮

若宏观环境带来强力助攻，如联准会重启扩表或比特币出现外部推升动能，这将让微策略暂时摆脱困境，重启卖股飞轮模式：

这将替他们争取时间，但很可能只是延后了情境 A 或 C 的结果。该公司的资金流入性质，让他每次都只能买在高点。这也是为何他看对方向但都处于损益两平边缘的原因。

他表示：「短期来说，这是对比特币价格最好的结果，Saylor 也能稍微降低债务风险。」

情境三：「高杠杆全速扩张」优先股成新飞轮

若微策略选择继续大规模发行 STRC 等优先股，以更高利息吸引散户资金，取代过去的卖股飞轮，那么这可能成长至数十亿至百亿等级的债务规模：

现在还不用担心卖不卖比特币，但最终帐单还是会到期。他们要支付给散户的债务越大，抛售比特币以用来还债的可能性就越大。

他表示，这种去杠杆化对市场来说将非常痛苦：「该路线最容易产生系统性风险，同时也是比特币市场最不愿见到的情况。」

储备金解短忧，资本结构风险未解

微策略祭出储备金可以说是仅次于抛售比特币的下策，直接暴露了公司资本结构的脆弱性。如今面临高利息负担的累积、尚未找到新的稳定融资方式，能否克服当前挑战，在未来连同挺过 2022 年熊市一同说嘴，也成了市场焦点。

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