MicroStrategy承认可能会出售比特币——这是何时

MicroStrategy 已确认一个几乎无人认为可能的情景：出售比特币，这一核心财 treasury 资产。在 What Bitcoin Did 播客中，首席执行官 Phong Le 概述了迫使出售比特币的确切触发因素：首先，公司的股票必须在 1x mNAV 以下交易，这意味着市值低于其比特币持有的价值。其次，Strategy 需要失去对所有其他资本来源的访问，包括股权发行和债务市场。

这是在迈克尔·塞勒（Michael Saylor）多年绝对主义声明“我们永远不会出售比特币”之后的首次明确承认。这表明，MicroStrategy确实有一个直接与流动性压力相关的自杀开关。mNAV将MicroStrategy的市场价值与其比特币持有价值进行比较。

触发条件：mNAV 低于 1.0 + 资本锁定

Le解释说，如果战略的市盈率净资产价值(mNAV)低于1.0——并且公司无法通过债务或股权发行筹集资金——那么出售比特币就变得“在数学上是合理的”，以保护每股比特币的收益。“我不想成为出售比特币的公司，”Le补充道，“但当市场变得敌对时，财务纪律必须超过情感。”

截至2025年11月30日，mNAV徘徊在0.95x，不安地接近0.9x的危险区，股息义务可能迫使清算。该策略的$750–$800 百万年优先股股息——被Saylor称为“FCKED”——现在作为潜在催化剂，如果情况进一步恶化。

当前仓位：649,870 BTC，平均成本$66,385

战略持有 649,870 BTC，以 $66,385 的平均价格获得，总成本基础约为 $432 亿。以比特币当前价格接近 $87,000，国库的价值为 $565 亿 — 健康的 31% 未实现收益。即使在 $25,000 每 BTC 的情况下，所有债务的抵押比率仍将保持在 2.0x 以上，远在契约范围内。

然而，公司的可转换债务结构意味着结算以股权而非现金或比特币进行——提供了灵活性，除非mNAV崩溃，股权发行变得不可能。

为什么这个录取很重要

首次，Strategy公开承认比特币销售并非绝对禁止，而是在流动性危机中作为最后的选择。这一揭示:

• 缓解了对强制出售的即时恐惧，但在mNAV < 1.0处引入了明确的红线
• 突显了公司激进的积累策略与日益增长的股息义务之间的紧张关系
• 可能会影响那些一直在等待下行保护明确性的机构持有者

Saylor的“绿色点”增添了神秘感

这一声明与迈克尔·塞勒最近在X上的“绿色点”帖子相吻合——这一模式历来预示着比特币购买的到来。有些人将其解读为一种故意的反向信号：“我们仍在购买，但如果情况变得严峻，这里就是我们的退出。”

底线

Strategy的比特币国库在结构上仍然稳健，具有抵御甚至灾难性价格下跌的巨大缓冲。然而，首席执行官Phong Le明确划定了一条红线：如果mNAV跌破1.0并且资本市场锁定，比特币的销售将成为保护股东价值的数学必然。

这不是一种哲学上的变化——而是一项务实的应急计划。随着mNAV已经达到0.95，市场正在密切关注战略的“在溢价存在时发行股票，购买比特币”的飞轮是否能够持续运转。