如果收盘铃长期以来一直是一种商业模式，那么24/7交易就是试图打破它。随着纽约证券交易所、纳斯达克、芝加哥商品交易所（CME）和Cboe争先推出全天候交易，问题在于谁有望受益，谁可能会遭受损失。
答案相当简单。Quantum Economics的首席执行官兼创始人Mati Greenspan告诉CoinDesk：“在24/7股票交易中最大的输家并不会是交易员：他们会获得巨大的利益。长期以来，当交易员无法交易时，那些中间人一直都在赚钱——现在反而会是他们。”
Greenspan同时也是一名市场分析师，他声称：当市场在他所称的重大事件之后重新开市时，“少数公司会决定第一个可交易价格。往往它们会明确使用一种价格，用来触发客户的止损，进而把他们在亏损状态下平掉，并为本质上是在与客户对赌的经纪商带来利润。”
当Greenspan被问及经纪商在市场停市期间是否会围绕定价进行协调时，他的说法十分直截了当：“是的，公然操纵。”
“他们基本上得以控制价格，而且通常有数小时用来制定策略，”他说。“经常是在追猎止损。当周末发生重大消息时，交易所往往会在开盘铃响起时对定价放开手脚。”
他的评论出现在一些主要的美国交易所正寻求提供全天候交易服务之际。纽约证券交易所表示正在寻求SEC对24/7交易的批准。纳斯达克在12月公布了类似计划。CME计划在2026年推出24小时加密货币期货（以批准为前提），而Cboe最近将美国指数期权扩展到24/5交易。
尽管Greenspan的评论可能被视为指控，但也不难理解为何这些做法可能在盘后市场中显得突出。当通常的交易时段结束时（美国东部时间下午4点），流动性变薄会使价格更容易被影响。
“在4点收盘铃之后，你根本没有相同的流动性，”纽约证券交易所的场内经纪人Joe Dente说。“人们都回家了，流动性不在了，所以你会看到更大的点差。”
他说，点差更宽、订单簿更薄，会营造出一种环境，使得价格波动相较于常规时段更容易被夸大。
学术研究也支持这样一种观点：延长交易时段在结构上与核心市场时段不同。一个被广泛引用的加州大学伯克利分校—罗彻斯特大学的联合研究发现，盘后价格发现“效率要低得多”，其原因是更低的成交量和更薄的流动性会限制信息被纳入价格的速度。
当被问及是否已经在这些时期发生操纵时，Dente说“有可能”，但他也指出：“24小时交易的事件将使事情更容易被操纵”，他提到的是已经在盘后市场中看到的条件。
与此同时，Greenspan指出，这些被指称的操纵做法“并不完全是合规在行，所以他们[可能参与这些行为的经纪商]往往会保持可否认性”。
这就是实际操纵与能够证明此类做法发生之间的界线开始变得模糊的地方。
一项被广泛引用的SSRN研究关于开盘价格操纵显示，经纪商如何通过在开盘前竞价中提交并撤销大额订单来影响价格——在更广泛的流动性回归之前，短暂地把股票价格推离其基本价值。
研究发现，这种操纵可能制造出扭曲的开盘价格，并在整个市场开始交易后被纠正，导致在被抬高价格买入的投资者遭受损失。由于这些扭曲发生在正常交易量回归之前，因此由此产生的价格变动可能看起来与普通市场波动几乎没有区别。
还有另一位经纪商也很熟悉隔夜交易做法，但他不愿具名，因为他未被授权公开发言。他表示：隔夜流动性偏薄有时会让协调一致的策略更容易在那些交易并不那么频繁的股票上影响价格。
而这并不仅仅是轶事证据。
在2025年下半年，SEC就一项涉及欺骗性订单、持续数年的“抹单（spoofing）”计划达成和解。该计划使用具有欺骗性的订单来推动在流动性较薄证券中的价格。监管机构还因未能发现波动较大的股票中的“分层（layering）”和“抹单（spoofing）”，对Velox Clearing处以130万美元罚款。
与此同时，美国金融业监管局（FINRA）在其2026年年度监管监督报告中提到，因“未能维持合理设计的监督系统和控制措施，包括针对在盘后交易中可能发生的、具有潜在操纵性质的活动的识别与报告”，其点名批评了相关公司。
不管这些指控有多难指出其普遍性，有一点可以确定：如果交易实现24/7，那么最终的赢家将是交易员，尤其是零售交易员。
在当今的电子化市场中，对市场新闻反应最快的交易员拥有结构性优势。
Dente表示：“总是存在这样的优势：谁拥有最快的电脑、谁的程序编写者更优秀。”他指出，算法能够在“纳秒”级别对新闻和订单作出反应。对于个人投资者来说，他补充道，要跟上这种速度很难。“人怎么才能跟得上呢？”
而当市场关闭时，这些事件对规模较小的投资者而言会变得更加难以应对，从而使那些零售或更小规模的交易者处于巨大的不利地位。
Nasdaq期权量化研究负责人Pranav Ramesh以及Leadpoet的联合创始人表示，薄弱市场可能会放大这些风险。
“经纪商的协调往往可能表现为整个行业在路由和执行实践方面出现一致性，尤其是在零售资金的很大一部分最终流向少数批发商的情况下，”他说。“在常规交易时段之外，审查可能更难，因为市场更薄，而且投资者用于衡量执行质量的直接参考点更少，”Ramesh以个人身份补充道。
熟悉经纪商路由与流动性做法的消息人士告诉CoinDesk，在薄弱时段进行定价的权力是真实存在的，尤其是在主要利好/利空消息于市场关闭期间爆发时。根据这些消息人士的说法，围绕路由、点差和执行做法的协调在历史上之所以更容易，恰恰是因为零售交易员无法参与。
这正是24/7全天候交易将为交易员解决的问题。根据Greenspan的说法，通过彻底消除周末“真空期”，24/7市场将削弱金融科技公司的优势。
最近的中东冲突就是一个典型例子：当市场保持关闭时，这会带来更多交易机会。在区块链24/7交易的去中心化交易所Hyperliquid，已看到交易员在周末传统交易所关闭期间，对押注传统金融资产（包括石油和黄金）的兴趣不断增长。
它甚至已经如此受欢迎：该平台的周度衍生品交易量突破了500亿美元，同时它在24小时内的收入达到160万美元，超过了整个比特币区块链的收入。该平台最近还新增了一个标普500的永续合约。
无需多说，主要交易所如果也开启24/7交易，可能同样会从交易费用中受益。
至于全天候交易最终是否会削弱经纪商在定价方面的影响力，仍有待观察。可以明确的是，交易所与投资者都将从从不休市的市场中获益。
“交易员可以在真实时间中做出反应，而无需任由中间人——经纪商——摆布，”Greenspan说。
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