比特币储备如何塑造加密公司未来：解析DAT破产风险

来源：CoinTurk
原文标题：了解比特币储备如何影响加密公司未来
原文链接：https://en.coin-turk.com/discover-how-bitcoin-reserves-shape-the-future-of-crypto-companies/
CoinShares 的 James Butterfill 针对当下最受争议的话题之一进行了说明。目前有担忧认为，由于 Strategy 的 MNAV 接近 1，公司可能会开始出售其 650,000 枚 BTC 储备。这可能引发加密货币史上最大规模的熊市之一。加密储备公司是否面临崩溃？

加密储备公司

DAT（数字资产国库，Digital Asset Treasury）是指在资产负债表上积累数字资产的公司。过去两年，DAT 公司在加密投资者中的市场份额不断提升，倾向于长期持有并避免恐慌性抛售。

DAT 的增长对于加密货币的持续稳定上涨至关重要。2020 年 8 月，Strategy 宣布了其国库管理战略，表示将积累 BTC。从那以后，数百家公司效仿其“策略”。资产负债表上超过 40% 持有加密货币的公司被称为 DAT。

DAT 战略使那些在其他业务中曾经亏损但已上市的公司，能够通过加密货币获利。例如，BitMine 作为最大的 ETH 储备公司，最初仅有 $5 百万美元的营业收入，但现在持有价值超 $10 十亿美元的 BTC。同样，总部位于日本的 Metaplanet 在持有 BTC 之前股价停滞不前，但如今估值已达 27 亿美元。

公司是否面临崩溃？

加密储备公司通过发行股票进行融资。例如，Strategy 有 82 亿美元的未偿债务和 $7 亿美元的优先股分红。Strategy 的年负债约为 $800 百万美元。为缓解破产担忧，Saylor 近期发行了 14 亿美元用于支付优先股分红和债券利息，确保现金储备充足。

最关键的 DAT 潜在破产风险在于 Strategy。虽然其他公司市场可控，但 Strategy 持有大量储备以防止倒闭。回忆 MTGOX 崩盘事件，市场如今面临的风险是其三至四倍，因为 Strategy 的储备庞大。公司持有将近两年现金储备以应对每年 $800 百万美元的开销，极大降低了破产风险。

如果 MNAV 跌破 1 会发生什么？公司可以动用现金储备，或者出售部分 BTC 回购股票。但由于其负债远低于 650,000 枚 BTC，因此 Strategy 不太可能因而破产。

上图显示了前十大加密储备公司的 MNAV 状态，大多数均低于 1，而 Strategy 处于临界水平。

2025 年夏季，这些公司很多的交易价值是其 MNAV 的 3 倍、5 倍甚至 10 倍。如今，Strategy 约为 1.1，一些 DAT 甚至跌破 1。加密货币需反弹，才能避免这些公司陷入更大困境。Strategy 正考虑借出 BTC 应对困难时期，并强化其地位，年现金流可能超过 $2 十亿美元。

总之，加密储备公司的泡沫尚未破裂。风险尚未达到警戒线，公司仍处于生存阶段。然而，近一年前，在 MSTR 股价创下历史新高之前，市场就预测未来的熊市可能会被储备公司泡沫破裂或遭遇重创所引发。虽然现在尚未发生，但未来随着 BTC 增长放缓，这些公司或许会出现颠覆性后果。这类似于 2021 年 VC 狂热，并可能预示 2022 年崩盘后的 VC 公司明天的失败。

免责声明： 本文所含信息不构成投资建议。投资者需注意，加密货币波动性极高，存在较大风险，请自行做好调查研究。