共识陷阱：当「利多」失去边际效应

9 家机构不约而同押注「ETF 流入」，形成高度同质化的预测逻辑。

当某个因素被市场充分认知并反映在价格中时，它就失去了边际推动力。2025 年初，ETF 流入预期已经完全 price in，每个投资者都知道这个「利多」，价格早已提前反应。市场需要的是「超预期」，而非「符合预期」。

全年 ETF 的流入不及预期，11 月 ETF 净流出 34.8-43 亿美元。更关键的是，机构忽视了 ETF 是双向通道——在市场转向时，它不仅不能提供支撑，反而成为资金外逃的高速公路。

当 90% 的分析师都在讲同一个故事时，这个故事已经失去了 alpha 价值。