了解市场熔断机制：交易者的完整指南

当极端市场波动发生时，自动化保护措施会启动，以防止连锁抛售和恐慌驱动的崩盘。美国股票市场在一个多层次的熔断机制下运作，该机制专门设计用于在价格走势超过预定义阈值时暂停交易。正如我们在近年来所见——从2020年3月的COVID-19市场冲击到如今因地缘政治紧张局势引发的高波动性——这些保护机制在市场稳定中发挥着至关重要的作用。

市场范围的熔断机制如何运作

市场范围的熔断机制是在1987年灾难性的“黑色星期一”崩盘后建立的，并通过几十年的市场压力测试进行了完善。该系统在三个不同的级别上运行，每个级别都与标普500 (SPX)指数表现相关：

一级阈值： 当SPX在单个交易时段内下跌7%时，交易所会实施15分钟的交易暂停——但仅在此下跌发生在东部时间下午3:25之前。在这个截止时间之后，除非触发更严重的熔断机制，否则交易将继续。

二级阈值： SPX 在日内下跌 13% 会在相同的基于时间的条件下激活另一个 15 分钟的暂停。这个二次制动为市场参与者提供了额外的缓冲空间，以重新评估头寸。

三级阈值： 当SPX在盘中下跌20%时，最严厉的熔断机制启动。在这一点上，交易将在剩余的交易日内暂停，实际上暂停所有股票交易，直到下一个交易时段开始。

触发水平每日根据前一天的SPX收盘价重新计算，确保这些阈值对当前市场条件保持敏感。这些基于SPX的熔断机制代表了适用于整个股票市场的 “大局” 保护机制。

个股熔断机制：涨停-跌停框架

除了市场范围的暂停外，美国股票生态系统还包括通过限制涨跌(LULD)计划实现的单只股票交易暂停机制。该计划于2012年实施，LULD通过在个别证券价格超过指定“区间”超过15秒时触发短暂的交易暂停，从而防止个别证券的极端价格波动。

LULD仅在常规交易时间内运作(，时间为东部时间上午9:30到下午4:00)，且有一个重要区别：在交易时段的最后25分钟，价格带会扩大，允许在收盘时有更大的日内波动。

两级分类系统

LULD框架将证券分为两个层级，每个层级都有不同的带宽计算：

一级证券包括标准普尔500成分股、罗素1000成分股和精选交易所交易基金。这些蓝筹证券接受更严格的价格带参数。

二级证券包括所有其他上市证券(，排除权利和认股权证)。这些证券通常相对于其参考价格经历更宽的百分比波动带。

如何计算价格带

LULD的机制建立在一个简单但动态的基础上。参考价格——作为过去五分钟内所有合格报告交易的算术平均值计算——形成了基线。在市场开盘时，这个参考价格要么是主要市场的开盘报价，要么是前一个收盘价。如果在五分钟内没有交易发生，前一个参考价格将继续有效。该系统每30秒更新一次参考价格，前提是新值与当前价格相比至少有1%的差异。

一旦建立，百分比参数将应用于此参考价格：

• 一级和二级证券 ≤ $3.00 (9:30 a.m. - 3:35 p.m. ET):

  • 如果前一收盘价超过 $3.00: 带区设置为 ±5%
  • 如果前一交易日收盘价在 $0.75 到 $3.00 之间：带宽设置为 ±20%
  • 如果前一个收盘价低于$0.75：带幅设置为±$0.15或±75%中的较小值

• 二级证券 > $3.00 (9:30 a.m. - 4:00 p.m. ET):

  • 在整个交易期间设定的±10%的区间
  • 在下午3:35到4:00的时间段内，这些价格走势对所有一级证券和低价二级证券翻倍。

计算本身很简单：上轨 = 参考价格 × (1 + 百分比参数) 和 下轨 = 参考价格 × (1 - 百分比参数)，结果四舍五入到最接近的便士。

当市场熔断器实际启动时

理论通过历史先例与现实相遇。自1987年电路断路器首次推出以来，仅有五个不同的交易日见证了市场范围的电路断路器激活——这突显了触发它们的条件必须变得多么严峻。

1997年10月27日: 由于道琼斯工业平均指数的严重下跌，首次发生了市场范围的熔断器激活，证明该系统按设计运作。

2020年3月的级联效应: COVID-19疫情带来的经济冲击在一周内触发了四次单独的熔断事件:

• 3月9日: 当SPX下跌7%时，一级断路器被激活
• 3月12日： 本周中期发生了第二次一级暂停
• 3月16日: 疫情驱动的抛售触发了第三次暂停
• 3月18日: 第四次激活结束了动荡的一周

这四个2020年3月的事件代表了美国市场历史上最近的熔断活动。

个股交易暂停：近期历史

LULD系统的触发频率远高于市场范围的熔断机制。2020年3月，单只股票暂停交易的次数急剧上升——当月超过28%的NYSE和纳斯达克上市证券经历了LULD暂停，而2020年1月仅为1.4%。这种激增反映了疫情初期市场影响所带来的极端日内波动。

更近期的例子包括：

2024年6月3日: 与LULD带计算相关的技术问题导致包括雅培实验室、伯克希尔哈撒韦和GameStop在内的主要股票交易暂停。

2025 年 3 月 21 日至 23 日： 包括 NeuroSense Therapeutics (NASDAQ： NRSN)、Akanda Corp (NASDAQ： AKAN) 和 JX Luxventure (NASDAQ： JXG) 在内的几只证券在价格快速波动后经历了 LULD 触发的停牌。

波动性背景：为什么现在这很重要

当前市场环境凸显了理解熔断机制的重要性。Cboe波动率指数(VIX)最近在盘中接近60——这是自2020年4月以来的最高水平——因关税紧张和报复性贸易措施加剧了市场不确定性。尽管股价仍高于其52周低点，但这种高波动环境增加了交易者在未来几个月亲身体验熔断机制的概率。

这些保护措施的存在专门是为了防止历史上见证的市场崩溃。不论条件是否需要进行一级、二级、三级暂停，或个别的 LULD 暂停，其根本目的始终不变：让冷静的头脑占上风，防止因恐慌驱动的级联效应。