#2026CryptoOutlook

当我考虑2026周期时，我并不把它看作是一个简单的“我们是早还是晚”的问题。当加密货币还较小、更具反应性且完全由零售驱动时，这种二元思维是有效的。但现在已经不再适用。我们实际上正在观察的是一个市场的转变，这个市场几乎完全由流动性和叙事驱动，转变为一个越来越需要通过结构、吞吐量和经济实用性来证明自身的市场。在我看来，2026年处于那个不舒服但富有生机的中间地带。它不是一切融化上涨的欣喜顶峰，但它也不是一个死区。它是一个资本变得更加挑剔的时期，在这个时期，叙事开始在基本面而不是情绪上竞争，而仅仅存在的资产和真正重要的资产之间的差距开始急剧扩大。
这就是为什么我不认为2026年是一个经典的晚期牛市。晚期牛市是喧闹的、鲁莽的和不加选择的。它们将未来的需求提前，而留下的只是废墟。我们看到的更像是一个压缩阶段，波动性存在，但方向是通过努力获得而非轻易得到的。流动性并没有消失，但它是谨慎的。机构没有在追逐，但它们在布局。散户没有狂热，但仍然存在，在寻找意义的叙事之间旋转。这样的组合通常不会标志着周期的结束；而是标志着下一个阶段必须建立在比单纯投机更持久的基础上。
当你观察哪些叙事能够在周期中生存时，最大的过滤标准很简单：这个叙事是否能在现实世界中减少摩擦，还是仅仅存在于加密货币中以创造价格波动？人工智能就是这个区别的一个好例子。作为一个叙事，“人工智能 + 加密货币”已经经历了它的炒作阶段。大多数被称为人工智能的代币不会存活下来，也不应该存活。但人工智能作为一个支持层——自动化执行、优化流动性、管理风险、协调代理——是太强大了，不会消失。随着时间的推移，人工智能不再是一个行业，而是开始成为看不见的基础设施。幸存者不会是最吵闹的项目；他们将是那些悄然嵌入去中心化金融、交易、治理和数据管道中的项目，移除它们会使系统变得客观上更糟。
Layer 2和模块化扩展显得更加不可避免。扩展不是对品味或文化的押注；它是对物理的押注。如果区块空间的需求继续增长，执行必须变得更便宜、更快和更专业。跨周期变化的不是扩展是否重要，而是哪些方法证明在经济上可行。没有通往费用的补贴增长在收紧的条件下无法生存。没有开发者的生态系统无法在竞争中生存。但更广泛的理念——即结算、执行和数据可用性可以被分离和优化——是不会消失的。从这个意义上说，L2不是你交易的叙述；它们是你在被误解时积累的基础设施，而在变得无聊时持有。
RWA是相反类型的叙述。它缓慢、监管重、且极其无趣——这正是它可能生存下去的原因。代币化国库券、链上信贷和真实收益并不需要大众零售的兴奋来运作。它们需要信任、法律明确性和稳定的需求。在多个周期中，将加密货币与外部现金流锚定的叙述往往会比依赖内部投机的叙述更持久。RWA不会主导头条新闻，但它将悄悄改变谁在使用区块链以及为什么。这个转变比任何单一年份的价格倍数更为重要。
DePIN 介于愿景和执行风险之间。它是加密货币直接与物理世界的传统基础设施竞争的少数领域之一，这非常困难且缓慢。许多项目将会失败，仅仅是因为协调现实世界的硬件、操作员和需求并不是代币所能神奇解决的。但如果这些网络中即使只有少数达到逃逸速度，它们将创造出加密货币历史上所缺乏的东西：与生产相关的可防御的实用性。这就是为什么 DePIN 不是我核心配置的一部分，但它是一个必要的部分。上行并不是线性的；而是非对称的。
相较而言， memes 在领导角色中结构上无法在周期中生存，尽管它们将始终存在。 memes 是流动性和文化的表现，而不是价值储存或增长引擎。 当注意力丰富、资本无聊时，它们蓬勃发展。当市场要求合理性时，它们便会消退。 将它们视为长期投资是一种类别错误。 将它们视为战术工具是诚实的。
所有这些都影响了我对资产配置的思考。我并不是根据今天的兴奋程度进行配置；我根据我相信在下一个回调后仍然能吸引注意力、流动性和相关性的资产进行配置。这就是为什么最大部分的资本应该投入那些作为货币或结算锚的资产。它们吸收波动性，吸引机构资金流入，并作为生态系统的引力井。在这个核心周围，我希望接触到那些结构上必要的叙事——扩展、自动化、现实世界的整合——因为这些领域的进展是不断积累的，而不是每个周期都重置。
我试图避免的是对完全依赖于有利市场条件来证明其存在的叙述的过度曝光。这些叙述在短时间内表现极佳，但它们并没有自我积累。当条件改变时，它们没有任何可以依靠的东西。我在这个市场待得越久，就越关心生存能力。不是哪些可以快速上涨，而是哪些能够经受住忽视、怀疑和无聊，因为这些环境才是真正创造价值的地方。
所以当我展望2026时，我并不认为这是一种结束。我看到的是一个排序的过程。一个市场正在缓慢而痛苦地学习，并非所有代币都是平等的，并非所有叙事都值得资本投资，也并非所有的增长都是实在的。对于投资者来说，这让人感到不安。对于建设者和耐心的资本来说，这正是你所期望的。