关税风暴威胁市场反弹：经济逆风如何重塑2026年股市预期

股市和经济正发出相互矛盾的信号，投资者开始关注这一点。在标准普尔500指数连续三年实现两位数涨幅后——包括2025年的16%涨幅——2026年的前景变得越来越不明朗。罪魁祸首：贸易政策似乎在压制经济基本面，即使GDP的 headline 数字仍显示持续强劲。

经济警示信号在表面之下浮现

耶鲁预算实验室数据显示，特朗普总统的关税制度将美国平均进口税率推高至16.8%(，为1935年以来最高)，被宣传为通往繁荣的道路。然而，实证证据显示这些政策对股市和经济的影响并非如此。

现实与言辞的对比：

政府声称，外国供应商会吸收关税成本，从而保护美国消费者。高盛的分析与此相矛盾：2025年10月，美国公司和消费者吸收了82%的关税，预计到2026年中，消费者的份额将升至67%。这直接转嫁到家庭预算上，成为消费者支出的一大阻力——而消费者支出通常是推动市场表现的关键因素。

根据供应链管理协会的数据，制造业活动已连续九个月收缩。这一恶化直接反驳了关税将振兴国内生产的说法。同时，失业率已达到四年高点，2025年也是自2009年以来，非疫情年份中招聘速度最慢的一年(，根据劳工统计局的数据。

也许最具启示性的是：2025年消费者信心指数的年度平均值创下自1960年密歇根大学开始收集这一指标以来的最低纪录。当家庭对财务前景变得悲观时，非必需消费通常会随之下降——这是连接股市和经济的关键动态。

美联储自身的研究，基于150年的历史数据，得出结论：关税一直是高失业率和经济增长缓慢的先行指标。这一历史先例对于任何关心经济走向和股市估值的人来说都具有重要意义。

市场估值信号呼应互联网泡沫时代

当从估值指标的角度审视股市与经济的关系时，情况变得更加令人担忧。经济学家罗伯特·席勒的周期调整市盈率（CAPE）——通过平滑企业盈利的波动，提供了关键的背景信息。

到12月，标普500的CAPE比率已达39.4，为2000年10月互联网泡沫破裂前的最高月度水平。历史上，现代市场中只有25次突破这一估值阈值。每一次都对后续表现具有重要意义。

历史揭示的教训：

当标普500进入这一估值区间，未来的回报在较长时间内通常表现为负：

• **一年期：**平均回报为-4%，范围从+16%（最佳）到-28%（最差）
• **两年期：**平均亏损达-20%，最坏情况下接近-43%
• **三年期：**平均回报骤降至-30%，值得注意的是，在任何三年窗口中，指数从未在如此高估值后实现正回报

虽然单一年限的下跌并非必然，但长周期的数据描绘出一幅令人警醒的图景。高估值与关税带来的经济逆风共同作用，为寄望2025年反弹持续的投资者营造了一个特别具有挑战性的环境。

不确定时期的战略布局

高估值与经济脆弱性的交汇点暗示着调整投资组合的时机。这并不意味着恐慌性抛售或完全退出市场，但需要有纪律的行动。

投资者应以新的视角审视当前持仓——剥离缺乏强烈信念的头寸。建立适度的现金储备既能提供心理上的安慰，也能在市场出现错位时提供良好的入场点。鉴于股市与经济的关系仍受关税轨迹和就业趋势的影响，战术上的灵活性变得尤为重要。

股市和经济很少完全同步，但当前的背离——估值高企而基本面恶化——值得任何拥有长期财务目标的人认真考虑。