全球糖市过剩压力推动市场，尽管年底资金覆盖

糖价在周三稳定，之前短暂下跌后，年终资金空头回补为市场提供了暂时支撑。纽约期货交易所3月合约上涨+0.17点，收盘上涨+1.15%；伦敦ICE白糖期货上涨+1.50点，(+0.35%)。然而，美元指数攀升至一周高点，给商品估值带来下行压力，阻碍了价格的反弹。

供应激增掩盖技术反弹

尽管短期内价格有所回升，但基本面依然明显偏空。主要产糖国的大规模产量扩张，可能在2025-26年期间向全球市场注入更多供应，形成结构性阻力，抑制价格上涨。

国际糖组织(ISO)预计2025-26年度糖 surplus为1625万吨，远高于2024-25年度的2916万吨赤字。这一变化反映印度、泰国和巴基斯坦的产量增长强劲。ISO预测全球产量同比增长3.2%，达到1.818亿吨，而人类消费仅增长1.4%，至1.77921亿吨——明显的供过于求。

私营部门预测机构的看法更为悲观。糖贸易商Czarnikow在11月将2025-26年的 surplus估计提高到870万吨，比9月的预测高出120万吨，表明供需失衡可能比官方估计更为严重。

巴西创纪录产量与产能调整

巴西2025-26年的糖产量预计将达到历史新高，USDA预测为4470万吨，同比增长2.3%。这一增长伴随着巴西糖厂将更多压榨甘蔗用于制糖而非乙醇。巴西主要糖区中南部地区截至11月已加工3990万吨，同比增加1.1%，糖用甘蔗比由上季的48.34%升至51.12%。

然而，Safras & Mercado则持不同观点，预测巴西2026-27年的产量将下降3.91%，至4180万吨，低于2025-26年的4350万吨。该咨询公司还预测下一季出口将同比下降11%，至3000万吨，可能在未来几年缓解部分供应压力。

印度产量激增与出口许可

印度的糖产量在季风条件改善后发生巨大变化。印度糖厂协会（ISMA）将2025-26年的产量预估从3000万吨上调至3100万吨，同比增长18.8%。最新数据显示，从10月1日至12月31日的累计产量同比增长24%，达到1183万吨，显示出强劲的产量增长势头。

美国农业部海外农业服务局（USDA FAS）预计印度2025-26年的产量将达到3525万吨，同比增长25%。同时，印度政府决定允许糖厂在2025-26季节出口150万吨，标志着从2022-23年实施的出口配额制度向市场化转变，缓解了部分供应限制。

值得注意的是，ISMA将用于乙醇转化的糖预估从7月的500万吨下调至340万吨，为出口腾出更多库存，进一步施压全球价格。

泰国产量持续扩大

泰国作为全球第三大产糖国和第二大出口国，预计2025-26年的产量将同比增长5%，达到1050万吨，泰国糖厂协会（Thai Sugar Millers Corp.）如此预测。USDA FAS的预测略为保守，为1025万吨，仍然代表2%的年度增长。这些增长对全球供应过剩的前景贡献显著。

消费增长不足以吸收供应

根据USDA的预测，2025-26年全球糖消费将同比增长1.4%，达到创纪录的177.921万吨。虽然这是历史高位，但与预计4.6%的产量增长相比，几乎确保库存积累。预计全球期末库存将同比下降2.9%，至4118万吨，但这一预测假设需求保持稳定且没有意外的产量调整。

扩大的产量与有限的消费增长之间的结构性失衡，仍然是价格的主要驱动力，意味着随着季节推进，像周三的技术反弹可能会面临持续的抛售压力。