查理·芒格的三项集中投资组合在他去世两年后表现如何

孟格非传统投资方法背后的哲学

2017年，查理·孟格——沃伦·巴菲特长期的智囊伙伴，伯克希尔哈撒韦——挑战了华尔街最神圣的原则之一。他将多元化视为“那些一无所知的人的规则”，这一立场与巴菲特自己坚信的“分散投资对任何懂得自己在做什么的人来说都几乎没有意义”不谋而合。

这并非单纯的逆向思维。在与巴菲特合作之前，孟格曾管理自己的投资基金，从1962年至1975年，基金实现了平均19.5%的年化回报率，几乎是道琼斯工业平均指数的四倍。当他于2023年11月去世时，他的遗产包括一个价值约26亿美元的集中投资组合，几乎全部部署在三个战略性投资中。

孟格集中财富的三大支柱

伯克希尔哈撒韦：核心持仓

在孟格的净资产中，伯克希尔哈撒韦无疑是最大组成部分，约占他去世时26亿美元财富的90%。他持有4033股A类股，市值约22亿美元——这一持仓充分体现了他对巴菲特企业的坚定信念。

当考虑到早期的持仓规模时，这一集中度变得更加明显。1996年，孟格曾拥有18829股A类股。如果他当时保持全部持仓，他的遗产将超过$10 十亿美元。实际上，他在几十年间系统性地出售或捐赠了大约四分之三的持股，但仍然保持着对该公司的主导地位。

自孟格两年前去世以来，伯克希尔哈撒韦A股已上涨37%，反映市场对该集团商业模式和管理层继任的持续信心。

好市多：零售狂热

孟格与Costco Wholesale的关系远不止持股那么简单。作为其董事会成员数十年，他成为了他自己描述的“完全上瘾”的仓储零售商。2022年，临终前，他公开表达了对“Costco一切”的热爱，并誓言永不出售任何一股。

他的信念得到了大量资本的支持。当时，孟格持有超过187,000股，价值$110 百万，成为第二大个人股东。其投资逻辑集中在Costco的持久竞争优势——投资者所称的“护城河”——这些优势使公司在任何经济环境下都能抵御竞争压力。

接下来的两年验证了他的热情。自孟格去世以来，Costco股价上涨了47%。除了价格上涨外，公司还通过积极的资本回报表现出信心。管理层将股息提高了27%，并在2024年1月派发了每股$15 的特别股息，单是这项股息就为股东带来了2.3%的收益。

Himalaya Capital：委托可信策略师管理

在2000年代初，孟格采取了非常规的举措——他将$88 百万委托给了 Himalaya Capital的创始人李录。李录因成功将价值投资方法引入中国市场而被誉为“中国的沃伦·巴菲特”，同时遵循巴菲特、孟格和本杰明·格雷厄姆建立的框架。

这一委托证明了先见之明。孟格曾公开称赞其回报“令人难以置信”，表明他最初的$88 百万投资已实现了大幅复利。虽然Himalaya Capital作为私募对冲基金，未向公众披露详细业绩，但其集中持仓提供了回报的线索。

该基金持有Alphabet作为主要仓位，截至最新的监管申报，A类股和C类股合计几乎占管理资产的40%。自孟格去世以来，Alphabet股价已飙升130%。基金还持有伯克希尔哈撒韦的显著仓位，与母公司股价同步上涨。

两年业绩评估

自2023年11月孟格去世以来，投资环境发生了巨大变化。总体而言，标普500指数在此期间上涨了52%——这是由人工智能热潮和巨型科技股推动的非凡涨幅。

在此背景下，孟格的三大集中持仓实现了可观但不算特别的绝对回报：

• 伯克希尔哈撒韦：37%的涨幅
• 好市多：47%的涨幅
• Himalaya Capital (根据顶级持仓推断)：在考虑Alphabet表现后，双位数以上的涨幅超过100%

值得注意的是，伯克希尔和Costco的表现都未能超越更广泛市场指数的涨幅。这对于习惯追逐指数回报的投资者来说，可能意味着表现疲软。然而，这种解读忽略了孟格投资哲学的一个关键维度。

何以掩盖的落后表现

回报只是投资质量的一个方面。孟格的三大持仓具有一个关键特征：坚如堡垒的商业基本面结合持久的竞争优势。这正是那些在经济环境多变中依然能提供下行保护、保持韧性的企业。

在价值投资在投机性增长交易的引力下挣扎的时期，孟格的投资组合还能实现稳健的绝对回报，彰显了其方法论的持久力量。他对可识别的竞争护城河的集中押注——无论是Costco的会员模式、伯克希尔的运营杠杆，还是Alphabet的数字生态系统主导——都在持续复利财富，即使在流行的替代方案占据头条时亦如此。

查理·孟格去世两年后，他的投资组合结构和随后的表现验证了一个逆向原则：对于真正理解自己持仓的投资者来说，获得超额回报的路径往往在于信念和集中，而非多元化。