雷·达利欧2026年投资组合展望：为什么货币和黄金在2025年重写了投资策略

作为一位传说中的全球宏观投资者，准备迎接新的一年，雷·达利欧的年终分析提供了与主流市场评论截然不同的叙事。虽然大多数观察者将美国股市和人工智能视为2025年的爆款故事，但真正的投资故事在完全不同的领域展开：货币变动、资产轮动以及黄金的非凡崛起。

数据讲述了一个引人入胜的故事，雷·达利欧的资产配置策略为其提供了洞察——传统智慧忽视了整体格局。黄金以美元计价实现了65%的回报，远超标准普尔500指数的18%涨幅，差距达47个百分点。从黄金的角度来看，标准普尔500实际上下跌了28%。这并非市场的随机噪声，而是反映了全球资本部署方式的系统性转变以及投资者真正的担忧。

无人愿意讨论的货币危机

2025年，全球货币体系发生了震撼性的变化。美元对几乎所有主要竞争货币都走弱：对日元下跌0.3%，对人民币下跌4%，对欧元下跌12%，对瑞士法郎下跌13%，对黄金更是惊人地下跌39%——黄金是唯一的主要非法定储备货币。

这里有一个大多数投资组合经理低估的令人不安的事实：当你的本币崩溃时，你的资产回报看似被人为抬高。一个美国投资者在标准普尔500指数上获得了18%的收益，但以欧元计价的投资者仅获得了4%的回报，而以瑞士法郎计价的投资者仅获得了3%。而持有黄金资产的投资者？他们看到美元计价的股票下跌了28%。

这种动态从根本上重塑了雷·达利欧的资产配置理念。货币对冲已不再是奢侈品，而是必不可少。当本币疲软渗透到经济中时，会引发国内财富的破坏，即使名义资产价格在上升。国内消费者的购买力在削弱，进口变得昂贵，通胀和消费模式的滞后效应以延迟但破坏性的方式在系统中蔓延。

以债券为例，本质上是货币交付的承诺。美国10年期国债实现了9%的美元回报，但以更强货币衡量时价值却大幅缩水：欧元计价下为-4%，黄金计价下则为-34%。外国投资者并未忽视这一信号——他们积极撤出美元债务，这一信号在雷·达利欧的框架中被视为任何持有大量美国固定收益资产的投资组合的关键警示。

全球资产轮动的伟大：非美国市场为何胜出

在这种货币背景下，资本进行了大规模的重新配置，远离美国市场。欧洲股市跑赢标准普尔500指数23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10%。新兴市场整体实现了34%的回报，远超发达市场的表现。

这不仅仅是表现不佳的孤立现象，而是投资者情绪的结构性转变。曾经只追逐美国股票的资本，现在在多元化的地理区域寻找回报。雷·达利欧的资产配置方法一直强调，在制度变革期间，集中风险会加剧。今年正是一个典型的例证。

新兴市场以美元计价的债务回报率为14%，而以本币计价的债务以美元衡量的回报为18%。信息非常明确：投资者用资本投票，选择退出美国的集中，拥抱全球多元化——这是达利欧长期倡导的风险管理策略。

标普500为何实现两位数涨幅（但并非出于正确的原因）

18%的标普500回报值得深入分析。隐藏在标题背后的是关于企业盈利实际来源的更细腻故事。指数实现了12%的每股收益增长，主要由7%的销售扩张和5.3%的利润率改善推动。令人不舒服的是：企业几乎全部获得了生产率的提升，而工人所获的份额相对较少。

代表整个标普500市值三分之一的“宏伟的7”股票实现了22%的盈利增长，但其余493家公司也实现了稳健的9%盈利增长，表明收益增长并非完全集中在巨型科技股。真正的故事是利润率的扩张：随着企业压缩运营成本，销售增长贡献了57%的盈利扩张，而利润率的提升推动了43%。一些利润率的提升似乎与技术效率有关，但全面数据仍不完整。

这里雷·达利欧的资产框架发出了关键警告：这些利润率似乎已被拉伸。历史上，当市盈率倍数像2025年那样剧烈扩张，加上信用利差收缩和整体估值水平升高，未来回报通常令人失望。达利欧基于股票收益率、债券收益率、正常生产率假设和合理利润增长的预期回报计算，显示长期股市回报约为4.7%——低于历史第10百分位，几乎与当前4.9%的债券收益率持平。这意味着股票风险溢价已基本消失。

2025年，信用利差压缩至历史低位。虽然这全年支撑了风险资产，但也意味着这些利差有更大的空间变宽而非变窄。如果利率上升——考虑到货币贬值压力可能带来的债务供应增加和需求减少——对股市和信贷的冲击将非常严重。雷·达利欧的资产配置必须考虑到这种制度性风险。

政治地震重塑市场与资产组合

除了市场和宏观经济，政治格局也发生了剧烈变化，雷·达利欧的系统性框架将其视为主要的市场驱动力。特朗普政府的国内政策实际上是对资本主义力量的杠杆押注——放松监管、财政刺激、降低生产壁垒、激进关税，以及积极支持国内人工智能和制造业龙头。这代表了从传统自由市场资本主义向国家主导资本主义的有意转变，伴随着政府的直接干预。

对于收入前10%的群体——持有大部分股权财富的人来说，2025年是辉煌的。企业盈利飙升，估值扩张，资本利得大幅累积。但对于底层60%的家庭？通胀感到压倒性，购买力被侵蚀，财富差距急剧扩大。这并非偶然，而是财政和货币再膨胀政策的结构性结果，这些政策推高了资产价格，使资本所有者受益，而消费者则在持续的负担能力挑战中挣扎。

政治影响深远。雷·达利欧会认为，这在民主制度下是不可持续的。历史表明，长期由单一政党主导的局面会在执政党未能兑现选民期望时崩溃。2026年的中期选举可能大幅削弱特朗普的国会优势，甚至在2028年完全逆转。早在年初，泽兰·曼达尼、伯尼·桑德斯和亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯的联合阵线就围绕财富再分配和对资本家的更高税收展开组织——这预示着未来政治对抗的激烈。

这种极右翼与极左翼的政治对抗对资产组合具有深远影响。关于财富分配的斗争将决定税收政策、监管框架，最终影响企业利润率——这正是股权估值的基础。

地缘政治碎片化与军事支出螺旋

2025年，全球秩序从多边主义向单边主义发生了决定性转变。曾经管理国际贸易的多边机构让位于以实力为基础的关系，各国优先考虑国家利益。后果立即显现：全球军事支出激增，保护主义加速，去全球化推进，经济制裁的武器化加剧。

这些变化同时吸引了外国资本流入美国资产，同时也将资本从美元计价债务和美元本身中抽离。结果是？对黄金的需求加速——黄金是超越地缘政治紧张局势的终极避险资产。雷·达利欧的框架将黄金视为在地缘政治碎片化时期的非相关性投资保险，这也解释了黄金在2025年的65%表现。

雷·达利欧2026年及未来的资产配置蓝图

对雷·达利欧未来资产配置策略的影响，主要集中在几个关键调整上。首先，估值纪律变得至关重要。由于股票风险溢价几乎为零，传统的股票配置需要保持怀疑。4.7%的预期回报几乎不足以支撑股票风险。

其次，货币对冲从可选变为必需。外国投资者应对美元敞口进行对冲，因为进一步贬值似乎不可避免。达利欧的框架建议在强势法币中保持货币多元化，同时保持大量黄金敞口，作为非相关性保险。

第三，政治风险需要关注。2026-2028年的政治周期可能带来显著波动，财富不平等将成为核心政治议题。资产配置应考虑潜在的政策剧烈反转、财富税、更高的资本利得税和可能压缩企业利润率的监管变动。

最后，地理多元化仍优于美国集中。虽然新兴市场面临挑战，但其估值和预期回报已超过美国市场。在集中时期，雷·达利欧的资产配置历来会向被低估的资产类别和地理区域轮动。

未来之路：科技、通胀与系统极限

当前的人工智能繁荣反映了早期泡沫的动态——前所未有的资本投入、膨胀的预期和与基本盈利能力脱节的估值。这项技术是否最终能支撑当前的估值仍未可知。气候变化持续重塑资本配置，生产率提升仍集中在资本所有者手中，债务再融资需求巨大：未来几年内约有10万亿美元的债务需要重新发行。

雷·达利欧的“大周期”框架——详见其著作《国家破产的原因》——为理解这些动态提供了系统性模板。债务增长、货币贬值、政治不稳定、地缘政治碎片化、技术颠覆和生产率增长之间的相互作用，将远比传统的选股指标更能决定市场走向。

对于寻求在此环境中构建持久资产组合的投资者来说，关键问题不在于买哪些股票或利用哪些交易机会，而在于你的战略资产配置是否反映了应对从美元主导向多极货币体系转变、从集中资本所有权向潜在再分配、从全球化贸易向碎片化地缘政治集团转变的真正多元化需求。雷·达利欧的资产配置理念表明，提出这些系统性问题的投资者，将比那些只关注下一季度盈利或人工智能炒作周期的投资者，更能成功应对2026年的挑战。