当M2货币供应量预示估值达到峰值：Cathie Wood的2026年投资论点

随着市场估值罕见地接近历史重大转折点之外的水平，研究M2货币供应量走势图在历史上如何先于重大财富创造周期，为2026年提供了关键视角。ARK Invest创始人凯茜·伍德（Cathie Wood）的最新宏观经济与科技展望指出，尽管资产价格创纪录，投资者面临的环境可能同时存在生产力驱动的增长和通缩压力——这一动态令人联想到1929年前的几十年。

“压缩弹簧”悖论：为何衰退指标掩盖了爆炸性增长潜力

美国经济展现出一个悖论。虽然名义GDP在技术上有所增长，但整个行业已收缩成伍所称的“滚动衰退”。房市从2021年的高点下跌了40——现有房屋销售从2021年1月的590万套降至2023年10月的350万套，水平与1980年代初的成交量相当，尽管人口多了35%。制造业采购经理指数（PMI）连续三年低于50的扩张阈值。非AI资本支出在2022年中达到峰值后大幅下降，最近才回到那个水平。

这造成了一种不同寻常的状态：一个等待反弹的压缩弹簧。低中收入消费者信心已跌至1980年代初的水平，但矛盾的是，这一指标极有可能成为反转的关键点。结合未来的政策转变，这一布局暗示着快速的均值回归，而非持续停滞。

放松管制、通缩与生产力：经济扩张的完美风暴

自2022年3月至2023年7月，美联储连续加息22次（将利率从0.25%升至5.5%），带来了前所未有的经济紧缩。然而，政策的顺风正发生剧烈转变。各行业的放松管制——尤其是在AI和数字资产方面——正在释放创新周期。税收减免，包括制造业设施和国内研发的加速折旧（现在可以在第一年100%折旧，而非30-40年摊销），将降低企业的实际税率至10%左右。

更为关键的是，通胀动态正在逆转。原油价格仍比2022年3月疫情后高点124美元/桶低约53%。新房价格自2022年10月高点以来已下跌15%，现有房屋的通胀率从2021年6月的24%年增长率崩溃至约1.3%。主要建筑商——Lennar（降价10%）、KB Homes（7%）和DR Horton（3%）——正积极减少库存水平，达到2007年10月以来的最低水平。

生产力仍是终极的通胀对冲工具。尽管出现滚动衰退，非农生产率在第三季度同比增长1.9%，而小时工资增长3.2%，单位劳动成本通胀仅为1.2%，没有出现1970年代的成本推动型通胀迹象。前瞻性指标如Truflation已降至1.7%的同比水平，几乎比官方CPI数据低了100个基点。

AI资本支出激增：追踪6000亿美元的投资拐点

由科技驱动的生产力加速可能将实际GDP增长推升至每年4-6%，如果通胀保持接近零，则有望实现6-8%的名义增长。这一生产力繁荣正由五大颠覆性平台同时大规模部署所推动：AI、机器人、能源存储、区块链和多组学测序。

资本支出周期与上世纪90年代末的动态类似。到2025年，数据中心投资接近5000亿美元，预计到2026年将达到约6000亿美元——远超前ChatGPT十年每年150-2000亿美元的基线水平。AI训练成本每年以75%的速度下降，而推理成本（运行已部署模型）每年最多下降99%。这一前所未有的成本下降将推动产品的爆炸性普及。

除了半导体和云巨头外，未上市的AI原生公司也在捕获超额价值。OpenAI和Anthropic在2025年底实现了年化收入分别达200亿美元和90亿美元的规模——在一年内实现了12.5倍和90倍的增长。据报道，这两家公司预计在一到两年内考虑首次公开募股。

消费者对AI的采用速度是1990年代互联网采用的两倍。然而，仍存在一个关键差距：大多数用户只体验到AI模型实际能力的一小部分。那些将前沿研究转化为直观、集成产品的公司——以OpenAI新兴的健康管理功能为例——将在2026年的竞争中占据优势。企业部署面临更大难题：组织重组和数据基础设施必须先行，才能实现有意义的价值。

M2货币供应量图揭示极端估值：1934年和1980年的历史先例

以黄金市值与M2货币供应比率衡量的黄金估值，目前已达到上一次在大萧条和高通胀的1980年代出现的水平。在125年的历史中，黄金与M2比率只有两次高于当前水平：1934年（当时黄金固定在每盎司20.67美元，而M2货币供应骤降30%）和1980年（当时通胀率为双位数）。

这一历史M2货币供应走势图值得投资者关注。在两次之前的高点之后，股市都带来了卓越的长期回报：到1969年的35年间上涨670%（年化6%），到2001年的21年间上涨1015%（年化12%）。小盘股在这些时期的回报甚至更高，分别达12%和13%。其含义是：当前估值虽然极端，但在经济基本面发生变化后，曾预示着持续数十年的牛市。

比特币与黄金：投资组合构建中的供给动态差异

2025年出现了一大关键分歧：黄金上涨65%，而比特币下跌6%。自2022年10月市场触底以来，黄金上涨了166%（从1600美元涨到4300美元），似乎反映了通胀对冲需求。但另一种叙事来自供给动态。全球财富创造——由MSCI全球股票指数增长93%追踪——已远超黄金供应的年化增长约1.8%。

比特币揭示了供给故事的更深层含义。其供应仅以1.3%的年化速度增长，但价格同期飙升了360%。这种背离反映了结构性差异：黄金矿工可以通过放大产量响应价格信号，而比特币的供应增长在未来两年内保持在0.82%的数学约束，之后进一步降至0.41%。

对于投资组合构建而言，这种供给的非弹性带来了新优势。自2020年以来，比特币与黄金及主要资产类别的相关性一直极低——甚至低于标普500与债券的关系。因此，比特币日益成为一种多元化工具，能够改善“每单位风险的回报”，尤其是在追求非相关回报驱动的投资组合中。

美元走强回归：为何支持增长的政策呼应里根经济学

一种普遍观点认为，美国的特殊性正在消退。支持证据：美元指数（DXY）在2025年上半年下跌11%，全年下跌9——这是自2017年以来最显著的年度跌幅。然而，这种疲软可能只是暂时的。

如果财政政策、货币宽松、放松管制和科技领导力增强了投资资本的回报率，相对于全球其他地区，美元升值通常会随之而来。目前的政策组合——加速折旧、监管放松和创新激励——呼应了1980年代初的里根经济学，当时美元几乎翻倍。如果这一框架带来预期的生产力激增和增长加速，美元的强势可能会大幅回归，扭转近期的下行趋势。

2026年AI领军者必须弥合“体验差距”：从研究到真正的产品

AI浪潮带来了一个悖论性挑战。最前沿的模型能力远远超出普通用户日常体验的范围。弥合这一差距，成为2026年AI领导地位的关键战场。那些能够将研究突破转化为高度集成、直观的产品，服务于个人和企业的公司，将在竞争中脱颖而出。

障碍依然巨大。企业AI的采用仍处于早期，受组织惯性、重组需求和数据基础设施限制。然而，认识到训练专有模型、快速迭代、避免自满的公司，将建立竞争优势。那些通过AI增强实现“用更少做更多”、提供卓越客户体验、加快产品周期的公司，将获得超额的价值创造。

市盈率压缩与增长：历史模式暗示上行潜力

许多投资者对股市估值偏高表示担忧——市盈率目前处于历史高位。然而，历史先例表明，这种担忧可能是多余的。在一些历史上最强的牛市中，市盈率的压缩伴随着爆炸性的价格上涨。

从1993年10月中旬到1997年11月中旬，标普500实现了21%的年化回报，而市盈率从36倍压缩到10倍。从2002年7月到2007年10月，市场以14%的年化回报增长，市盈率从21倍收缩到17倍。这一动态：生产力驱动的盈利增长超过了市盈率的扩张，带来了超额的总回报。

鉴于对加速的实际GDP增长（由生产力提升推动）和去通胀压力的预期，这一模式可能以更强的势头再次出现。名义GDP增长6-8%（由5-7%的生产力增长、约1%的劳动力增长和-2%到+1%的通胀组成），有望支撑盈利扩张，超越市盈率的再估值，从而带来令人信服的回报机会，即使当前估值偏高。

这一经济格局类似于1929年前的50年时期，当时内燃机、电力和电信推动了技术变革。在那个时代，短期利率跟踪名义GDP增长，而长期利率则因技术带来的通缩力量而下降，导致收益率曲线平均倒挂约100个基点。类似的动态可能在2026年及以后展开，为投资者提供在增长加速、估值扩张和结构性生产力提升的环境中导航的绝佳机会。