2026年到2046年：金价的20年长线走势图暗示的8,900美元到达场景

增量动力发布的《In Gold We Trust》2025年报告，为未来20年黄金价格展望提供了极其重要的启示。这一场景不仅仅是短期市场分析，而是描绘了2026年至2046年间的长期黄金价格走势，明确指出在全球金融秩序重塑的大潮中，黄金将扮演何种角色。

目前，黄金市场已从单纯的商品市场地位中脱离，开始被视为应对全球经济不稳定的最后堡垒。20年后黄金价格将达到何种水平，将成为投资者构建投资组合的重要判断标准。

从边缘到核心：黄金市场的历史性转折点

曾几何时，黄金因低收益率和过时的避险资产而被轻视。然而，观察黄金20年走势图后，这一认知的矛盾性变得一清二楚。

根据道氏理论，牛市由三个阶段组成：积累阶段、公众参与阶段和狂热阶段。目前，黄金市场正处于第二阶段“公众参与阶段”的中期。此阶段的特征是媒体报道变得更加乐观，投机兴趣和交易量增加，新金融产品不断推出。

过去五年，黄金价格上涨了92%，这不仅是市场的单纯上涨，更是结构性价值再评估的体现。在同期，美元的实际购买力几乎下降了50%，而黄金的价值则相对大幅上升。

2020年发布的《黄金的十年》预测表明，当前的黄金价格走势与通胀情景轨道一致。展望2046年，升势可能会进一步加快。去年，黄金以美元计价创下历史新高43次，今年也频繁刷新历史最高点，象征着黄金市场“范式转变”的到来。

2030年末8,900美元之路及未来20年愿景

增量动力的场景提出了基本场景和高通胀场景两种可能。基本场景预计到2030年，黄金价格将达到约4,800美元；而高通胀场景下，则可能达到8,900美元。

这两种场景的存在暗示，无论何种经济环境，黄金价格在未来20年都具有上行空间。目前，黄金已超越2025年底基准情景中的中期目标2,942美元，未来根据通胀率的变化，黄金价格在2030年代后期至2046年，极有可能达到两种场景的中间值甚至更高。

短期来看，黄金价格在2025年至2027年间可能经历一定的调整。历史上，牛市中的调整幅度通常为20%到40%，短暂下跌至2,800美元水平也是合理预期。然而，这种调整不会威胁到长期上升趋势，反而应被视为投资组合稳定化过程的一部分。

中央银行的黄金购买：20年的加速趋势

过去20年，中央银行对黄金的需求展现出显著特征。自2009年以来，全球央行持续净买入黄金，且自2022年2月俄罗斯外汇储备被冻结后，这一趋势大幅加快。

过去三年，央行黄金购买每年超过1000吨，堪称“帽子戏法”。据世界黄金协会数据显示，截至2025年2月，全球黄金储备总量已达36,252吨，黄金在外汇储备中的比例达到22%，为1997年以来最高水平。

尤其值得关注的是，亚洲央行在黄金购买中占据大部分份额。2024年各国采购排名中，波兰居首，而中国的长期黄金购买战略极具战略性。高盛估算，中国未来每月将持续购买约40吨黄金，年需求约500吨，几乎占过去三年央行总需求的一半。

这一央行持续购买的趋势，预计将在未来10年至20年持续。各国通过国内持有黄金，试图规避国家金融资产被没收的风险，这一动向将愈发明显。

通胀与货币供应的结构性压力

理解黄金长期上涨的关键因素之一是货币供应的膨胀。自1900年以来，美国人口从7600万增长到3亿4200万，增长了4.5倍，而货币供应M2则从90亿美元膨胀到21万亿美元，增长了2333倍，人均增长超过500倍。

报告将这一现象比作“注射类固醇的运动员肌肉增长”。表面看似壮观，但结构上极其脆弱。G20国家的货币供应年均增长率为7.4%，经历三年负增长后，又重新进入增长轨道。

展望未来20年，各国政府和央行很可能继续维持偏向通胀的政策立场。经济衰退和资本市场崩溃虽带来短暂的通缩，但政府应对措施必然带有通胀特征。收益率曲线控制、量化宽松、金融压制、追加财政刺激，甚至非传统手段如现代货币理论（MMT）等，将在未来20年加速推进。这一货币供应的膨胀，将持续成为推动黄金结构性上涨的最大动力。

新的60/40资产配置：面向20年的资产布局

传统的60%股票、40%债券的标准配置，在当前市场环境下已不再最优。增量动力提出的新型60/40资产配置建议如下：

• 股票：45%
• 债券：15%
• 作为安全资产的黄金：15%
• 绩效黄金（白银、矿业股等）：10%
• 商品：10%
• 比特币：5%

这一新配置反映了对传统安全资产（如国债）信任度下降的现实。尤其是在美国国债和德国国债等传统避险资产信用度降低的背景下，黄金的作用变得愈发重要。

值得注意的是，将黄金区分为“安全资产中的黄金”和“绩效黄金”两类。绩效黄金包括白银、矿业股及其他大宗商品，未来数年甚至十年可能带来超越普通黄金的回报。面向2046年，层次丰富的黄金策略将实现资产组合的稳定性与增长性兼得。

地缘政治重塑与布雷顿森林体系的第三时代

全球地缘政治格局正加速重塑，为黄金创造了极为有利的环境。经济学家佐尔坦·波扎尔的论文《布雷顿森林体系第三时代》指出，当前世界正从以黄金为基础的第一时代，经过美元信用的第二时代，逐步迈向以外部货币（黄金及其他大宗商品）为基础的第三时代。

作为新货币秩序的锚点，黄金具有三大优势：第一，金属中立，不属于任何国家或政党，能成为多极化世界的融合元素；第二，金无信用风险，是纯粹的财富；第三，黄金流动性极高，2024年日均交易量已超2290亿美元，有时甚至超过国债的流动性。

美元霸权的相对衰退、美国财政赤字扩大、特朗普政府的关税和货币政策转向，都将进一步提升黄金的战略价值。到2046年，黄金极有可能作为“超国家支付资产”进一步巩固其地位。

比特币共存：数字资产时代黄金的定位

黄金与比特币并非竞争关系，而是共存互补。截止4月末，已开采的黄金市场价值约23万亿美元，而比特币市值约1.9万亿美元，约占黄金的8%。

报告指出，到2030年，比特币市值有望达到黄金的50%。假设基本场景下黄金价格为4,800美元，要实现这一目标，比特币价格需逼近90万美元。这或许是一个雄心勃勃的目标，但结合两者过去的表现，这并非完全不可能。

关键洞察在于，非通胀资产领域中，黄金的竞争对手并不处于劣势。相反，“竞争激发商业创新”的理念，结合黄金与比特币的投资策略，可能带来超越单一资产的风险调整后回报。到2046年，这一认知将更加深入人心。

投资策略：平衡短期波动与长期展望

不能忽视黄金市场存在的短期调整压力。历史上，牛市通常经历20%到40%的调整，白银和矿业股等更可能出现更大幅度的修正。

短期内，黄金价格可能面临以下风险因素的下行压力：

第一，央行购买需求意外减少的风险。目前平均每季度购买约250吨，但地缘政治变化可能导致需求下降。

第二，投机仓位的快速减仓。近期市场动态显示，大型投机资金的快速退出。

第三，地缘政治溢价的降低。乌克兰冲突结束、中东局势缓和，尤其是中美贸易战的早期解决，将大幅降低相关的地缘政治溢价。

第四，美元反弹。美元目前短期超卖，市场情绪极度悲观。美元反弹时，美元计价的黄金将受到压力。

然而，这些短期波动在20年的长远视角中只是暂时调整。投资者在构建包含黄金的投资组合时，应坚持风险管理策略，信任长期上升趋势。

作为组合保险的黄金

黄金最重要的作用之一是作为投资组合的保险工具。分析1929年至2025年的16次股市熊市，发现其中15次黄金都跑赢了标普500，平均相对表现达+42.55%。

这一事实充分说明，在市场剧烈波动时，黄金作为有效的避险资产的作用。本报告将黄金比作足球中的“卡特纳乔”战术——意大利的防守战术。就像乔尔乔·基耶利尼的防守可靠性和吉安路易吉·布冯在门前的稳定一样，黄金在其他投资波动时，以可预期的韧性稳定整体投资组合。

到2046年，黄金的组合保险功能将得到更广泛的认可和重视。

高通胀环境下的高表现

支撑黄金牛市的关键因素之一是滞胀环境中的优异表现。报告分析了1970年代的滞胀期，黄金的平均实际年复合增长率为7.7%，白银为28.6%，矿业股为3.4%。同期，黄金表现分别为32.8%、33.1%和21.2%，显示黄金的风险调整后收益优势明显。

若当前高通胀、低增长环境正处于滞胀的早期阶段，黄金价格未来大幅上涨的可能性极高。展望2046年，这一场景实现的概率并不低。

“影子金价”暗示的理论金价水平

增量动力提出的“影子金价”概念，是在基础货币完全由黄金支撑的情况下的理论金价。此计算方法沿用了曾在布雷顿森林体系时期使用的方式。

以当前市场价格为基础，假设：

• 美国货币基础M0完全由黄金支撑，黄金价格应达21,416美元；
• 欧元区M0完全由黄金支撑，黄金价格应约为13,500欧元；
• 美国M2完全由黄金支撑，黄金价格应达82,223美元。

历史上，完全覆盖并不常见，1914年联邦储备设立时，黄金最低储备比例为40%，对应黄金价格需升至8,566美元。1945年至1971年期间，黄金最低储备比例为25%，此时的影子金价为5,354美元。

特别值得关注的是，国际影子金价的计算，依据主要货币区（美国、欧元区、英国、瑞士、日本、中国）货币供应占全球GDP的比例，推算出由中央银行黄金储备支撑的金价水平：

• M0 25%覆盖：5,100美元
• M0 40%覆盖：8,160美元
• M0 100%覆盖：20,401美元
• M2 25%覆盖：57,965美元
• M2 40%覆盖：92,744美元
• M2 100%覆盖：231,860美元

目前，美国货币基础中黄金比例仅为14.5%，即美元的价值中只有14.5美分由黄金支撑，剩余85.5%为“空气”（信用）。

2000年代黄金牛市中，货币基础中黄金比例从10.8%升至29.7%，若达到类似比例，黄金价格将几乎翻倍，超过6,000美元。历史上，黄金比例在1930年代、1940年代和1980年代曾超过100%，1980年创纪录的131%，换算成当前黄金价格约为30,000美元。

2046年20年展望：黄金象征信任的复苏

报告的结论是，黄金牛市尚未结束，且正处于公众参与的黄金阶段。黄金从被视为过时的遗物，逐步转变为投资组合的核心资产。

展望2046年，黄金将呈现何种形态？报告将黄金比作“篮球场上的迈克尔·乔丹”，既有稳定的防守，又具备强大的攻击力，是真正的“游戏改变者”。

支撑黄金长期上涨的多重因素包括：第一，深刻的政治经济动荡中，全球金融与货币体系的必然重塑；第二，政府和央行的结构性通胀偏向将持续；第三，尤其是亚洲和阿拉伯地区，黄金友好型经济的崛起加速；第四，预计资本将从美国资产（美元、美国股市、美国债券）持续流出；第五，白银和矿业股等“绩效黄金”超额收益的潜在实现。

当前黄金价格的上涨，不仅仅是危机的反映，更可能是“黄金之巅”时刻的前兆。在现有货币体系信任度不断下降的背景下，黄金将逐步恢复其作为传统价值储存资产的角色，甚至可能成为超国家的支付资产，成为超越政治权力的中立、无债务、真正的信任与交换基础。

展望2046年，黄金价格极有可能经过8,900美元这一关口，继续攀升。这20年的走势图，不仅仅是市场行情的变化，更是全球经济中信任与价值重建的象征。