罗氏血友病A突破性药物Hemlibra推动制药巨头2025年稳健表现，尽管面临货币逆风

瑞士制药巨头罗氏控股公司（Roche Holding AG）公布了2025年业绩的喜忧参半，汇率逆风对报告数字造成了影响，但其核心运营表现反映出强劲的创新动力，尤其是在血友病治疗方面。公司报告的销售总额为744亿美元，未达华尔街预期的814亿美元，而每份美国存托凭证（ADR）的盈利为2.94美元，低于市场普遍预期的3.06美元。然而，以固定汇率（CER）计算，销售额同比增长7%，达到615亿瑞士法郎，主要得益于药品和诊断产品组合的强劲需求。

瑞士法郎对主要货币，特别是美元的升值，给以瑞士法郎报告的业绩带来了巨大压力。但这种货币影响掩盖了一个重要的基本事实：罗氏的核心业务依然具有韧性且以创新为驱动力，多个重磅产品实现了卓越增长。

Hemlibra的出色增长反映血友病A治疗革命

在罗氏的亮点产品中，血友病A治疗药物Hemlibra展现了公司的创新实力。Hemlibra的销售额同比激增11%，达到47亿瑞士法郎，主要受全球市场持续扩展和血友病A治疗方案中采用率的提高推动。这一表现尤为重要，因为血友病疗法经历了数十年的发展——曾经是一种限制生命的疾病，经过不断创新，从传统的因子替代疗法到Hemlibra代表的突破性皮下注射制剂，已发生了根本性变革。

血友病市场本身反映了数十年的治疗进步。该疾病的严重性质促使科研投入不断增加，带来了越来越有效的治疗方案。Hemlibra作为一种桥接因子IXa和X的单克隆抗体，代表了血友病管理的根本转变——它能减少出血事件，同时免除频繁静脉注射的需求。这一创新在全球范围内引起共鸣，医疗体系也越来越多地将其纳入血友病A的治疗方案中。

多元化产品组合推动7% CER销售增长，应对汇率挑战

罗氏制药部门实现了477亿瑞士法郎的销售额，按CER计算增长9%，显示出其多元化产品组合的强大实力，远远超出血友病治疗的范畴。五大增长引擎——Phesgo、Xolair、Hemlibra、Vabysmo和Ocrevus——合计实现销售214亿瑞士法郎，比2024年以CER计算的销售额增加32亿瑞士法郎。

诊断部门贡献了138亿瑞士法郎，按CER计算增长2%，主要得益于病理和分子诊断解决方案的持续需求，部分抵消了中国医疗价格压力。整体来看，这些部门的增长本应更为强劲，若非汇率波动的影响。

关键肿瘤和专科药物抵消传统产品的下滑

在制药组合中，肿瘤和专科护理板块推动了增长。乳腺癌固定剂量组合药Phesgo同比激增48%，达到24亿瑞士法郎，得益于医生向皮下注射剂型的转变带来的高转化率。MS治疗药Ocrevus增长9%，达到70亿瑞士法郎，主要受益于其皮下注射版本的强劲采用。眼科药物Vabysmo在所有地区的强劲需求推动下，增长12%，达到41亿瑞士法郎。

食物过敏治疗药Xolair实现了32%的惊人增长，达到31亿瑞士法郎，但预计2026年下半年推出的生物类似药将带来增长挑战。免疫疗法Tecentriq在竞争激烈的肺癌和尿路上皮癌市场中微增3%，达到36亿瑞士法郎。

这些增长弥补了传统产品的下滑。Herceptin因生物类似药竞争退缩22%，至10亿瑞士法郎；Avastin下降17%，至9.73亿瑞士法郎；Rituxan/MabThera因生物类似药侵蚀继续收缩4%，至12亿瑞士法郎。这些动态反映了行业的转型——品牌重磅药正面临仿制药和生物类似药的竞争。

研发动力：从血友病到肥胖，创新持续推进

罗氏的研发势头远超现有市场产品。欧洲委员会批准了Gazyva/Gazyvaro用于活动性狼疮性肾炎，同时公司获得了在美国和欧盟血液癌症中使用的皮下注射Lunsumio的批准。值得注意的是，公司公布了关于辅助性乳腺癌用giredestrant的三期中期数据，显示其在侵袭性疾病复发或死亡方面比标准内分泌治疗降低了30%。

在神经炎症领域，Bruton酪氨酸激酶（BTK）抑制剂fenebrutinib在FENhance 2试验中达到了主要终点，显示出在96周以上显著减少复发的效果，优于特立帕胺。

或许最令人关注的是，罗氏公布了关于CT-388的二期积极数据——这是一种用于肥胖治疗的双重GLP-1/GIP受体激动剂。每周一次的皮下注射在最高24毫克剂量下实现了22.5%的对照组调整体重减轻，且未出现平台期——在目前由礼来公司tirzepatide（Mounjaro和Zepbound）以及诺和诺德semaglutide（Ozempic和Wegovy）主导的市场中表现出色。预计本季度将启动Enith1和Enith2两项三期肥胖症试验，使罗氏成为这一快速扩展的治疗类别中的可信后入者。

2026年展望与市场地位评估

展望未来，罗氏预计2026年以CER计算的销售将实现中个位数的增长，核心每股收益也将在高个位数范围内增长。公司计划进一步增加瑞士法郎股息，彰显其对现金流的信心，尽管市场竞争激烈。今年迄今为止，罗氏股价上涨36.5%，远超行业平均的18%，反映出投资者对其当前执行力和管线潜力的认可。

罗氏目前被Zacks评级为#3（持有）。相比之下，评级更高的制药巨头包括拜耳（Bayer），Zacks评级为#2（买入），过去一年股价上涨135.5%，2026年盈利预期从每股1.38美元上调至1.51美元。

更广阔的视野：血友病与创新

罗氏2025年的业绩凸显了制药行业的转型。汇率波动和生物类似药竞争带来短期压力，但公司在核心业务上的增长能力——从血友病药物Hemlibra到新兴的肥胖解决方案——展现了持续的创新能力。血友病作为一个通过数十年发现和开发成功攻克的治疗前沿，反映了罗氏在肿瘤学、免疫学和代谢疾病等领域，致力于解决严重未满足医疗需求的决心。这种以创新为核心的布局，加上不断增强的研发管线，为公司实现可持续的长期价值创造奠定了基础。