ADM的悖论：盈利意外无法抵消部门销售和利润率的下滑

阿彻 Daniels Midlnd公司（ADM）公布了2025年第四季度业绩，展现了一种经典的盈利悖论：尽管底线盈利超出预期，但公司的核心业务板块受到收入下滑和利润率恶化的影响。复杂的信号描绘出一个全球农业巨头在动荡市场环境中艰难前行的画面，强势部分无法完全弥补其他方面的明显疲软。

盈利上升，但市场逆风下收入暴跌

最初，盈利情况似乎令人振奋。ADM调整后每股收益87美分，超出Zacks共识预期的83美分，底线略胜一筹。然而，这一亮点掩盖了更为阴暗的现实。报告的每股收益94美分，较去年同期的1.17美元大幅下降，而去年同期的调整后每股收益1.14美元更凸显了同比的巨大恶化。

收入方面则更加令人担忧。总收入186亿美元，同比下降13.7%，远低于市场普遍预期的223亿美元。毛利润收缩10.7%，至12亿美元，毛利率压缩至仅6.5%。这些数据单独来看已相当严峻，但结合各业务板块的表现，更令人担忧。

利润率压缩对ADM农产业务的冲击最为严重

以收入最大、最重要的农服务与油籽板块为例，季度内受损最为明显。该板块总收入同比下降16.9%，至140亿美元，远低于市场预期的177亿美元。更令人担忧的是运营盈利能力的恶化：调整后运营利润骤降31%，至4.44亿美元。

在此板块中，农服务子板块的运营利润下降31%，主要受北美大豆出口活动减少和市值变动压力影响。该季度仅实现了100万美元的净正市值变动影响，而去年同期则获得了5000万美元的收益。压榨子板块的压力更为严重，运营利润下降69%，因为北美和南美的压榨利润率疲软，远超全球压榨量增加带来的收益。

利润率的压缩尤为严重，季度内市值变动损失约2000万美元，而去年同期则为中性。精炼产品及其他业务略降2%，受食品需求减弱和燃料需求疲软导致的炼油利润率下降影响。这些逆风部分被美国生物燃料政策不确定性所抵消，政策的不明朗为未来利润率走势蒙上阴影。

值得一提的是，ADM在Wilmar的投资带来了亮点，股权收益同比激增约49%，显示国际农业业务仍具韧性。

糖和淀粉业务下滑，玉米加工逆势增长

碳水化合物解决方案板块2025年第四季度运营利润为2.99亿美元，比去年同期略降6%。但该板块内部表现极不均衡。淀粉和甜味剂子板块下降16%，主要受全球需求减弱影响，压缩了销量和定价能力。该部门在欧洲、中东和非洲地区的玉米成本上升，也增加了盈利压力。

此外，去年同期的保险赔付也影响了比较基准。去年季度因Decatur东、西部事件获得了3700万美元的保险赔偿，而本季度仅获得了400万美元的Decatur西部索赔赔偿。这一3300万美元的差异使得同比比较变得复杂。

另一方面，Vantage玉米加工商表现出色，运营利润同比激增187%。十月和十一月的乙醇行业利润率强劲，加上出口需求旺盛，减少了行业库存，推动了这一优异表现。虽然十二月的季节性下降略有影响，但整体季度显示出乙醇业务在市场条件有利时的韧性。

营养板块面临复苏挑战

2025年第四季度，营养板块的运营利润为7800万美元，同比下降11%。主要受益于去年同期的保险赔偿缺失。人类营养子板块运营利润下降10%，但调味品表现强劲，北美销售强劲，欧洲和亚太地区也有增长。特色成分逐步恢复，而健康与养生业务因库存调整和现金流优化而表现略低。

动物营养业务面临更多挑战，运营利润同比下降15%，主要受局部市场需求疲软和一次性项目影响。

资产负债表稳固，指引2026年展望

尽管面临运营逆风，ADM的资产负债表依然坚实。季度末，现金及现金等价物为10.2亿美元，总股东权益为347亿美元，长期债务为76亿美元。全年经营现金流为54.5亿美元，股息支付为9.87亿美元。

管理层展现信心，宣布每股季度现金股息52美分，比之前的51美分增长2%，连续第94年派发股息。这彰显了管理层对公司抗衡当前动荡的信心。

2026年，ADM预计调整后每股收益在3.60美元至4.25美元之间。下限假设美国生物燃料政策持续不明朗、压榨利润率持平；上限则假设压榨利润率持续扩大、制造效率提升和客户需求增强。各业务板块的展望包括：农服务与油籽板块受益于全球贸易改善，碳水化合物解决方案保持平稳（淀粉和甜味剂销量下降被乙醇利润提升抵消），营养板块实现持续有机增长。

2026年的资本支出预计在13亿至15亿美元之间，反映公司在战略投资和运营效率提升方面的持续投入。

投资者需关注的要点

ADM当前的核心矛盾在于：短期利润率压力和收入收缩影响公司增长预期，但管理层的资本配置策略和稳健的资产负债表使公司有能力应对持续的疲软。过去三个月，股价上涨13.2%，而行业整体上涨14.8%，表明投资者部分已消化了短期挑战，同时对公司未来利润恢复仍持谨慎乐观。

对于寻求短期动能更强的公司，食品和农业领域内的其他选择也值得关注。Mama’s Creations, Inc.（MAMA）专注于新鲜熟食，Zacks评级为1（强烈买入），过去四个季度盈利意外平均达133.3%，当前财年预计销售增长39.9%、盈利增长44.4%。Hershey公司（HSY）作为全球糖果巨头，Zacks评级为2（买入），平均盈利意外为15%，市场预期年度销售增长3.6%。J&J Snack Foods（JJSF）连续多个季度实现盈利超预期，当前年度预期销售增长1.7%、盈利增长4.5%。

ADM未来的走向将取决于管理层能否应对政策不确定性、稳定压榨利润率，并落实效率提升措施。在这些条件未完全实现之前，投资者应以谨慎的态度看待当前估值，既要看到其品牌实力，也要认识到关键业务板块盈利能力受到的实际短期压力。