全球可可市场因需求持续恶化而供应过剩困扰

全球可可市场陷入一场艰难的僵局。尽管3月初价格出现了一些温和的反弹，但基本面压力依然稳固。核心问题很简单：全球的可可产量超过了消费者在当前价格水平下的购买意愿，形成了结构性过剩局面，尽管偶尔出现战术性反弹，但市场仍被压抑。

需求崩溃仍是市场的主要压力

对可可价格的主要拖累来自所有主要消费地区持续疲软的需求。巧克力制造商尤受影响，全球最大的散装巧克力供应商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度中，可可部门的销售量锐减22%。公司指出“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的策略”是主要原因，表明即使是行业巨头在高价采购可可时也面临困难。

来自加工厂的数据——即处理可可豆以生产巧克力及其他产品的设施——在各大洲也反映出类似的情况。欧洲的可可研磨量在2023年第四季度同比下降8.3%，至304,470公吨，为12年来最低季度水平，远低于预期的2.9%降幅。亚洲的研磨活动同期同比下降4.8%，至197,022公吨。北美几乎没有增长，研磨量仅增长0.3%，至103,117公吨。这种在所有主要加工中心的同步疲软证实了需求萎缩是全球性现象，而非地区性异常。

根本原因在于消费者对高价巧克力的反弹。随着可可成本升高，制造商将成本转嫁到零售价格，消费者选择减少购买或转向价格更低的替代品。这种需求弹性在价格反弹中尤为突出，成为市场复苏的难题。

供应过剩持续使市场过度供给

多家预测机构预计可可市场将持续过剩。StoneX估计，2025/26年度全球将出现287,000公吨的剩余，2026/27年度预计剩余267,000公吨。Rabobank将2025/26年的剩余预测从11月的328,000公吨修正为250,000公吨，虽有所下降，但仍显示产量明显超过消费需求。

国际可可组织（ICCO）报告，2026年1月全球可可库存达到110万吨，同比增长4.2%。库存的增加反映出生产与需求之间持续的不平衡。在经历了2023/24年度的严重赤字（达494,000公吨，为60多年来最大赤字）后，市场在2024/25年度转为盈余49,000公吨，为四年来首次盈余。2024/25年度全球产量同比反弹7.4%，达到469万吨。

港口交付放缓引发短暂价格反弹

3月初观察到的可可价格温和反弹，主要得益于科特迪瓦港口交付放缓。截至2026年2月1日的累计发货量为123万吨，较去年同期的124万吨下降4.7%。科特迪瓦仍是全球最大可可生产国，任何农户发货减少的迹象都可能引发期货市场的空头回补。

ICE纽约3月交割的可可期货上涨45点（1.08%），伦敦#7可可上涨84点（2.88%）。但这只是战术性反弹，而非市场基本面的转变。在此之前，纽约可可价格曾跌至2.25年低点，伦敦可可触及2.5年低点，反映出过剩和需求疲软的压力。

产量结构：尼日利亚减弱，科特迪瓦稳定

供应格局显示出重要的区域差异。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，面临重大挑战。2023年11月的可可出口同比下降7%，至35,203公吨。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，从上一年度的344,000公吨降至305,000公吨。这一产量下降在一定程度上支撑了全球可可价格，因供应前景趋紧。

相反，西非主要产区——科特迪瓦和加纳的情况仍然乐观。热带通用投资集团指出，良好的天气条件预计将推动2月至3月的可可收成。农民报告称，今年的可可荚比去年更大、更健康。Mondelez强调，西非最新的可可荚数比五年平均高出7%，且“明显高于”去年产量。随着科特迪瓦主要收获季节的进行，农民对品质持乐观态度，全球领先的可可产区的产量动力在短期内似乎仍然稳固。

未来之路：缺乏需求推动因素

可可市场面临供给充裕与需求减少之间的结构性错配。尽管尼日利亚的生产挑战和西非持续的有利条件为价格提供一定支撑，但这些因素不足以弥补需求缺口。除非巧克力消费出现实质性反弹——这可能通过价格下降或消费者偏好的转变实现——否则可可市场可能会在低迷水平内震荡。近期的价格反弹，虽然对多头持仓者来说是个好消息，但更像是战术性缓解，而非持续牛市的开始。最终，市场的复苏将取决于是否能通过降低可可价格刺激足够的需求，从而吸收全球产量并减少持续的库存压力。