全球糖业过剩扩大，主要产糖国糖产量激增

糖价已进入持续走弱阶段，3月纽约期货（SBH26）下跌0.43美分，收盘跌至-2.93%；同期，3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）下跌7.10美分（-1.72%）。整个星期，压力不断加大，推动纽约糖价创下2.5个月新低，伦敦糖价则达到五年来最低点。市场参与者逐渐认识到，全球库存大幅增加的趋势正在形成，主要由多个国家产量加快以及主要供应国出口意向上升所推动。

糖期货因供应过剩担忧跌至多年低点

此次大幅下跌反映出商品分析师对供过于求状况的共识日益增强。Green Pool商品专家预测2025/26年度全球剩余量为2.74百万吨（MMT），2026/27年度预计再增加156,000吨。StoneX独立预测本季全球剩余量甚至更大，达2.9 MMT。这些预测描绘了短期内价格难以回升的看空局面，市场正吸收库存扩张和需求增长有限的消息。

Covrig Analytics在剩余量估算方面尤为激进，去年12月将2025/26年度的剩余量从10月估算的4.1 MMT上调至4.7 MMT。然而，Covrig预计到2026/27年市场将实现再平衡，届时价格疲软将抑制进一步产能扩张，预计剩余量将降至1.4 MMT。

主要生产国提升2025/26季节的糖产量

巴西仍然是全球最大糖供应国，产量增长支持全球剩余的说法。巴西国家作物预测机构Conab在11月将2025/26年度糖产量预估从44.5 MMT上调至45 MMT。美国农业部预测，巴西2025/26年度产量将达到创纪录的44.7 MMT，同比增长2.3%。供应压力增加，Unica报告称，巴西中南部截至12月的累计糖产量同比增长0.9%，达40.222 MMT，同时用于制糖的甘蔗压榨比例从上季的48.16%升至50.82%，显示糖生产比乙醇生产更受关注。

印度的糖产激增正在重塑全球贸易格局。印度糖厂协会（ISMA）报告，2022年10月1日至1月15日的糖产量达15.9 MMT，同比增长22%。更重要的是，ISMA将2025/26年度的全年产量预估从之前的30 MMT上调至31 MMT，增长18.8%。美国农业部预测，2025/26年度产量将达到35.25 MMT，增长25%，主要得益于有利的季风降雨和扩大种植面积。值得注意的是，ISMA将用于乙醇生产的糖量预估从之前的5 MMT下调至3.4 MMT，可能释放出额外的1.6 MMT供出口市场使用。

印度增加的出口意向对价格形成直接压力。政府放宽了海外糖销售限制，允许糖厂在2025/26季节出口1.5 MMT。这是印度在2022/23年因产量受限而实行出口配额制度后，政策上的重大转变。印度是全球第二大糖生产国，也是出口市场的重要参与者。

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，继续扩大其糖业份额。泰国糖厂商公司预计2025/26年度产量将同比增长5%，达到10.5 MMT。美国农业部估算泰国本季产量为10.25 MMT，同比增长2%。

多家机构预测全球剩余量显著增加，糖供应格局重塑市场

国际糖组织（ISO）预测，2025/26年度剩余量为162.5万吨（MT），而2024/25年度则出现291.6万吨的赤字，印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动了逆转。ISO预计全球糖产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨（MT）。相较之下，糖贸易商Czarnikow提供的最激进剩余量预测为8.7 MMT，较9月的估算增加1.2 MMT。

美国农业部12月16日发布的半年报告显示，2025/26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318 MMT。同时，全球人类消费预计仅增长1.4%，达到177.921 MMT，显示产销失衡。USDA还预测，全球糖库存将同比下降2.9%，至41.188 MMT，表明尽管产量创纪录，商业库存仍处于防御状态。

长期展望：产量趋于平稳，但剩余压力持续到2026/27

虽然2025/26年度面临明显的剩余压力，Safras & Mercado预测2026/27年度或有缓解。该咨询公司预计，巴西2026/27年度糖产量将比2025/26年的预期43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT。巴西的糖出口也预计同比下降11%，至30 MMT。这些预测表明，价格疲软最终将限制产能扩张，形成行业内的自然周期。

整体市场现实是，本季全球糖产量已明显处于过剩状态。除非市场参与者消化当前的剩余水平并在持续疲软的价格下调控产量，否则价格难以反弹。目前，巴西、印度和泰国等国的激进扩张导致的供应充裕，持续主导价格走势，给寻求基本面支撑的市场参与者带来挑战。