为什么软件股持续下跌：来自谷歌母公司策略的投资建议

软件行业正经历一次重大重置。投资者一直在抛售那些传统上定义科技增长的云计算巨头——比如微软、Palantir 和 Salesforce——担心人工智能可能使传统的软件即服务（SaaS）商业模式变得过时。包括微软、Palantir 和 Salesforce 在内的iShares扩展科技软件行业ETF（IGV）今年大幅下跌。但市场可能忽略了这一点：这种恐慌以前也发生过，理解周期的人获得了可观的回报。

软件行业的下跌反映了科技投资中的一个熟悉模式——当颠覆性技术出现时，现有企业被认为变得脆弱。然而，过去三年Alphabet的经历为应对这种情况提供了关键的投资建议。

市场心理如何扭曲软件估值

当OpenAI和Anthropic发布他们的AI模型时，投资论点似乎很简单：新的AI工具将颠覆现有企业。尽管没有证据表明人工智能实际上损害了任何主要软件供应商的收入或增长轨迹，软件行业的估值迅速收缩，曾经昂贵的估值被压缩。

这是一种典型的情绪压倒基本面的案例。软件供应商没有失去客户，增长也没有停滞。然而，行业的重新定价就像是即将到来的颠覆一样。实际上，技术转型需要数年时间，而消费者对新工具的采用是逐步进行的。

Alphabet的危机成为转折点

这种模式在2022年11月30日ChatGPT推出时再次上演。投资者立即将其视为对谷歌搜索的潜在威胁——谷歌搜索是Alphabet的核心业务。公司进入“代码红”状态，迅速推出了Bard，到了2023年初就已亮相。

但Bard的初始版本出现了错误，Alphabet的股价在单日内暴跌8%。舆论变得残酷：一个由微软支持的创业公司引发了下一场技术革命，而谷歌则无助地旁观。这个软件巨头和搜索巨头在某种程度上变得脆弱，这是多年来未曾见过的。

然而，那些将此视为买入良机——而非危险信号的人，做出了正确的判断。Alphabet重新整合了其AI研究部门（Google Brain 和 DeepMind），并推出了Gemini——许多分析师认为优于ChatGPT最新模型的LLM。股价大幅反弹，从低点翻了三倍。谷歌搜索依然坚韧，继续实现稳定的收入增长，即使AI聊天机器人不断普及。

软件投资建议：历史教给我们的东西

Alphabet的案例为今天的软件投资者提供了两个持久的教训。

第一，市场恐慌常常与基本面脱节。 软件行业的22%下跌主要由恐惧驱动，而非颠覆的证据。当估值因纯粹情绪而收缩，而非基本面恶化时，将资金投入到弱势中，历来在多年时间框架内都能带来盈利。

第二，技术颠覆的速度比头条新闻所暗示的要慢得多。 整个行业很少一夜之间发生翻转。人们会坚持使用现有工具。转换成本是真实存在的。市场采纳需要时间。这并不意味着所有软件公司都会繁荣，但基于理论威胁的行业范围内重新定价似乎过于激烈。

从Alphabet的近期历史中得出的软件投资建议很明确：当成熟企业尽管基本面完好、持续增长，却遭遇剧烈抛售时，耐心的投资者通常能在非理性悲观时期获得丰厚回报。关键在于区分真正的业务恶化和暂时的市场情绪波动——而后者，软件行业似乎最近忽视了。