沃伦·巴菲特在过渡年中的投资组合重大重组：出售美国银行，同时建立多米诺披萨的持仓

当一位传奇投资者重塑其持仓时，市场会格外关注。沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦掌舵的最后几个季度中的投资组合变动，讲述了关于投资纪律、估值纪律以及为下一个时代进行战略布局的引人入胜的故事。

得益于向美国证券交易委员会每季度提交的13F报告，我们可以准确追踪奥马哈预言家的$1万亿以上投资工具的调仓情况。展现出来的是一幅选择性决策的画像：系统性地减持曾经珍视的持仓，同时有条不紊地增持一个深受喜爱的消费品牌的股份。

沃伦·巴菲特领导交接期间投资组合的战略重塑

数十年来，伯克希尔哈撒韦的投资组合保持着相对稳定的核心持仓。巴菲特的投资理念集中在寻找具有持久竞争优势、稳固客户关系和合理估值的企业。然而，到2024年中，投资组合的结构开始出现微妙但重要的变化。

这种转变并非偶然，而是反映了巴菲特敏锐的洞察力——何时估值已不再与内在价值一致。在大约15个月的时间里——从2024年7月至2025年9月——这位投资偶像进行了审慎而果断的调仓。

这次重组揭示了两个鲜明的动作：一是退出策略，二是增持策略。它们共同说明了理解巴菲特投资决策为何对希望借鉴大师思路的投资者至关重要。

从美国银行退场：优质资产失去折扣的时刻

美国银行长期在巴菲特的投资组合中占据重要位置。过去十年中，这家金融机构一直是伯克希尔的前三大持仓之一，彰显了巴菲特对银行业的深厚信心。

吸引力很简单。银行具有独特优势：它们能从经济周期的自然节奏中获益。经济衰退只是暂时的中断，而扩张期可以持续数年。这种不对称性使得审慎经营的银行能够稳步扩大贷款规模，并在美国经济增长中获利。

此外，美国银行在利率变化方面表现出敏感性。2022年3月至2023年7月，美联储激进加息以应对通胀，BAC的净利息收入——银行从贷款中赚取的利差减去支付的存款利息——显著扩大。对于一个对利率敏感的机构来说，这一环境极为有利。

然而，尽管基本面良好，巴菲特在2024年中至2025年第三季度期间，减持了约4.648亿股美国银行股票。这占到伯克希尔在该股全部持仓的约45%，是对曾经珍视的持仓进行的重要风险减控。

简单的获利了结提供了一个解释。在特朗普政府期间，公司税率下降，锁定未实现的投资收益变得合理。除苹果外，美国银行也是伯克希尔未实现利润的最大来源之一。

但估值故事更为深远。巴菲特从未逾越的潜规则是他对价值的坚定承诺。早在2011年8月，伯克希尔首次购买美国银行的优先股时，普通股的交易价格比账面价值折让68%，对于一个优质企业来说，这绝对是超值。

到2026年1月底，美国银行的股价约以35%的溢价交易于账面价值。虽然估值尚未崩溃，但安全边际已不复存在。曾经以“甩卖价”交易的公司，现在的价格反映出正常甚至乐观的预期。

沃伦·巴菲特的投资组合历来偏好那些以远低于内在价值的价格交易的企业。当折扣消失，投资论点变得薄弱，理性选择将资本重新部署到其他地方。

此外，巴菲特可能预料到未来利率将进入宽松周期。鉴于美国银行对利率变化的敏感度高于其他主要银行，利率下降将压缩净利差，严重影响盈利能力。这种提前减仓的举措，体现了前瞻性风险管理。

为什么多米诺披萨在巴菲特投资策略中占据重要位置

尽管巴菲特减持金融股，但他同时在其他领域持续买入。尤其值得注意的是，在退休前的连续五个季度中，这位投资传奇不断增持多米诺披萨——这是一个令人惊讶的举动，毕竟他在其他股票上的持仓却在收缩。

巴菲特增持多米诺披萨的时间线如下：

• 2024年第三季度：增持1,277,256股
• 2024年第四季度：增持1,104,744股
• 2025年第一季度：增持238,613股
• 2025年第二季度：增持13,255股
• 2025年第三季度：增持348,077股

总计，巴菲特持有约298万股多米诺披萨股票，占流通股的8.8%。自2004年首次公开募股以来，多米诺披萨的股价累计涨幅接近6700%，包括股息再投资，堪称任何企业都难以匹敌的惊人表现。

促使奥马哈预言家在最后的增持阶段选择多米诺披萨的三个因素可能包括：

第一，客户信任与品牌忠诚。 2009年，多米诺管理层做出大胆决定：推出一场诚实的营销活动，承认其披萨存在质量问题。管理层没有辩解，而是坦率地说：“你们说得对——我们需要做得更好。”

这种透明和改进的承诺，赢得了深厚的客户忠诚。巴菲特明白，品牌的无形资产——客户对企业的真挚喜爱——是最持久的竞争优势之一。多米诺通过责任感赢得了这种感情。

第二，纪律性长远战略执行。 不像许多公司追求年度改善，多米诺设定了雄心勃勃的五年战略目标。公司持续达成甚至超越这些多年度目标，展现出管理层的可靠执行力。

最新的“Hungry for MORE”计划强调技术、人工智能和供应链现代化，以提升生产力和创新能力。这种前瞻思维与巴菲特偏好具有战略远见的管理团队不谋而合。

第三，庞大的国际扩展潜力。 到2024年，多米诺连续31年实现国际同店销售增长。其商业模式和加盟体系在不同文化和地理区域都表现出极强的可复制性。

这一国际业绩表明，多米诺拥有可持续复制的商业模式，且在美国之外仍有巨大扩展空间——这是一个令人信服的成长逻辑，尤其对于一家成熟企业而言。

伯克希尔哈撒韦的投资动向揭示了巴菲特的投资思维

综上所述，这些投资组合调整展现了巴菲特持久的投资纪律：

估值仍然是最重要的。 当某项资产失去价格优势，即使是优质持仓也应考虑减持。这与动量投资或被动持有策略形成鲜明对比。

增长潜力和竞争壁垒吸引资金。 多米诺的品牌忠诚、运营执行力和国际增长前景，体现了巴菲特最看重的特质：具有扩展空间的持久商业模式。

前瞻性风险管理引导资金配置。 对美国银行的减持反映了对未来利率变化的预期，表明巴菲特不仅仅是对当前环境做出反应，而是在为伯克希尔的投资组合布局未来。

投资调整不必惊慌。 巴菲特用15个月逐步完成调仓，而非在某一季度突然大幅变动，展现了理性而非反应性的决策方式。

给你自己投资组合的启示

沃伦·巴菲特在最后活跃期的投资组合重组，提供了宝贵的经验教训：

第一，定期重新评估你的持仓是否仍符合最初的投资标准。如果估值、竞争地位或增长前景发生实质性变化，继续持有应重新考虑。

第二，值得持续买入的优质企业，不应成为默认的永久持仓。市场价格会变，纪律性投资者会相应调整。

第三，在具有竞争壁垒（品牌忠诚、网络效应、卓越运营）的企业中建立有意义的仓位，能带来超额的长期回报——但合理估值的入场时机依然关键。

最后，成功的投资组合管理需要信念与灵活性相结合。巴菲特展现了对价值投资原则的坚定信仰，同时也愿意在环境变化时调整持仓。

随着伯克希尔哈撒韦向格雷格·阿贝尔交接领导权，沃伦·巴菲特在这一关键时期的投资组合变革，彰显了其深思熟虑、纪律严明的投资理念——正是这些原则铸就了传奇般的财富。无论是从折价变为合理估值的美国银行，还是追踪多米诺披萨的吸引力特质，投资者都能从中汲取持久的原则，应用于自己的财务未来。