可可市场反弹，美元走软促使空头回补，尽管需求前景仍存阴云

可可期货周四上涨，货币波动引发空头回补。3月ICE纽约合约上涨27点（0.65%），而3月ICE伦敦7号可可合约上涨29点（1.01%）。此次温和反弹是在一段剧烈抛售之后出现的，期间伦敦可可在周中触及2.25年低点，纽约可可在上周达到2年低点。尽管有所反弹，但长期担忧仍在压制市场——这一点在全球交易所的报价中得以体现，供应与需求的不平衡仍是主导因素。

美元走弱引发技术性反弹，但结构性阻力依然存在

短期的上涨源于美元走弱，促使持空头仓位的交易者平仓，从而提供了暂时支撑。这种回补行为在货币变动时常在商品市场中出现，形成一种常见模式。然而，这次技术性反弹掩盖了可可面临的更深层次结构性挑战。全球供应仍然充裕，而终端需求持续萎缩，导致每次报价更新都凸显价格反弹背后的基本面疲软。

需求危机：巧克力消费者抗拒高价

影响可可市场的最大阴影之一是需求的崩溃。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度中，可可部门的销售量下降了22%，主要原因是消费者对高价巧克力的抵触以及市场需求疲软。这一趋势在所有主要研磨地区均有体现。欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，为12年来最差季度表现，且低于预期的2.9%下降。亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨量几乎持平，同比增长仅0.3%，达到103,117吨。

亚洲可可协会和全国糖果制造商协会的数据强调了一个关键现实：无论产量如何，实际可可消费都在收缩，巧克力制造商和消费者对当前价格水平的抵制加剧了这一结构性需求挑战，为市场前景蒙上阴影。

供应过剩：预测机构预计2027年前将持续盈余

可可供应过剩的局面可能在未来几年持续施压价格。StoneX预测，2025/26年度全球盈余为287,000吨，2026/27年度则为267,000吨。这一持续的过剩与历史背景形成鲜明对比：国际可可组织报告，2023/24年度出现了创纪录的494,000吨赤字，为60多年来最大。然而，2024/25年度产量反弹7.4%，达到4.69百万吨，盈余缩小至仅49,000吨。

展望未来，Rabobank最近将其2025/26年度的全球盈余预测从11月的328,000吨下调至250,000吨，虽提供了一定的缓解，但并未改变结构性过剩的局面。根据国际可可组织（ICCO）数据，全球可可库存同比增长4.2%，达到1.1百万吨，进一步确认供应充裕，限制了任何空头回补的反弹空间。

西非收成带来阻力；尼日利亚产量下降支持有限

西非的有利生长条件预计将推动2-3月的可可收成，特别是在象牙海岸和加纳，农民报告比去年更大、更健康的荚果。巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，显示未来产量强劲。然而，象牙海岸的农民在出口方面表现出一定犹豫，截止1月底累计出口同比下降3.2%，至1.20百万吨，反映出价格较低抑制了快速销售。

唯一的亮点来自世界第五大产国尼日利亚。11月出口同比下降7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将下降11%，至305,000吨。这一供应减少对价格提供了有限支撑，但不足以抵消西非的供应充裕或解决市场面临的需求阴云。

库存波动加剧市场波动性

ICE监控的美国港口可可库存在周四激增至2.5个月高点，达到1,775,219袋，较12月26日的10.5个月低点1,626,105袋大幅上升。这一快速的库存积累是看跌信号，表明大量供应已到达实物交割点，通常会压低价格并削弱空头回补的反弹动力。

市场悖论：技术性反弹与基本面疲软

周四的反弹展现了市场的典型动态：空头回补在技术条件（美元走弱、超卖状态）配合时可能引发短暂反弹，但当基本面阴云笼罩时，难以实现持续的价格复苏。可可市场面临供应过剩、主要消费者需求收缩和库存增加的局面。尽管空头回补带来了周四的正面报价，但结构性阻力意味着任何反弹都可能遭遇卖盘压力，投资者仍认为价格在供需失衡的背景下被高估。

关注可可的交易者应区分美元波动带来的战术性反弹与由过剩预期和巧克力制造商需求减弱带来的战略性挑战。除非需求恢复或产量出现实质性下滑，否则任何空头回补反弹都可能面临上方的抛售压力。