全球糖浆市场受到产量激增预期的压力

精炼糖商品体系面临日益严峻的阻力，3月纽约世界糖#11期货（SBH26）今日下跌-0.02至-0.14%，而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）下滑-1.60点（-0.39%）。这标志着糖浆和散装商品持续下行压力的延续，纽约合约触及2.5个月低点，伦敦报价滑至五年低位。基本面疲软源于主要预测机构普遍认为2025/26及2026/27年度全球糖市将持续过剩，给原糖和精炼糖产品线，包括特色糖浆配方，带来严峻环境。

印度产量激增重塑出口格局

印度的糖产量走势已成为关键的价格驱动因素。印度糖厂协会（ISMA）1月19日报告，截至1月中旬累计产量达1590万吨，同比增长22%。产量大幅增加促使ISMA在11月将2025/26完整季节的产量预测从之前的估计上调至3100万吨，较之前预估增加1百万吨，年增18.8%。这一产量丰收同时伴随ISMA将用于乙醇生产的糖料估算从7月的500万吨下调至340万吨，可能释放出大量糖料用于出口。

印度的政策立场已发生重大转变，向出口扩展倾斜。在2022/23年度实施严格配额制度以应对产量限制后，印度政府表示愿意放宽出口限制以应对国内供应积压。印度食品部批准在2025/26季节出口1500万吨糖，且根据国内供应情况，可能会有额外配额。作为全球第二大糖生产国，印度的出口意向对全球糖浆和特色精炼糖库存具有重要影响。

巴西产量前景超出2026年

巴西的糖产展望更为复杂。截至1月21日，Unica报告中心-南地区糖产量至12月为4022万吨，同比增长0.9%，而2025/26年度的甘蔗糖用比由2024/25年的48.16%升至50.82%。展望未来，Conab（巴西官方作物预报机构）在11月初将2025/26年度产量预估上调至4500万吨，USDA外贸农业局预测更高，为4470万吨，较去年同期增长2.3%，创纪录水平。

然而，产量增长可能短暂。咨询公司Safras & Mercado在12月23日预测，2026/27年度巴西糖产将收缩-3.91%，至4180万吨，低于2025/26的预计4350万吨。出口方面，Safras & Mercado预计2026/27年度出口将同比下降11%，至3000万吨。这种产量波动为依赖拉丁美洲主要供应商稳定原料的糖浆制造和分销网络带来不确定性。

全球过剩预估引发新一轮空头压力

商品预测机构普遍达成全球糖市过剩的共识。Green Pool商品专家预测2025/26年度将出现2.74百万吨的过剩，2026/27年度则多出15.6万吨。StoneX独立估算2025/26年度过剩为2.9百万吨。更激进的糖交易商Czarnikow在11月将2025/26年度的过剩预估提升至8.7百万吨，比9月预估的7.5百万吨增加1.2百万吨。

国际糖组织（ISO）在11月17日提出温和观点，预测2025/26年度过剩162.5万吨，2024/25年度则出现291.6万吨的赤字，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。ISO的预测中，全球产量同比增长3.2%，达1.818亿吨。Covrig Analytics最初在10月估算过剩为410万吨，12月上调至470万吨，但预计2026/27年度的过剩将回归到140万吨，因价格低迷抑制产能扩张。

美国农业部12月16日的报告展现最为乐观的供应前景，预计2025/26年度全球产量创纪录的189.318百万吨，同比增长4.6%，而消费仅增长1.4%，至177.921百万吨。在此情景下，全球库存将同比减少2.9%，至411.88万吨，暗示尽管短期内存在过剩，但供需平衡可能在季末略微收紧。

精炼糖产品线面临利润压缩

泰国作为全球第三大糖生产国和第二大出口国，也存在产量上行风险。泰国糖厂商协会10月1日预测，2025/26年度产量将同比增长5%，达1050万吨，而USDA估计增长较为温和，仅2%，至1025万吨。结合印度和巴西的产量增长，全球供应格局显示整个价值链，从散装商品到特色糖浆配方，都将面临持续的竞争压力。

对于精炼糖和特色产品制造商而言，基本面环境恶化，投入成本持续受到商品过剩的压力。过剩预估范围从ISO相对保守的162.5万吨到Czarnikow更激进的870万吨，凸显市场对供应过剩规模的不确定性，但所有主要预测机构都一致认为，糖浆及相关精炼产品的价格下行风险将在2026年中之前占据主导。