可可市场面临供应过剩的阻力，需求仍然疲软

可可期货周五大幅下跌，ICE纽约3月合约下跌0.29%，ICE伦敦合约下跌0.03%，延续一个月的下行趋势。纽约可可价格创下2.25年来的最低水平，伦敦可可触及2.5年低点。这一持续压力反映出市场的基本面失衡：产量持续超过消费，交易商预计这种格局将在未来两个生长季节持续。

价格下跌预示市场空头压力延长

可可价格的走势传递出警示信号。除了每日合约的变动外，更广泛的趋势显示市场情绪的转变有多么迅速。价格连续第四周下跌，表明买方仍然谨慎。回调的强度暗示交易者认为下行风险仍然存在，尤其是在新供应数据持续令多头失望的情况下。这一点尤为突出，因为去年可可市场的供需关系发生了剧烈逆转，当时供不应求成为主导话题。

充裕的供应超过日益增长的产量担忧

价格疲软的主要驱动因素是全球市场上持续的可可过剩。StoneX预测，2025/26年度全球可可将出现287,000吨的盈余，2026/27年度为267,000吨——这与近年来紧张供应的局面形成了显著反转。这些预测强调市场已迅速从短缺转向过剩。

国际可可组织报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，显示库存水平持续上升。有趣的是，这种充裕的库存状况与2023/24年度的历史性赤字形成鲜明对比，当时市场短缺达494,000吨，是60多年来最严重的短缺。这一危机推高了价格，促使全球增加产量。而现在，这些额外的供应正好在消费放缓时进入市场，造成了不合时宜的供需错配。

全球可可产量的恢复相当显著。2023/24年度产量同比下降12.9%，但根据ICC估算，2024/25年度产量反弹7.4%，达到469万吨。然而，这一产量恢复发生在市场对高价的抵抗日益增强的背景下，使得供应的反弹变成了“祸”而非“福”。

多地区需求萎缩带来沉重压力

消费疲软已成为掩盖供应增长的主要故事。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量骤降22%。公司将此归因于“市场需求负面以及优先考虑高回报细分市场”，实际上是指客户不愿为巧克力产品支付溢价。

这种需求萎缩不仅限于某一地区。欧洲可可协会报告称，第四季度欧洲研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，低于预期的2.9%降幅，也是12年来最低的季度研磨量。同样，亚洲研磨商报告第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，亚洲可可协会数据显示。北美研磨表现略好，但基本持平，同比增长仅0.3%，至103,117吨。

这些数字表明加工商实际使用的可可减少，表明下游对巧克力的需求确实疲软。消费者变得价格敏感，制造商则选择保持利润率而不是接受利润压缩。

库存水平上升加剧价格压力

近期美国港口的可可库存大幅增加，进一步施压价格。ICE监控的库存在12月26日达到163万袋的低点后，周四升至178万袋，创下2.5个月来的高点，超过季节性低谷。历史上，美国库存的增加通常会抑制价格，因为丰富的库存减少了稀缺溢价，并对远期合约形成压力。

这种库存反弹虽较为近期，但已开始影响市场情绪。全球供应充裕加上美国仓库库存的增加，形成了一个看跌的技术背景，不仅仅是基本面分析，还涉及仓储和物流动态。

西非情况：价格前景的复杂信号

西非的良好生长条件带来复杂局面。Tropical General Investments Group最近指出，西非的收成进展顺利，农民报告的荚果比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelez也确认了这一点，称该地区当前的可可荚果数量比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”。科特迪瓦的主要收获季节已开始，生产商对产量和品质持乐观态度。

然而，这一丰收也带来压力。较低的价格促使科特迪瓦农民减缓向港口的供应。截止1月25日，科特迪瓦本年度累计出口达到120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。通过限制出口，这些农民试图通过供应管理来支撑价格——这是对利润压力的理性反应。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，情况则更具支撑性。2023年11月出口量同比下降7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将比2024/25年的34.4万吨减少11%，至30.5万吨。较少的供应理论上应提供价格支撑，但目前看来不足以抵消其他地区充裕的供应。

展望未来：供需博弈的拉锯战

可可市场面临两股相互竞争的力量。一方面是由西非丰收和全球产量恢复支撑的充裕供应；另一方面是崩溃的需求，消费者和制造商纷纷退缩，避免支付溢价。像Rabobank这样的预测机构已将2025/26年的盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，但盈余仍是基本预期，而非赤字。

要使价格稳定或反弹，必须要么大量供应收紧，要么需求强劲反弹。目前两者都未见明显迹象。可可市场可能在其中一方发生变化之前，仍将承受压力。