Yeti Holdings 股价反弹：公司能否在第三季度逆风中恢复利润率？

Yeti远远不止是一家高端冷却器公司。该品牌已发展成为以饮具为核心的生活方式生态系统，特别是其标志性的保温杯，吸引户外爱好者、运动员以及愿意为品质和设计支付溢价的普通消费者。自11月初公布2025年第三季度财报以来，Yeti控股（纽约证券交易所：YETI）股价上涨了44%，接近每股48美元，接近2023年12月的水平。这一涨势令一些观察人士感到困惑，因为公司报告的毛利率从58.2%明显压缩至55.9%，调整后营业利润率仅为13.7%，为数年来最低。

理解Yeti的核心业务与近期股价表现

财报公布后股价的反弹反映出投资者对近期利润率压力是暂时的而非结构性问题的信心。Yeti凭借其卓越的耐用性和设计，树立了针对钓鱼、狩猎和户外爱好者的高端品牌声誉。在过去十年中，公司销售模式发生了转变，直销渠道从仅占8%的收入增长到如今的60%。这一转变打造了一个可扩展的数字平台，推动了产品扩展和地理增长。

国际销售正是这一转变的典范。2018年，海外收入仅占销售的2%。到2025年第三季度，国际市场大约占总收入的20%，仅在该季度就增长了14%。近期在欧洲、澳大利亚、新西兰、加拿大的扩展，以及在日本的全面商业启动，展示了Yeti复制其品牌实力到不同市场的能力。管理层预计，国际收入占比有望随着时间推移扩大到30%，空间巨大。

压缩利润率的原因：关税与产品结构变化

利润率压缩主要由两方面压力引起。首先，关税压力出乎意料。在2025年第一季度财报电话会议上，管理层曾提及利润率可能面临挑战，但很少有人预料到影响会如此迅速显现。中国采购的商品面临较高的进口关税，促使公司加快从中国制造的转变。到2026年，预计中国供应的比重将低于成本的5%，生产将转移到越南、菲律宾、泰国、墨西哥等多元化地区。

其次，不利的产品结构变化加剧了这一挑战。饮具产品——利润率较高、受到投资者青睐的类别——在2025年第三季度下降了4%，连续第四个季度下滑。同时，低利润的冷却器和设备增长了12%，反映出饮具类别的市场成熟以及来自Stanley等竞争对手的激烈竞争，后者在年轻消费者中赢得了份额。饮具目前约占销售的54%，冷却器占44%，与公司早期的增长轨迹形成了明显反转。

对于依赖定价能力而非经常性消费品收入的耐用品制造商来说，每一个百分点的利润率都关系到盈利增长。品牌的传统毛利率约为57%，建立在其能够收取高端价格的基础上。在类别动态变化的情况下，保持这种定价能力至关重要。

Yeti的增长引擎：国际扩展与类别多元化

管理层正采取多项策略以抵消利润压力并推动未来增长。除了地理扩展外，公司还通过新细分市场扩大客户基础。第二季度2025年财报中强调的运动和娱乐战略，包括与Fanatics合作推出授权饮具，覆盖职业和大学体育。此外，3,800万美元收购Helimix，瞄准运动营养市场，将Yeti产品引入关注健身的消费者群体，超越传统户外爱好者。

这些举措彰显管理层对Yeti品牌多样性的信心，以及其超越户外传统的潜力。结合公司成熟的直销能力，这些行动为客户获取和收入多元化提供了多条路径。

供应链转型：降低对中国的依赖

供应链的调整是应对贸易不确定性的主动措施。通过大幅减少对中国制造的依赖，Yeti旨在降低关税风险并增强制造韧性。然而，这一转型在短期内会带来成本压力。实施成本和在多个国家建立生产线的物流安排将在2026年前影响盈利能力，因为新供应链的全面运作还需时间。

此外，贸易政策环境的不确定性也增加了难度。最高法院预计将很快裁定，现有关税是否依据国际紧急经济权力法（IEEPA）合法征收。虽然管理层预期，随着多元化供应链的全面上线，关税压力将逐步缓解，但利润改善的具体幅度和时间仍难以预测。

资本配置与财务实力

管理层的资本配置决策彰显对公司基本面的信心。2025年第三季度，公司回购了1.5亿美元股票，将全年回购目标从2亿美元提升至3亿美元。加上2024年回购的2亿美元，Yeti在两年内已向股东返还约5亿美元。

这些回购得益于强劲的现金流。2025年自由现金流预计为2亿美元，资产负债表上约有9000万美元的净现金。这种财务弹性使管理层能够在推动增长的同时回馈股东，显示出对当前挑战可控的信心。

估值与投资前景

目前股价约为48美元，Yeti的市盈率约为19.5倍（基于管理层2025年的盈利和自由现金流预期）。对于拥有差异化品牌、成熟定价能力、客户忠诚度和多重增长动力的公司，这一估值似乎合理。国内类别扩展、国际市场潜力以及利润恢复的可能性，共同构成了一个具有吸引力的长期故事。

然而，挑战依然存在。饮具市场的竞争没有减弱迹象，且冷却器市场趋于成熟，促销活动激烈。关税缓解的时间尚不确定。投资者需权衡短期逆风与Yeti的品牌优势和管理层在战略转型中的执行能力。

对于相信Yeti竞争护城河和长期潜力的投资者而言，当前价格提供了一个合理的入场点，尽管股价近期上涨。市场对利润压力是周期性而非永久性的重新评估，反映出对供应链改善在2026年前逐步实现的期待。