英特尔的惨淡下跌掩盖了坚实的基本面和难得的买入良机

市场对英特尔最新财报的反应迅速且无情。在公布第四季度业绩后，股价经历了一次惨烈的抛售，跌幅约为21%，徘徊在40美元左右。对于大多数观察者来说，这次令人不快的下跌仿佛预示着灾难。红色的走势图和惊慌的头条新闻暗示着一家公司正处于自由落体，正逐渐失去在激烈的半导体行业中的竞争地位。然而，在喧嚣的表面之下，隐藏着不同的故事——由财务数据本身讲述。仔细审视英特尔的实际运营表现，会发现这是一家在收入和盈利方面都超出预期的公司，交出了一份本应激发投资者热情的成绩单。讽刺的是，市场选择惩罚了这种强势，而转而关注未来指引，尽管令人失望，但这主要源于暂时的运营限制，而非根本的业务失败。

华尔街为何恐慌：抛售背后的供应链故事

表面上看，英特尔在第四季度交出了稳健的数字。营收为137亿美元，超过市场普遍预期的133.7亿美元。更令人印象深刻的是，非GAAP每股收益达到15美分，几乎是预期8美分的两倍。这些都不是一家在争夺市场份额中挣扎的公司所能展现的结果，而是强劲运营执行力的体现。那么，是什么引发了股价的惨跌呢？

焦点完全集中在2026年第一季度的指引上。管理层预测营收将在117亿到127亿美元之间，中点低于华尔街的增长预期。这一明显的营收“悬崖”引发了市场的震惊，促使交易者纷纷退出。然而，理解这一指引修正的真正驱动因素，对于评估市场反应是否合理至关重要。

这次指引失误并非源于客户需求减弱或订单取消，而是反映了严重的供应限制。财务总监Zinsner透露，英特尔在2025年底已耗尽了全部缓冲库存——基本上卖出了所有架上的芯片。公司目前面临一种“靠吃饭”的制造现实，生产无法跟上需求。这一瓶颈直接源于英特尔对先进制造的激进推进，特别是其18A节点的产能扩张，这是公司下一代关键工艺技术。

CEO Tan Lip-Bu坦率承认：虽然18A节点的制造良率稳步提升，但尚未达到全产能生产的水平。在硅片短缺的情况下，管理层做出了一个有意的战略选择。他们优先将晶圆供应分配给数据中心和AI部门——这些领域的利润率远高于消费PC芯片——而非客户端部门。这一决定旨在保护英特尔与主要超大规模云服务商的长期财务关系，并确保获得最高利润的收入来源，即使这意味着本季度的总营收会较低。

让最坏情况变得不太可能的财务堡垒

经历过前几次半导体行业低迷的投资者，曾经真正担心英特尔能否挺过运营挑战。而如今的情况根本不同。公司已建立起坚实的财务防线，将短期的生产问题隔离在外。

英特尔在2025年底拥有374亿美元的现金和短期投资，为其提供了充足的流动性。这一现金储备本身就赋予公司应对良率提升和供应链困难的充足“弹药”，无需通过举债或发行新股来稀释股东权益。对于面临周期性挑战的半导体制造商来说，这一财务缓冲意味着真正的竞争优势。

更具说服力的是，最聪明的机构投资者也通过资本投入验证了英特尔的地位。2025年底，通常被视为英特尔最激烈竞争对手的英伟达（NVIDIA）投资了50亿美元，获得了英特尔的股权。这一举动具有象征意义，超越了资本本身。作为人工智能处理器的无可争议的领导者，英伟达对英特尔制造路线图的信心，足以投入数十亿美元，表明英特尔的长期前景依然稳固。对于散户投资者来说，市场目前对收益的恐慌，英伟达的信心提供了一个有力的反证。

战略布局开始显现成效：从英伟达到定制AI芯片

英伟达的投资展现了外部的信心，而英特尔在AI硬件方面的自主进展同样讲述了一个令人信服的故事。公司拟收购SambaNova Systems的计划破灭，曾被一些观察者视为挫折，但英特尔的自主能力反驳了这一说法。其定制ASIC业务——为特定计算任务（如运行AI网络）设计的专用芯片——已达到年化收入10亿美元的规模。这一成功证明，英特尔可以依靠自身工程实力在AI硬件市场中取胜，无需花费16亿美元进行外部收购。

这一发展具有战略意义。它表明英特尔拥有内部专业知识，能够在新兴高价值市场中竞争，而无需靠“绝望式”的并购。公司正通过自主研发建立竞争优势，显示管理层的执行力已超越制造，延伸到产品开发和市场布局。

估值与时间线：市场何时真正认识到复苏

当前的惨淡下跌，将英特尔的估值压缩到一个为股价下行设定的硬底线。股价在40美元左右，市净率约为2倍，而之前最低的0.8倍。这一指标——将股价与包括工厂、设备和现金储备在内的净资产价值进行比较——显示英特尔的估值远低于同行。像AMD这样的高增长半导体公司，市盈率通常在7倍左右，反映市场对其多年无瑕执行的预期。而英特尔的估值则像是面临结构性灾难的预期。关于收益和供应短缺的负面叙事，已在股价中充分体现，限制了进一步下行风险，同时也带来了不对称的上行潜力。

时间线对耐心的投资者尤为重要。预计供应限制将在2026年第二季度开始缓解。随着18A节点良率的持续改善，库存缓冲将逐步恢复。全年剩余时间，营收有望回升至季节性水平。行业分析师也逐渐认可这一动态。财报发布后，中信证券将目标价上调至60.30美元，而新街研究将目标价提升至50美元。这些调升反映出市场普遍认为，供应瓶颈只是暂时的工程难题，而非业务的根本性缺陷。

对于具有中长线投资视角的投资者而言，这次惨淡的下跌提供了一个极具吸引力的窗口。21%的抛售让资本得以在价格低迷时积累这家现金充裕、拥有先进半导体制造能力的美国制造商，正是在运营限制缓解、良率提升之前。财务实力、在AI硬件中的战略布局，以及短期内供应恢复的催化剂，共同构建了一个潜在收益远大于风险的投资布局。