来自英伟达和Palantir的128亿美元信号，揭示高管们的疑虑

在过去三年中，很少有投资主题能像人工智能一样吸引华尔街的关注。虽然AI热潮推动英伟达（Nvidia）和Palantir Technologies等公司攀升至令人瞩目的高点，但深入分析它们的内部交易记录却揭示出截然不同的故事。根据美国证券交易委员会（SEC）Form 4文件的分析——这些官方文件追踪公司高管和主要股东的买卖股票行为——出现了一些令人担忧的迹象：自2021年1月底以来，这两家AI巨头的内部人士抛售的股票总额比购买的多出128.3亿美元。

这一差异引发了投资者的不安：如果最了解这些公司的高管都没有在买入股票，这又传达了关于当前估值的什么信号？

建立AI赢家的竞争护城河

要理解为何英伟达和Palantir能在AI领域占据主导地位，必须认识到它们所建立的结构性优势。英伟达的图形处理单元（GPU）驱动着全球绝大多数AI训练任务。该公司的GPU——Hopper、Blackwell以及即将推出的Vera Rubin——拥有竞争对手难以匹敌的计算能力。CEO黄仁勋承诺公司每年推出先进的芯片架构，基本锁定了技术领导地位，未来可期。

Palantir的优势则在于其专有的软件平台：Gotham和Foundry。Gotham是美国联邦机构在军事规划和威胁评估中的数据分析支柱，带来可预期的多年合同。Foundry则面向企业市场，帮助组织从数据中提取价值。这两个平台在规模上几乎没有强有力的竞争。

这些竞争优势是真实且强大的。它们构成了两家公司爆发式增长和几乎垄断市场地位的基础。然而，这一基础并不一定合理支撑当前的股价。

SEC文件揭示的高管信心

Form 4文件所揭示的现实令人警醒。英伟达内部人士在过去五年中已抛售了56.6亿美元的股票，几乎没有相应的买入。最后一次内部人士购买英伟达股票是在2020年12月初——近六年前。Palantir的情况类似：净卖出71.7亿美元，仅有780万美元的内部买入，且集中在与既有薪酬安排相关的低价位。

这种模式并不微妙。内部人士购买公司股票的根本原因是预期股价上涨。当高管停止买入，反而持续、系统性地卖出股票时，就传达出公司内部信心与外部估值之间的分歧。

并非所有的内部卖出都值得担忧。许多高管出售股票是为了支付股票激励的税款。但两家公司多年来完全没有买入行为，超出了正常的税务考虑范围。这反映出他们对当前股价是否具有吸引力的判断。

投资者无法忽视的估值警示

标准的估值指标进一步放大了这一内部交易信号。两家公司目前的市销率（P/S）都处于历史上被认为不可持续的高位。英伟达的P/S在2025年11月初超过30，已越过即使在行业领先、处于变革前沿的公司中也会出现估值泡沫的门槛。Palantir的情况更为极端：近期股价的市销率接近100。

作为对比，历史数据显示，市销率超过30的公司往往会经历重大调整，即使是极具潜力的企业也是如此。Palantir的市销率远远超出这一警戒线。

这三大因素——占据主导地位的竞争地位、零高管买入以及极端的历史估值——共同构建了一个场景：牛市预期已完全反映在股价中，甚至可能被高估。

数据对投资者的启示

这128亿美元的内部净卖出警示并不意味着英伟达和Palantir的股价一定会下跌。它们的竞争优势和长期增长潜力依然存在。然而，数据确实表明，当前的股价已远远超出公司内部人士愿意用自己资金投资的范围。

对于考虑入场的投资者来说，教训很明确：内部交易模式，尤其是高管持续卖出而几乎没有买入的现象，具有重要的参考价值。当最了解企业的人在公众热情高涨的时刻系统性地清仓时，投资者应认真反思自己是在买入一个成长故事，还是在追逐一个估值泡沫。

经验丰富的投资者采用的分析框架——由追踪这些特定模式的研究团队所记录——建议保持谨慎。支持两家公司的基本面依然稳固，但在当前估值水平下，风险与回报的平衡已发生显著变化，偏向于风险。