股市会在2026年崩盘吗？当前状况和市场历史的暗示

股市连续三年实现涨幅，投资者开始提出一些令人不安的问题：接下来会怎样？高估值、投资者情绪的转变以及贸易政策可能带来的逆风，共同引发了对2026年及以后股市崩盘可能性的合理担忧。

沃伦·巴菲特，历史上最成功的投资者之一，就这个问题提供了永恒的智慧——不是通过他拒绝做出的预测，而是通过他几十年来遵循的原则以及他公司至今仍在采取的行动。

当市场上涨过快时，历史建议保持谨慎

标普500指数连续三年实现两位数的年度回报，这在统计上非常罕见。历史上，这样的持续超额表现往往会在第四年带来令人失望的回报，表明市场动力最终会耗尽。再往前看，规律变得更加明显：持续的牛市可能掩盖基本面恶化，直到现实迫使市场做出调整。

2007-2008年的金融危机提供了一个令人警醒的提醒。尽管大多数投资者在2006年和2007年初仍然充满亢奋，但房市的潜在弱点正在积聚。到2008年末，危机全面爆发，标普500指数从峰值下跌了40%，沃伦·巴菲特看到的是机会而非灾难。他在《纽约时报》2008年的评论中提出了一个原则，今天依然适用：

“当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”

现在，投资者面临的挑战是识别我们处于哪个阶段。美国个人投资者协会（AAII）的最新调查显示，乐观情绪为42.5%，远高于过去五年的平均水平35.5%。表面上看，这似乎令人振奋。然而，AAII的情绪指标是一个逆向指标：当散户投资者最为乐观时，随后的市场回报往往令人失望。反之亦然——悲观情绪通常预示着未来的涨势。

这种动态表明，当前的情绪水平可能在预示未来回报减少，而非持续的强劲。

高估值与经济逆风共同构成危险局面

在巴菲特的领导下，伯克希尔哈撒韦连续三年成为净卖出股票的公司——意味着公司出售的股票多于购买的股票。这一行为直接反映了市场对企业盈利估值的剧烈变化。

2022年10月，标普500的市盈率约为15.5倍的未来盈利。而如今，这一倍数已扩大到22.2倍的未来盈利——远高于五年平均的20倍和十年平均的18.7倍（据FactSet研究）。这一估值水平尤其值得注意，因为在过去四十年中，仅在两次——互联网泡沫和新冠疫情期间——曾持续如此高的估值。这两次都以市场下跌告终。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克指出，历史上，未来市盈率约为22倍的情况下，未来三年的年回报率通常低于3%。换句话说，高估值不一定引发崩盘，但确实倾向于带来令人失望的回报。

当经济增长受到威胁时，这一风险尤为突出。特朗普总统的关税政策与就业市场的恶化同步出现，联邦储备的研究也显示，关税历来会抑制经济扩张。高估值加上盈利增长放缓，可能预示着股市投资者将迎来一段艰难时期。

当前环境下保持谨慎的理由

虽然巴菲特曾著名地说：“我根本不知道一个月或一年后股市会涨还是跌，”但他也通过几十年的行动明确表明，当市场过热时，他会停止买入，开始卖出。

伯克希尔连续三年的卖出行动，发出了明确的信号。巴菲特通过行为而非言辞，隐含表达了一个观点：那些具有吸引力的股票——他偏爱的投资对象——变得稀缺。当历史上最伟大的资本配置者之一认为机会有限时，投资者应当引起注意。

股市是否会崩盘，取决于许多难以预测的变量，但估值是否能无限扩张，这个问题的答案更为明确：历史上，从未如此。结合当前的乐观情绪和新兴的经济不确定性，形成了需要尊重的市场环境。

遵循巴菲特的逆向投资哲学的投资者会认识到，当前的环境更需要谨慎而非激进。这或许不够刺激，但避免灾难性错误，始终是财富保值的基石。