在伯克希尔·哈撒韦掌舵超过五十年后，沃伦·巴菲特于2025年12月31日辞去CEO职务，将领导权交给格雷格·阿贝尔。这位亿万富翁的最后一幕以激烈的投资组合重组为标志——这些操作至今仍在华尔街引发回响。2月17日提交的季度监管文件显示，巴菲特在退休前的最后交易描绘出一位投资者在一个历史上高估的市场中重新评估核心持仓的画面。故事引人入胜：沃伦·巴菲特在其最后任期内大量抛售股票，尤其是剥离公司最宝贵的资产——苹果公司。然而，矛盾的是，他同时在一个出人意料的标的——披萨外送巨头多米诺（Domino's）——不断增持股份。这两种截然不同的策略暴露出巴菲特在临近退休时思考中的根本矛盾。## 苹果难题：当明星持仓变得过于昂贵多年来，苹果一直是巴菲特典型的持仓——一个以品牌忠诚度、持续执行力和股东友好型资本配置为基础的消费品巨头。然而，当巴菲特决定减持这一仓位时，局势已发生巨大变化。2023年9月，伯克希尔持有超过9.15亿股苹果，占公司投资资产的40%以上。在接下来的九个季度中，约6.88亿股被清算。到巴菲特任期结束时，他的公司已将持仓削减约75%，其中在2025年第四季度又卖出了1030万股。减持并非因为对苹果基本面失去信心。巴菲特多次称赞苹果的客户忠诚度、其高端定价能力，以及其积极的回购计划——自2013年以来，苹果已花费超过8410亿美元回购股份，已注销超过44%的流通股。相反，这次减持反映出一个严酷的现实：估值。当巴菲特在2016年初开始买入苹果股票时，股价的市盈率仅为10-15倍过去十二个月的盈利。而到2026年2月底，这一倍数已扩大到34.5倍——比最初的估值高出一倍多。对于一个以以合理折扣购买资产为哲学基础的投资者来说，苹果的溢价已变得难以辩护。估值压力的加剧还来自苹果核心业务的停滞。虽然服务收入稳步增长，但从2022财年到2024财年，iPhone和实体设备的销售基本持平。公司对AI创新的依赖以支撑其高估值，这让偏好基于成熟商业动态而非投机性技术突破的投资者感到不安。此外，税务因素也在起作用。在伯克希尔2024年股东大会上，巴菲特公开猜测未来几年企业所得税可能上升。从这个角度来看，在公司尚有大量未实现收益时出售苹果——而不是被迫在可能更不利的价格下清算——是一项精明的税务规划。## 多米诺的意外：被低估角落的长期积累虽然金融媒体热衷于报道伯克希尔最近增持的《纽约时报》9.9%的股份，但真正的故事在别处展开。在2024年第三季度至2025年第四季度的六个连续季度中，沃伦·巴菲特的投资工具——伯克希尔——持续买入多米诺比萨的股份。累计买入量巨大：在这六个季度中，约购买了335万股，从2024年第三季度的128万股开始，一直持续到巴菲特任期的最后一季度。这不是一次投机冲动或短暂的兴趣，而是对一家企业的有意、持续的信念。其论点基于多个支柱。首先是品牌信任度。2000年代末，多米诺做出了一个逆向直觉的决定：公司公开承认其披萨平庸，并承诺进行根本改进。此后15年多来，公司利用透明、具有自我认知的营销策略重建消费者信心。股市对此反应热烈——自2004年7月首次公开募股以来，多米诺的股价上涨了约6700%，股息也在其中。除了国内市场的成功外，还存在一个被低估的国际维度。公司在海外市场连续32年实现同店销售增长，2025财年国际同店销售增长1.9%。这一持续性证明了产品和品牌在不同地区的普遍吸引力。巴菲特长期偏好那些以纪律和信念向股东返还资本的企业。多米诺在这两方面都表现出色，尽管面临通胀压力，仍保持稳定的回购和分红。公司持续实现或超越多年的增长目标，增强了信心——其当前战略计划“Hungry for MORE”利用AI优化供应链效率，同时通过特许经营网络推动产品创新。从纯估值角度来看，最具吸引力的是：截至2月末，多米诺的市盈率低于19倍，比其五年平均水平低31%。对于一个以识别价格错位而建立财富的投资者来说，这一差距难以忽视。## 解码转变：沃伦·巴菲特的最后交易透露了什么这些持仓的对比揭示了巴菲特在最后一年中调整投资组合的关键转变。出售股票——尤其是大幅减持苹果——反映出一个认识：优质资产并不保证回报。在高估市场中，即使是最优质的企业，其交易价格也可能缺乏足够的安全边际。相反，他在多米诺的持续积累显示，巴菲特并未放弃寻找有吸引力的机会。相反，他变得更加挑剔，寻找具有持久竞争优势、合理估值、由成熟管理团队把控、具有全球增长潜力的企业。当投资者在估值普遍偏高、利率走向不确定的时代评估自己的投资组合时，这些最后的操作提供了一个永恒的教训：背景极为重要。沃伦·巴菲特选择在苹果变得过于昂贵时减持，同时在其他地方寻找被低估的机会，这并非对其核心原则的否定，而是将原则应用于当前市场环境的体现。愿意在心爱的持仓变得过于昂贵时退出，同时保持对其他潜在价值机会的敏锐，是纪律投资的典范。
沃伦·巴菲特的战略撤退：他如何退出苹果，同时对多米诺披萨进行了新一轮押注
在伯克希尔·哈撒韦掌舵超过五十年后，沃伦·巴菲特于2025年12月31日辞去CEO职务，将领导权交给格雷格·阿贝尔。这位亿万富翁的最后一幕以激烈的投资组合重组为标志——这些操作至今仍在华尔街引发回响。2月17日提交的季度监管文件显示，巴菲特在退休前的最后交易描绘出一位投资者在一个历史上高估的市场中重新评估核心持仓的画面。
故事引人入胜：沃伦·巴菲特在其最后任期内大量抛售股票，尤其是剥离公司最宝贵的资产——苹果公司。然而，矛盾的是，他同时在一个出人意料的标的——披萨外送巨头多米诺（Domino’s）——不断增持股份。这两种截然不同的策略暴露出巴菲特在临近退休时思考中的根本矛盾。
苹果难题：当明星持仓变得过于昂贵
多年来，苹果一直是巴菲特典型的持仓——一个以品牌忠诚度、持续执行力和股东友好型资本配置为基础的消费品巨头。然而，当巴菲特决定减持这一仓位时，局势已发生巨大变化。
2023年9月，伯克希尔持有超过9.15亿股苹果，占公司投资资产的40%以上。在接下来的九个季度中，约6.88亿股被清算。到巴菲特任期结束时，他的公司已将持仓削减约75%，其中在2025年第四季度又卖出了1030万股。
减持并非因为对苹果基本面失去信心。巴菲特多次称赞苹果的客户忠诚度、其高端定价能力，以及其积极的回购计划——自2013年以来，苹果已花费超过8410亿美元回购股份，已注销超过44%的流通股。相反，这次减持反映出一个严酷的现实：估值。
当巴菲特在2016年初开始买入苹果股票时，股价的市盈率仅为10-15倍过去十二个月的盈利。而到2026年2月底，这一倍数已扩大到34.5倍——比最初的估值高出一倍多。对于一个以以合理折扣购买资产为哲学基础的投资者来说，苹果的溢价已变得难以辩护。
估值压力的加剧还来自苹果核心业务的停滞。虽然服务收入稳步增长，但从2022财年到2024财年，iPhone和实体设备的销售基本持平。公司对AI创新的依赖以支撑其高估值，这让偏好基于成熟商业动态而非投机性技术突破的投资者感到不安。
此外，税务因素也在起作用。在伯克希尔2024年股东大会上，巴菲特公开猜测未来几年企业所得税可能上升。从这个角度来看，在公司尚有大量未实现收益时出售苹果——而不是被迫在可能更不利的价格下清算——是一项精明的税务规划。
多米诺的意外：被低估角落的长期积累
虽然金融媒体热衷于报道伯克希尔最近增持的《纽约时报》9.9%的股份，但真正的故事在别处展开。在2024年第三季度至2025年第四季度的六个连续季度中，沃伦·巴菲特的投资工具——伯克希尔——持续买入多米诺比萨的股份。
累计买入量巨大：在这六个季度中，约购买了335万股，从2024年第三季度的128万股开始，一直持续到巴菲特任期的最后一季度。这不是一次投机冲动或短暂的兴趣，而是对一家企业的有意、持续的信念。
其论点基于多个支柱。首先是品牌信任度。2000年代末，多米诺做出了一个逆向直觉的决定：公司公开承认其披萨平庸，并承诺进行根本改进。此后15年多来，公司利用透明、具有自我认知的营销策略重建消费者信心。股市对此反应热烈——自2004年7月首次公开募股以来，多米诺的股价上涨了约6700%，股息也在其中。
除了国内市场的成功外，还存在一个被低估的国际维度。公司在海外市场连续32年实现同店销售增长，2025财年国际同店销售增长1.9%。这一持续性证明了产品和品牌在不同地区的普遍吸引力。
巴菲特长期偏好那些以纪律和信念向股东返还资本的企业。多米诺在这两方面都表现出色，尽管面临通胀压力，仍保持稳定的回购和分红。公司持续实现或超越多年的增长目标，增强了信心——其当前战略计划“Hungry for MORE”利用AI优化供应链效率，同时通过特许经营网络推动产品创新。
从纯估值角度来看，最具吸引力的是：截至2月末，多米诺的市盈率低于19倍，比其五年平均水平低31%。对于一个以识别价格错位而建立财富的投资者来说，这一差距难以忽视。
解码转变：沃伦·巴菲特的最后交易透露了什么
这些持仓的对比揭示了巴菲特在最后一年中调整投资组合的关键转变。出售股票——尤其是大幅减持苹果——反映出一个认识：优质资产并不保证回报。在高估市场中，即使是最优质的企业，其交易价格也可能缺乏足够的安全边际。
相反，他在多米诺的持续积累显示，巴菲特并未放弃寻找有吸引力的机会。相反，他变得更加挑剔，寻找具有持久竞争优势、合理估值、由成熟管理团队把控、具有全球增长潜力的企业。
当投资者在估值普遍偏高、利率走向不确定的时代评估自己的投资组合时，这些最后的操作提供了一个永恒的教训：背景极为重要。沃伦·巴菲特选择在苹果变得过于昂贵时减持，同时在其他地方寻找被低估的机会，这并非对其核心原则的否定，而是将原则应用于当前市场环境的体现。愿意在心爱的持仓变得过于昂贵时退出，同时保持对其他潜在价值机会的敏锐，是纪律投资的典范。