一项新的美国法规抹去了$5B 在Circle上的地位——但这可能会对Coinbase造成更大伤害

Circle，美元稳定币USDC的发行方，本周股价暴跌20%，市值蒸发了50亿美元，创下自上市以来最大单日跌幅。

此次抛售发生在Tether宣布已聘请“四大”会计师事务所对USDT进行全面审计的同一天。

据研究机构Artemis的Mario Stefanidis表示，抛售由泄露的监管草案和意外的钱包冻结引发，导致交易量激增至5640万股，几乎是过去90天平均水平的四倍。

然而，随着局势逐渐平息，越来越多的市场分析师和机构投资者认为市场的反应是严重的误判，认为USDC发行方的基本面从未如此强劲。

截至今日市场开盘，Circle的CRCL股价已小幅反弹3%，回升至104美元。

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CLARITY法案收益规则影响已被市场充分预期

此次事件的直接导火索是关于备受期待的CLARITY法案的新草案语言的公布，该法案将禁止被动收益。

这意味着稳定币用户将无法通过持有美元挂钩的代币获得奖励。

同时，交易所及相关公司将被禁止直接或间接在稳定币余额上提供收益，或通过被视为等同于利息的结构提供收益。

据报道，基于活动的激励措施在提案中仍有可能存在，且美国金融监管机构，包括SEC和美国财政部，将有时间定义相关法规。

新文本出台后，Circle股价经历了强劲反弹。股价从2月低点上涨了170%，从50美元升至127美元，投资者对盈利、USDC快速增长以及对受监管稳定币通过代币化、AI支付、预测市场、跨境转账和全天候市场结构获益的乐观预期推动了股价上涨。

在这些水平上，市场对Circle的估值主要基于其储备收入的持续增长、采用率的扩大以及平稳的监管路径。

然而，修订后的CLARITY语言挑战了支撑这一预期的某些假设，尤其是那些将USDC增长与交易所和经纪商提供存款类奖励挂钩的投资者。

Stefanidis表示，市场在数小时内重新定价了整个稳定币交易。他指出，草案暴露了商业模式的脆弱性，正值利率已开始下降、储备收益不再提供去年同期的支持之际。

他还提到，2025年第四季度，美联储的储备收益率已从一年前的4.49%降至3.81%。这意味着投资者已在关注，随着货币政策支持减弱，储备收入是否会受到影响，而华盛顿最新草案又增加了不确定性。

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抛售可能将Circle与其分销商混为一谈

与此同时，一些分析师认为市场对CRCL的首次反应忽视了Circle实际上如何盈利。

Circle发行USDC，将储备投资于短期美国国债和隔夜回购协议，并从这些持有中赚取差价。2025年第四季度，其储备收入同比增长60%，达到7.11亿美元，主要受USDC平均供应量增长97%的推动。

因此，2025全年收入达27亿美元，同比增长64%，其中约95.5%的收入来自储备的利息收入。

本质上，公司的大部分收入来自其储备资产的利息。

鉴于此，Bernstein的分析师表示，CRCL股东不应将稳定币发行商与分销商混为一谈。

他们认为，拟议的规则旨在针对那些将收益传递给用户的平台，而非像Circle这样通过储备资产赚取收益、且不直接向持币者支付奖励的发行商。

这一理解使一些投资者在周二的价格表现中得出了相反的结论。

Moonrock Capital的管理合伙人Simon Dedic认为，草案可能通过保持Circle的储备收益能力，同时缩小其他竞争者提供激进收益的空间，从而增强Circle的商业模式。

与此同时，像Coinbase这样将收益传递给用户的交易所，如果法案成为法律，可能会面临更直接的调整。

由Brian Armstrong领导的Coinbase目前对USDC余额提供约3.5%的收益，并与Circle分享其储备收入的很大一部分。

因此，限制存款式激励措施可能迫使分销商如Coinbase重新设计奖励计划、忠诚度系统或基于活动的支付。

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USDC增长依然坚挺，尽管辩论激烈

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Artemis数据显示，2023年3月底，USDC的流通量约为810亿美元，高于2025年底的760亿美元。

2025年第四季度，资产的链上调整后交易总额达6.8万亿美元，是一年前的两倍多。

USDC与USDT调整后交易量比（来源：Artemis）

同时，公司也在扩大其商业布局。Circle最近宣布通过与Sasai Fintech的合作进入非洲市场，并获得与Intuit的整合。

这些数据支持这样一个观点：USDC的需求已不再仅仅依赖被动收益，跨境结算、交易抵押等其他活动已成为稳定币市场的重要组成部分。

这一前景也解释了为何在抛售期间，Ark Invest出手买入。Cathie Wood的公司在周二购买了161,513股Circle股票，涉及ARKK、ARKW和ARKF，总价值约1634万美元（以收盘价101.17美元计算）。

影响Circle CRCL股价的其他因素

也有人认为，股价的下跌被两个事件放大，这两个事件在本已脆弱的交易中增加了压力。

第一个是Tether向“四大”会计师事务所寻求全面审计的举措。这引发了猜测，Tether可能会提升其市场地位，而Circle一直被视为受监管更严格、更受信任的发行方。

一些投资者将此解读为对Circle在美国和欧洲最强竞争优势之一的挑战。Dedic表示：

“Tether和Circle之间的竞争变得更加激烈。”

第二个事件是Circle在周一深夜冻结了16个商业热钱包中的USDC余额，扰乱了包括FxPro、Pepperstone、AMarkets和HeroFX在内的多家交易所、赌场和外汇平台的运营。据报道，此次冻结与一宗美国民事案件有关，细节未披露。

区块链调查员ZachXBT质疑此举，表示即使是基本的链上工具也能显示这些地址是运营中的商业钱包，处理数千笔交易。

他指出：

“在我超过5年的调查中，这可能是我见过的最无能的冻结。这就是当你把冻结决定外包给任何随机联邦法官，而不是有一套流程时会发生的事情。”

Circle的CRCL未来走向如何？

目前，市场似乎将草案的最严厉解读视为基本预期，但这可能过于严苛。

Stefanidis指出，这一政策方向并非全新，因为货币监理署（OCC）提出的GENIUS法案实施方案，指向一种支付稳定币发行商不能仅因持有代币而提供利息或收益的制度。

他认为，华盛顿的争论正逐渐转向在使用经济学方面什么仍然允许，而不是被动利息奖励是否能完整存续。

鉴于此，Berinstein的分析师维持对Circle的“跑赢大盘”评级，目标价为190美元。同时，Clear Street也重申对该股的买入评级，目标价为152美元。

此外，Bitwise的首席投资官Matt Hougan表示，Circle在稳定币市场的强势地位使其在未来可能进入该领域的银行中占据优势。

在此背景下，他预测，到2030年，稳定币公司市值将达750亿美元。

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Oluwapelumi Adejumo

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