#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

华尔街投资研究机构 Bernstein 已发布其每月存储行业跟踪报告，给出看涨展望，认为全球内存半导体牛市将延续至 2027 年。尽管近几个季度出现的异常价格飙升可能会有所回落，但分析师强调这并非周期终结的信号，而是向更均衡、更可持续的增长阶段过渡。

关键市场数据

2026 年第二季度，内存市场出现了显著的价格上涨。DRAM 平均价格环比飙升 74%，由来自服务器和移动端板块的强劲需求所驱动。服务器 DRAM 价格上涨约 60-67%，而移动端 DRAM 也攀升近 80%。现货市场仍显示供应偏紧，服务器 DDR5 尤其强劲，较合同价存在显著溢价。PC DRAM 现货价格环比上涨 5.6-11.5%，而服务器 DRAM 上涨 6.1-26.4%。

不过，Bernstein 提醒第三季度价格上涨的节奏将显著放缓。TrendForce 预计传统 DRAM 价格增幅将放慢至 13-18%，低于二季度的急剧涨势。消费电子需求走弱预计将逐步对市场形成压制。NAND 市场则出现更明显的分化：晶圆现货价格下跌 3-4%，但强劲的移动端与 SSD 定价仍在推动整体合同价上行，约 60%。

AI 作为首要催化剂

推动这轮延长牛市的力量是人工智能。每一个新的 AI 模型都需要不断增加的高性能内存，而先进内存已变得像 GPU 一样，是支撑新平台的关键。超大规模云服务提供商、AI 初创公司、企业技术公司以及政府继续对 AI 基础设施投入数十亿美元，从而支撑对高带宽内存（HBM）、DDR5 DRAM 和企业级 SSD 的需求。AI 服务器对内存的需求是传统服务器的数倍，使内存制造商成为 AI 革命的主要受益者。

云服务提供商正在积极锁定长期供货协议——这是关键的周期性变量。部分美国 CSP 已完成长期合约谈判，而中国 CSP 仍在讨论中。这些协议有助于平滑未来的价格修正，但也可能限制部分供应商继续上调价格的能力。

关键参与者与展望

Bernstein 维持对三星（Samsung）、SK Hynix、Micron 和 SanDisk 的正面评级，同时对 Kioxia 保持谨慎。预计内存价格将于 2027 年前后维持坚挺，随着新产能上线以及长期合约开始生效，预计从 2027 年下半年到 2028 年逐步实现正常化。

制造商已采取资本开支的克制策略，避免过去曾结束前几轮内存牛市的那种产能过剩。制造商并未向市场大量投放新产能，而是将重点放在技术升级、良率提升以及下一代工艺上。这种更均衡的策略有助于稳定一家历来高度周期性的行业。由于制造复杂度限制，HBM 产量仍受产能约束，从而使能够生产先进 HBM 产品的供应商具备较强的定价能力。

需求的结构性转变

与以往主要由消费类设备驱动的周期不同，2026 年企业基础设施已成为内存需求的主要引擎。持续向 AI 驱动的云计算转变正在改变企业支出。每一个新的 AI 集群都需要海量的 DRAM 和 HBM，从而形成远超消费电子的持续需求。这代表着相较于以往“消费设备主导内存定价”的周期发生了根本性变化。

Bernstein 分析师认为，市场正在从结构性需求驱动而非临时短缺的方式中，转向更健康、更可持续的扩张。尽管“轻松获利”的阶段可能已经结束，但这并不意味着机会的终结。最持久的长期趋势建立在可持续增长之上，而非爆炸性的短期飙升。

需要考虑的风险

尽管展望偏乐观，投资者仍应认识到，波动性仍是半导体行业的常态。经济不确定性、地缘政治紧张、贸易政策、供应链中断以及技术周期的变化，都可能在未来几个季度影响定价。意外的经济放缓、贸易限制、产能过剩，或不及预期的 AI 投资，都可能影响需求与价格走势。

长期视角

延续至 2027 年的内存牛市，反映出由 AI、云计算、数据中心以及下一代消费电子驱动的结构性转型。尽管价格增长可能放缓，但未来数年内在需求层面的基本面仍然坚实。随着数字基础设施愈发依赖高性能计算，内存技术预计将持续处于创新的核心位置。对于长期投资者而言，这个行业不仅是一个短期市场周期，更是支撑全球数字化转型下一阶段的核心技术之一。

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