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#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027
伯恩斯坦称，记忆体牛市将持续至 2027 年，因为 AI 需求重写了周期

伯恩斯坦刚刚重新拨动了记忆体市场的时钟。分析师 Gautam Chhugani 和 Mahika Sapra 认为，当前 DRAM 和 HBM 的牛市行情不会在 2027 年前见顶，打破了传统的四年周期。这个判断并非出于炒作，而是由结构性供给、长期协议以及一种会让内存消耗速度快于晶圆厂交付速度的 AI 建设所驱动。

为什么 2027 看起来不同
从历史上看，记忆体每 18 到 24 个月就会翻转。过剩的供给压垮了定价与利润率，股价也随之重置。本轮却有三股力量在改变计算逻辑：
1. HBM 稀缺性：用于 AI GPU 的高带宽内存已通过 2026 年基本售罄。伯恩斯坦预计，进入 2027 年时，HBM 平均销售价格（ASP）同比增长将达到 2 到 2.5 倍，覆盖 HBM3、HBM3E 以及即将到来的 HBM4。Jefferies 的模型显示，仅在 2026 年三季度就可能出现环比上涨 40% 到 50% 的涨幅，且 ASP 峰值在 2027 年接近 2.23 美元/GB。
2. 长期协议：FY27-29 的总位元（bits）中，约 35% 已通过长期供货协议（LTAs）签订，合同价为 0.26 美元/GB，仅比现货预测低 10%。这相当于将价格底线抬到当前水平之上，并削弱了过去那种“繁荣-崩塌”的旧模式。超大规模云厂商正在签署数年期协议以确保供给，从而让 SK Hynix、三星和美光获得了此前从未拥有过的可见度。
3. Capex 现实：晶圆厂需要数年时间。美光的 2000 亿美元扩建、SK Hynix 的 Yongin 集群，以及三星在 Pyeongtaek 的扩张，都不会在 2027 年下半年之前显著增加位元供给。与此同时，AI 训练集群每 6 到 9 个月就实现翻倍。需求正在“长进一堵墙”。

谁将受益
伯恩斯坦上调了整个行业的目标。SK Hynix 持有 62% 的 HBM 市占率，并已取消 2027 年合约的价格上限，将定价权更多转移给供应商。美光的 HBM3E 供应已在 2026 年前售罄，并刚刚指引利润率进一步走高。三星正在追赶 HBM3E 的认证进度，同时仍然主导通用型 DRAM；在经历两年的痛苦之后，现货价格目前开始上升。像 ASML 这样的设备类公司看到订单簿延伸至 2027 年，因为每个 HBM 堆叠所需的 EUV 层数仍在持续攀升。英飞凌（Infineon）等电源与散热供应商也将受益，因为 AI 机架每台 GPU 需要更多瓦数。

什么可能打破论点
风险并不在于需求消失，而在于供给到来的速度可能快于预期，或 AI 预算暂停。中国的国产 HBM 努力、潜在的出口转向以及宏观放缓都可能令订单降温。然而伯恩斯坦的观点是：即便在周期高点，价格底线也高于此前任何一次顶部。即便下行周期到来，它的起点也将是 0.26 美元/GB，而不是 0.08。

市场要点
记忆体股票已经有所行动。SK Hynix 在 2026 年实现了八倍涨幅，美光也创下新高，ETF 的资金流正在将投资范围从比特币扩展到半导体与基础设施。伯恩斯坦预计交易量将在 2027 年达到峰值，且盈利增长将延续至 2026 年；同时随着投资者将“记忆体”从周期品重新定价为“长周期/长期趋势品”，估值也可能出现多重扩张。

就投资组合配置而言，这条信息很明确：AI 不只是关于 GPU。GPU 背后的内存已被预订、被重定价，并且锁定了数年的供货周期。如果伯恩斯坦判断正确，那么比特（bits）领域的牛市将延续至 2027 年，而控制这些比特的公司也将继续掌握定价权。

本文仅为市场评论，出于信息目的，不构成财务建议。在交易前请务必查看最新研究与风险披露。